立足儿科优势品牌，营销改革焕新颜

证券研究报告·公司深度研究·中药Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 健民集团（600976） 立足儿科优势品牌，营销改革焕新颜 2025 年 04 月 18 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 45.89 一年最低/最高价 39.75/66.80 市净率(倍) 2.89 流通A股市值(百万元) 7,034.87 总市值(百万元) 7,039.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.88 资产负债率(%,LF) 42.72 总股本(百万股) 153.40 流通 A 股(百万股) 153.30 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 4,213 3,505 3,830 4,189 4,558 同比（%） 15.72 (16.81) 9.26 9.40 8.79 归母净利润（百万元） 521.46 362.18 502.59 605.08 723.80 同比（%） 27.78 (30.54) 38.77 20.39 19.62 EPS-最新摊薄（元/股） 3.40 2.36 3.28 3.94 4.72 P/E（现价&最新摊薄） 13.50 19.44 14.01 11.63 9.73 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 百年品牌沉淀，龙牡壮骨颗粒领航儿童补钙领域，短期承压后有望逐步恢复增长态势：公司秉承叶开泰近 400 年历史的中医药文化，立足于龙牡壮骨颗粒，多年蝉联中国城市实体药店终端儿科中成药品牌榜首。根据开思数据库，龙牡壮骨 2023 年零售端的销售收入达 7.7 亿元，2019-2023 年 CAGR 为 37.2%；根据公司年报，2023 年销量超过 6.2 亿袋，同比增长 15.2%，2019-2023 年年均复合增速为 20.4%，实现量价齐升。2024 年，公司进行龙牡壮骨的渠道控制、库存管理、以及营销团队改革，短期内业绩有所承压，2024 年公司儿科收入 7.75 亿元，收入下滑32.25%，但为中长期的良性发展奠定了基础，2025 年有望业绩回升。 ◼ OTC 双品牌建设，从院内处方向 OTC 零售转化，产品线管线丰富，院内外全面开花：①公司目标打造多款院内院外双跨产品，重点打造第二款OTC 黄金大单品便通胶囊，公司加大便通胶囊的推广力度，2023 年销量增速达 45%，营销效果显著，2024 年保持增长态势，在中国非处方药产品中成药综合排名中位居便秘泄泻类第二。②妇科领域重点打造健脾生血颗粒/片，一方面，补血养气市场需求较大；另一方面，健脾生血颗粒院外市场开始放量，片剂在院内稳健增长，院内外发力打开健脾生血产品的空间。③多款中药创新药进入收获期，包括 2021 年获批 1.1 类新药七蕊胃舒胶囊、2023 年获批 1.1 类新药小儿紫贝宣肺糖浆、以及在研品种小儿牛黄退热贴、通降颗粒等，均为较有潜力的创新品种，新品接力上市，带来新的业绩增长点。 ◼ 健民大鹏为体培牛黄独家生产供应商，壁垒坚实业绩稳定：健民大鹏自主技术体外培育牛黄为国际首创独家技术，拥有坚固的知识产权防火墙，专利壁垒地位稳固。需求端，牛黄作为贵重中药材，临床应用广泛，根据中康开思数据统计，2023 年牛黄中成药市场约 90 亿元且不断增长，5 年复合增速 18%，2024 年牛黄中成药市场基本保持稳定。天然牛黄产量低、资源匮乏，供需矛盾严重，且天然牛黄价格昂贵，相关中成药成本持续上涨。体培牛黄具有较好替代性，随着牛黄用药的需求持续增长，催生牛黄原料市场扩容，因此我们预测体培牛黄将有望保持稳健增长。公司多年来稳定持股健民大鹏比例 33.54%，获得稳定投资收益利润。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润为5.03/6.05/7.24 亿元，对应当前市值的 PE 为 14/12/10X 。考虑公司主营业务属于细分龙头，且 2025 年主业业绩有望好转，子公司健民大鹏贡献稳定净利润，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新药研发风险，产品集中风险，原辅材料价格波动风险，医药政策不确定性风险等。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2024/4/182024/8/172024/12/162025/4/16健民集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 27 内容目录 1. 百年品牌的壮骨冲剂中药，OTC 品牌新活力 ................................................................................... 5 1.1. 财务状况稳健，短期业绩调整为中长期蓄能......................................................................... 7 1.2. 注重中药创新研发，加大研发投入......................................................................................... 8 2. OTC 双品牌建设：稳固龙牡地位，打造便通品牌力 ....................................................................... 9 2.1. 儿童用药稀缺性凸显，利好政策频发，市场发展潜力大..................................................... 9 2.2. 龙牡壮骨颗粒领航儿童补钙领域，广受市场认可，稳定领先销量................................... 11 2.2.1. 补钙对人体和骨质健康意义重大、需求刚性............................................................. 11 2.2.2. 产品自身优势叠加营销推广，龙牡壮骨销量位居 OTC 儿科中成药前列................. 11 2.3. 儿科系列管线丰富形成产品矩阵，重点集中感冒咳嗽类领域........................................... 13 2.4. 打造第二款 OTC 大单品，便通胶囊有望成为第二增长曲线............................................... 14 2.5. 产品线管线丰富，院内外全面开花....................................................................................... 16 3. 健