龙奇士-市场前景及投资研究报告-第三方IDC服务商龙头，数字新基建浪潮发展

1 龙奇士专注为上市公司（A、H、ADR）提供一站式投关及资本市场服务 报告目的在于事实、观点分享，不构成任何投资意见 世纪互联（VNET.O） 独立第三方 IDC 服务商龙头，把握数字新基建浪潮发展提速 核心投资亮点 1）第三方数据中心服务商龙头企业，双引擎共同驱动成长。行业“老兵”，深耕多年，携手山高控股进入发展新阶段。世纪互联成立于 1996 年，是科创型数字新基建龙头企业，中国第一家美股 IDC 上市公司，也是中国IDC 市场上唯一以“基地型+城市型”IDC 业务同步发展的头部 IDC 企业。公司在国内 30 多个城市布局，拥有50 多个数据中心。2023 年，山高控股正式成为世纪互联的最大股东，公司也加速迈入“绿电+算力”产业协同发展新阶段。 2）基地型 IDC 业务发力，城市型 IDC 及非 IDC 业务稳健。2024 年 Q3 公司基地型 IDC、城市型 IDC、非 IDC业务分别实现净营收 5.23/9.75/6.22 亿元，其中基地型 IDC 业务同比大幅增长 86.4%，已成为核心增长引擎。公司年度资本开支预期 50-55 亿元，其中大部分有望用于基地型业务，基地型业务在建与待建容量为 787MW，是现有运营容量的 2.2 倍，未来增长潜力足。同时，世纪互联深耕零售型业务多年，在一线城市拥有巨量稀缺的储备资源，约 84%的机柜位于北上广深核心城市区域，能持续享受核心区位 IDC 资源价值提升。 3）盈利水平大幅改善，业绩进入收获期。公司 24 年 Q3 实现净营收 21.20 亿元，同比增长 12.4%；净利润 3.32亿元，同比/环比分别大幅增加 3.72/2.60 亿元；经调整 EBITDA 达 5.95 亿元，同比增长 20.2%；现金毛利润 8.61亿元，同比增长 16.6%。随着基地型业务发力，公司资产利用率大幅改善，进入盈利能力提升的阶段。 4）“绿电+算力”产业加速，pre-REITs 合作提升可持续经营水平。2023 年底，世纪互联引入战略投资者山高控股成为第一大股东，与山高控股的“绿电+算力”生态模式建设提速。2024 年 10 月，公司乌兰察布基地源网荷储一体化项目获批，拥有 20 万千瓦风力发电和 10 万千瓦光伏发电，并配套建设的 4.5 万千瓦的储能设施，为基地提供长期稳定的绿色能源供应。11 月 28 日，公司与大家保险集团旗下另类资产投资管理平台大家投控签署协议，共同设立 Pre-REITs 基金，投资于包括算力中心在内的大基地型数据中心资产，这一合作将提升公司管理资本循环的能力及长期可持续运营竞争力。 估值比较： 公司是中国第三方数据中心运营商龙头企业，近年来引进战略股东山高控股实现协同发展，基地业务及面向 AI需求持续发力，并通过 Pre-REITs 持续优化资本结构，中长期可持续发展能力强。估值角度看，当前公司 EV/经调整 EBITDA 为 6.89X，仅为万国数据的 12.18X 的 56.57%。从市销率/市净率角度看，公司 PS/PB 分别为1.03X/1.29X，分别为万国数据 2.64X/1.63X 的 39.02%/79.14%。公司处于显著低估的状态，投资价值值得重点关注。 风险提示：市场竞争加剧的风险；政策波动的风险；机柜建设交付不及预期的风险；负债率过高的风险 2 龙奇士专注为上市公司（A、H、ADR）提供一站式投关及资本市场服务 报告目的在于事实、观点分享，不构成任何投资意见 目录 一、第三方数据中心服务龙头企业，基地型 IDC 业务促进盈利持续改善 ....................................................................... 5 1.1 深耕数据中心领域多年的龙头企业，团队经验丰富 ............................................................................................ 5 1.2 营收增长盈利改善，基地型 IDC 业务增长迅速.................................................................................................... 9 二、行业重回景气，智能算力拉动高质量增长 ................................................................................................................. 10 2.1 数字经济基础设施，政策支持、增长迅速 .......................................................................................................... 10 2.2 AI 算力需求驱动，行业景气度提升 ................................................................................................................... 13 2.3 头部机构资本开支改善，第三方服务商增长更快 .............................................................................................. 15 三、基地型业务迎 AIDC 风口发力，山高赋能发展加速 .................................................................................................. 16 3.1 城市型业务稳固，核心城市资产价值有望持续提升 .......................................................................................... 17 3.2 基地型业务快速扩张，规模及上架率持续提升 .................................................................................................. 19 3.3 AIDC 智算中心加码建设，山高协同打造“绿电+算力”产业生态 ................................................................... 21 3.4 Pre-REITs 合作项目落地，轻资产化助力可持续发展 .........................................