证券行业2025年4月报：股债均衡下券商板块体现防御性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月08日优于大市证券行业 2025 年 4 月报股债均衡下券商板块体现防御性核心观点行业研究·行业月报非银金融·证券Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《证券行业 2025 年 3 月报-DeepSeek 激活券商朱格拉周期》 ——2025-03-06《证券行业 2025 年 1 月报-指数行动方案下的新打法》 ——2025-02-05《证券行业 2024 年 12 月报-被动基金扩容后的新打法》 ——2025-01-04《证券行业 2024 年 11 月报-并购交易活跃，投行模式创新》 ——2024-12-03《证券行业 2024 年三季报综述暨战略发展思考-高景气周期下行业转型指南》 ——2024-11-14近年来，证券公司普遍提高对股票、债券资产均衡配置重视程度。我们统计了已经披露 2024 年报的 22 家上市券商，整体业绩稳定性有所增强。2024 年Q4，合计营收为 1,088 亿元、环比+8.3%，合计归母净利润为 315 亿元、环比-5.9%。此外，就单季度归母净利润来看，自 2024 年年初起，证券公司业绩整体保持逐季增长。本质原因在于，证券公司收入结构中，投资收入已经占据最主要地位，证券公司投资股票、债券、基金及其他资产产生的投资收益对证券公司业绩影响能力显著增强。近年来，股票、债券收益了负相关性较为突出，2024 年债券市场良好表现为证券公司业绩增长提供重要支撑。具体到资产配置上面，债券投资已成为证券公司最主要业务之一。截至 2024年末，我们统计的样本券商中，债券资产占金融资产比重的平均值已达64.3%，相比之下股票仅占 13.9%。进一步细分，证券公司配置 TPL 债券与OCI 债权较为均衡，TPL 债券占金融资产比重平均值为 35.6%、OCI 债权占金融资产比重平均值为 28.7%。除债券资产配置以外，证券公司权益资产配置也愈发重视投资收益稳定性，OCI 权益资产占金融资产比重提升至 6.4%，部分大型券商，如中信证券、中国银河、招商证券等，OCI 权益资产占比已经提升至 10%以上。均衡的资产配置结构有利于减轻证券公司短期业绩波动。成交略有缩量，两融规模扩张。（1）经纪业务方面，3 月 A 股日均成交金额为 15,418 亿元，环比-16.2%，同比+51.8%。（2）投行业务方面，3 月 IPO数量为 14 家，募集资金规模为 92.18 亿元，环比+7095.6%；2 月再融资规模为 344.820 亿元，环比+1002.1%；3 月企业债和公司债承销规模为 3755.89亿元，环比+75.10%。（3）自营业务方面，上证综指+0.86%，沪深 300 指数+0.65%，创业板指数-1.94%，中证全债指数下跌 0.58%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至 3 月 31 日，两融余额为 1.9 万亿元。投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议关注业务协同预期强的兴业证券，整合推进顺利的国联民生。风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E600030.SH中信证券优于大市24.02355,989.531.391.5317.3115.74601688.SH华泰证券优于大市14.74133,062.441.591.709.288.68601377.SH兴业证券优于大市5.4547,066.130.310.3317.5816.52601456.SH国联民生优于大市9.2852,715.900.180.3151.5629.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录近期关注：股债均衡配置，减轻业绩波动 .......................................... 4资本市场资金面月度更新 ........................................................ 6行业重要动态 .................................................................. 8成交略有缩量，两融规模扩张 .................................................... 8投资建议 ...................................................................... 9风险提示 ...................................................................... 9关键图表 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 营业收入及增速（单位：亿元） ........................................................ 4图2： 归母净利润及增速（单位：亿元） ...................................................... 4图3： 收入结构变化 ........................................................................ 4图4： 股票 ETF 份额及净值规模（单位：亿份、亿元） .......................................... 6图5： 股票 ETF 资金净流入规模（单位：亿元） ................................................ 6图6： 机构持有人占比较高的股票 ETF 份额（单位：亿份） ...................................... 6图7： 个人持有人占比较高的股票 ETF 份额（单位：亿份） ...................................... 6图8： 北向资金交易额及占沪深两市股票交易额比重（单位：亿元） .............................. 7图9： 主动股票基金新发数量及份额（单位：只