燃气Ⅱ行业跟踪周报：天气温暖-产量下降美国气价上升，俄乌和谈推进欧洲气价下降；关税影响有限

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气Ⅱ行业跟踪周报 天气温暖&产量下降美国气价上升，俄乌和谈推进欧洲气价下降；关税影响有限 2025 年 04 月 07 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《温暖天气持续、俄乌和谈推进，美国&国内气价平稳、欧洲气价下降》 2025-03-31 《天气转暖、美俄和谈持续推进，欧美&国内整体气价平稳》 2025-03-24 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 价格跟踪：天气温暖&产量下降，美国气价上升；俄乌和谈推进欧洲气价下降，国内外价格倒挂基本结束。截至 2025/04/04,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动+4.1%/-5.9%/-1.3%/+1.2%/-4.3%至1/3/3.3/3.1/3.1 元/方；国内外价格倒挂基本消除。 ◼ 供需分析：1）温暖天气持续，天然气产量下降，美国天然气市场价格周环比+4.1%。截至 2025/04/02,天然气的平均总供应量周环比-0.5%至 1101 亿立方英尺/日，同比+4.2%；总需求周环比-5.5%至 1019 亿立方英尺/日，同比-3.1%；温暖天气持续，发电部门消费量周环比+1.7%，住宅和商业部门的消费量-21.8%，工业部门的消费量-3.2%。截至 2025/03/28，储气量周环比+290 至 17730 亿立方英尺，同比-21.5%。2）俄乌和谈持续推进，欧洲气价周环比-5.9%。2024M1-12，欧洲天然气消费量为 4387 亿方，同比+0.9%，俄乌冲突后欧洲通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/3/27~2025/4/2，欧洲天然气供给周环比-5.6%至 64901GWh；其中，来自库存消耗 870GWh，周环比-84.5%；来自 LNG接收站 30757GWh，周环比+0.4%；来自挪威北海管道气 19315GWh，周环比+2.1%。2025/03/29~2025/04/04，欧洲燃气出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-30.6%、同比+2.2%至 675 吉瓦时。截至 2025/04/03，欧洲天然气库存389TWh（376 亿方），同比-282.2TWh；库容率 34.42%，同比-25pct。3）检修季来临、需求平淡，国内气价周环比+1.2%。2024M1-12，我国天然气表观消费量同比+8.6%至 4235 亿方；2024M12 天然气消费量 373 亿方，同比增长 1.2%，增速较前 11 个月放缓，原因或为 2024 年冬季偏暖。2025M1-2，产量+3.9%至433 亿方，进口量-8.1%至 284 亿方。2025 年 2 月，国内液态天然气进口均价3937 元/吨，环比-8.5%，同比-5.6%；国内气态天然气进口均价 2654 元/吨，环比-2.3%，同比-2.2%；天然气整体进口均价 3264 元/吨，环比-9.6%，同比-7.5%。截至 2025/03/28，国内进口接收站库存 349.87 万吨，同比+22.59%，周环比+3.36%；国内LNG厂内库存53.11 万吨，同比+42.62%，周环比-0.36%。22~25M2，全国 60%(174 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度 0.21 元/方。 ◼ 顺价进展：2022~2025M2，全国 60%(174 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度 0.21 元/方。2024 年龙头城燃公司价差 0.53~0.54 元/方，配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。 ◼ 重要事件：对美 LNG 关税将进一步增加至 49%，供给占比较小影响有限。自2025/2/10 起，我国对原产于美国的 LNG 加征 15%关税；自 2025/4/10 12 时 01分起，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。叠加 49%关税后进口美 LNG 价格优势削弱。2024 年中国自美国进口 LNG 约 416 万吨，占 LNG 进口总量约5.4%，占全国表观消费量约 1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。 ◼ 投资建议：近期龙头燃气公司相继发布 2024 年年报，整体来看价差、接驳户数符合预期、气量在暖冬影响下比预期略低，双综业务增速有分化（新奥能源符合预期、华润燃气不及预期）。展望 2025 年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美 LNG 加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25 股息率 5.6%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25 股息率 4.7%）【中国燃气】（25 股息率 7.7%）【蓝天燃气】（股息率 ttm8.5%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】（25 股息率 5.0%）【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25 股息率 5.6%）【新奥股份】（25 股息率 5.9%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/4/7） ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 -12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%2024/4/82024/8/62024/12/42025/4/3燃气Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 价格跟踪：天气温暖&产量下降，美国气价上升；俄乌和谈推进欧洲气价下降 ....................... 4 2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .................................................. 8 3. 重要公告 .............................................................................................................................................. 9 4. 重要事件 .....................................................................................................................