有色金属行业跟踪周报：避险资金进一步从美元资产转向黄金，美元指数持续回落助推黄金再创新高

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 避险资金进一步从美元资产转向黄金，美元指数持续回落助推黄金再创新高 2025 年 04 月 20 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《关税政策强化黄金中长期逻辑，流动性回暖助力黄金再创历史新高》 2025-04-13 《美国关税政策大超预期，市场避险情绪快速升温致使工业金属价格显著回调》 2025-04-06 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（4 月 14 日-4 月 18 日），有色板块本周上涨 0.91%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨4.38%，小金属板块下跌 2.84%，金属新材料板块下跌 2.80%，工业金属板块上涨1.45%，能源金属板块上涨 1.37%。工业金属方面，美国与欧盟及日本的关税谈判均传出向好信号，关税政策尚未落实但边际放缓；中国一季度经济数据呈现出超预期的表现，内需增长稳中有进，4 月旺季加持下工业金属下游整体开工率持续提升，工业金属价格于本周录得进一步反弹。贵金属方面，好于预期的零售数据并未打消市场对于后市经济下行的担忧，经济衰退的预期使得美元指数连续两周收于 100 的整数关口之下；资金正持续从美元资产流向更加具备避险属性的黄金，4 月前两周世界黄金 ETF 录得净流入 75 吨。我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。 ◼ 周观点： 铜：TC 跌至历史低位叠加海外废铜供给格局紧张，铜价于本周录得反弹。截至 4 月18 日，伦铜报收 9,189 美元/吨，周环比上涨 2.23%；沪铜报收 76,140 元/吨，周环比上涨 1.21%。供给端，截至 4 月 18 日，本周进口铜矿 TC 下跌至-31 美元/吨，冶炼厂检修时间提前，预计 4 月国产铜供应量将有所减少；需求方面，随着铜价大幅回落，电网投资项目集采陆续展开，铜线缆订单需求好转。本周市场随着关税的边际影响减弱而风偏有所好转，现货升水叠加库存持续去化，铜价于本周收回部分跌幅；此外美国铜业巨头力拓、铜线制造商南方电缆、贸易商托克集团等主要铜业参与者呼吁政府限制铜矿石和废铜出口来推动本土生产，而非加征进口关税，该政策若落地将严重影响中国废铜进口，预计短期铜价将持续维持宽幅震荡。 铝：国内社库去化持续，市场博弈关税落地情景，铝价维持窄幅震荡走势。截至 4 月18 日，本周 LME 铝报收 2,366 元/吨，较上周下跌 0.19%；沪铝报收 19,695 元/吨，较上周持平。供应端，本周山东地区电解铝企业向云南地区转移产能，贵州地区有新投产能释放，本周我国电解铝行业理论运行产能 4381.00 万吨，较上周增加 0.5 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比增长 0.03%，铝棒企业产能利用率环比降低0.11%，电解铝的理论需求无明显变化。本周社会库存环降 5.43 万吨至 71.43 万吨，去库速率环比有所增长；美国关税政策如何落地仍处于博弈阶段，随着美国暂停对大多数国家的“对等关税”政策落地，我们预计转口贸易尚且通畅的情况下对铝的影响暂且有限，短期预计铝价维持震荡走势。 黄金：避险资金进一步从美元资产转向黄金，美元指数持续回落助推黄金再创新高。截至 4 月 18 日，COMEX 黄金收盘价为 3341.30 美元/盎司，周环比上涨 4.61%；SHFE黄金收盘价为 791.02 元/克，周环比上涨 4.45%。经济层面，欧元区 3 月 CPI 同比增长2.2%，符合市场预期。欧洲中央银行于本周分别下调三大关键利率 25bp；美国 3 月好于预期的零售数据并未打消市场对于后市经济下行的担忧，为避免受到关税影响从而导致的消费前置或使得本次数据并不具备连贯性，美元指数连续两周收于 100 的整数关口之下。资金流向层面，随着特朗普挑起贸易战以来，美元资产（美元、美股、美债）均录得了持续且大幅的下跌，资金正从美元资产流向更加具备避险属性的黄金，4月前两周世界黄金 ETF 录得净流入 75 吨，为本轮黄金牛市以来的短时间最大净流入额。我们强调本次关税事件显著提升黄金的避险属性，随着市场流动性的好转，以及避险资金从美元资产流出转向黄金，我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2024/4/222024/8/202024/12/182025/4/17有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 本周行情回顾：上证综指上涨 1.19%，申万有色金属排名中上 .................................................. 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：关税政策尚未落实但边际放缓，国内经济数据好于预期，工业金属价格震荡偏强................................................................................................................................................. 6 2.1.1. 铜：TC 跌至历史低位叠加海外废铜供给格局紧张，铜价于本周录得反弹 ............ 8 2.1.2. 铝：国内社库去化持续，市场博弈关税落地情景，铝价维持窄幅震荡走势........... 9 2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格环比下跌......................................................................... 10 2.1.4. 锡：库存环比下降，锡价环比下跌............................................................................. 11 2.2. 贵金属：避险资金进一步从美元资产转向黄金，美元指数持续回落助推黄金再创新高........................................................................................................................