工程服务转型稳步推进，高分红吸引力强

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月14日优于大市中材国际（600970.SH）工程服务转型稳步推进，高分红吸引力强核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002证券分析师：朱家琪021-60375435zhujiaqi@guosen.com.cnS0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.45 元总市值/流通市值24967/21280 百万元52 周最高价/最低价13.54/8.47 元近 3 个月日均成交额254.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中材国际（600970.SH）-业绩稳健订单充足，盈利能力显著提升》 ——2024-03-27《中材国际（600970.SH）-上半年业绩稳健，境外新签高增 205%》——2023-08-30《中材国际（600970.SH）-国际水泥工程龙头，三业并举焕新机》——2023-08-03全年收入利润小幅增长，海外收入增长稳健。2024 年公司实现营收 461.3亿元，同比+0.7%，实现归母净利润 29.8 亿元，同比+2.3%。其中 2024 年第四季度公司实现营业收入 144.0 亿元，同比+0.7%，实现归母净利润 9.2 亿元，同比+1.0%。2024 年国内水泥行业需求持续下降、价格低位波动，水泥整线建设需求减少，境外水泥 EPC 市场呈现恢复性增长的局面。2024 年公司境内收入 236.5 亿元，同比-7.2%，境外收入 222.7 亿元，同比+10.9%。海外业务稳健增长，在手订单充足。2024 年公司实现新签合同额 634.4 亿元，同比+2.9%，境外新签合同额 362.0 亿元，同比增长 8.7%，受境内水泥行业产能过剩矛盾突出、效益整体下行影响，境内新签合同额 272.43 亿元，同比-3.9%。截至 2024 年末，公司在手订单 1034 亿元，较上年末上升 8.7%，当前在手订单充足，可支撑未来持续增长。毛利率略有提升，费用率总计稳定。公司持续发力高毛利的运维业务，推动毛利率持续上行。2024 年公司整体毛利率为 19.62%，同比提升 0.19pct，2024Q4 单季度毛利率为 19.49%，同比下降 1.73pct。2024 年公司期间费用率为 10.76%，同比上升 0.24pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为5.15%/3.82%/1.19%/0.59%，分别同比+0.42/-0.20/-0.02/+0.04pct。回款周期略有拉长，分红比率持续上升。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额 22.9 亿元，同比-35.2%，收现比/付现比分别为 79.7%/73.5%，分别同比-2.2/-1.1pct。经营性现金流同比下滑主要是水泥市场行情影响结算及回款进度以及本年收款使用票据结算增加所致。2024 年 7 月，公司披露《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，计划 2024 年-2026 年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的 44%、48.40%、53.24%，对应估算 2025、2026 年股息率将分别达到 5.4%、7.0%。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司 2024 年业绩稳健增长，在手合同充足，大力发展高端装备，加快运维服务商转型，盈利能力显著提升，协同集团资源加速出海，提高分红增厚回报。预测公司未来三年归母净利润为 31.1/33.2/35.9 亿元（前值 39.4/42.5/43.0 亿元），每股收益 1.18/1.26/1.36 元 （ 1.49/1.61/1.63 元 ） ， 对 应 当 前 股 价 PE 为7.4/7.0/6.4X，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济波动风险；水泥行业风险；国际投资经营风险；汇率风险；盈利预测与估值风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)45,79946,12747,88750,81954,097(+/-%)18.0%0.7%3.8%6.1%6.4%归母净利润(百万元)29162983310933183594(+/-%)32.9%2.3%4.2%6.7%8.3%每股收益（元）1.101.131.181.261.36EBITMargin9.0%9.0%8.9%8.9%9.1%净资产收益率（ROE）15.3%14.1%13.5%13.3%13.3%市盈率（PE）7.97.77.406.946.4EV/EBITDA12.412.713.213.213.1市净率（PB）1.211.091.000.920.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年收入利润小幅增长，海外收入增长稳健。2024 年公司实现营收 461.3 亿元，同比+0.7%，实现归母净利润 29.8 亿元，同比+2.3%。其中 2024 年第四季度公司实现营业收入 144.0 亿元，同比+0.7%，实现归母净利润 9.2 亿元，同比+1.0%。2024 年国内水泥行业需求持续下降、价格低位波动，水泥整线建设需求减少，境外水泥 EPC 市场呈现恢复性增长的局面。2024 年公司境内收入 236.5 亿元，同比-7.2%，境外收入 222.7 亿元，同比+10.9%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理海外业务稳健增长，在手订单充足。2024 年公司实现新签合同额 634.4 亿元，同比+2.9%，境外新签合同额 362.0 亿元，同比增长 8.7%，受境内水泥行业产能过剩矛盾突出、效益整体下行影响，境内新签合同额 272.43 亿元，同比-3.9%。截至 2024 年末，公司在手订单 1034 亿元，较上年末上升 8.7%，当前在手订单充足，可支撑未来持续增长。图3：公司新签订单额及增速（单位：亿元，%）图4：公司境外新签订单及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理毛利率略有提升，费用率总计稳定。公司持续发力高毛利的运维业务，推动毛利率持续上行。2024 年公司整体毛利率为 19.62%，同比提升 0.19pct，2024Q4 单季度毛利率为 19.49%，同比下降 1.73pct。2024 年公司期间费用率为 10.76%，同比上 升 0.24pct ， 其 中 管 理 / 研 发 / 销 售 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.15%/3.82%/1.19%/0.59%，分别同比+0.42/-0.20/-0.02/+0.04pct。请务必阅读正文之后的免责声明及