装备用T700、T800级产品放量，风电碳梁业务恢复性增长

国防军工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 14 日 300699.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 28.98 板块评级:强于大市 本报告要点  2024 年 公 司 业 绩 承 压 ， 然 而 装 备 用T700、T800 级产品放量，风电碳梁业务恢复性增长。看好公司新产品放量，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.2) (14.9) (8.9) 5.1 相对深圳成指 (8.7) (5.5) (9.3) (0.7) 发行股数 (百万) 831.35 流通股 (百万) 821.44 总市值 (人民币 百万) 24,092.58 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 554.65 主要股东 威海光威集团有限责任公司 37.25% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 11 日收市价为标准 相关研究报告 《光威复材》20240414 《光威复材》20231127 《光威复材》20230901 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 国防军工：航空装备Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 光威复材 装备用 T700、T800 级产品放量，风电碳梁业务恢复性增长 公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 24.50 亿元，同比下降 2.69%；实现归母净利润7.41 亿元，同比下降 15.12%。其中 24Q4 实现营收 5.48 亿元，同比下降 28.96%，环比下降26.62%；实现归母净利润 1.26 亿元，同比下降 49.93%，环比下降 48.87%。2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发 5 元的现金分红。看好公司新产品放量，维持买入评级。 支撑评级的要点  2024 年产品价格下降影响业绩增长。受碳纤维行业产能过剩、产品价格持续下降影响，2024年公司营收及归母净利润同比下降，毛利率为 45.55%（同比-3.11 pct），净利率为 28.01%（同比-5.39 pct）。2024 年公司期间费用率为 13.24%（同比+0.37 pct），其中财务费用率为-0.12%（同比+0.96 pct），主要系 2023年汇兑收益较高及 2024 年项目贷款利息增加所致。24Q4公司营收及归母净利润同环比均下降较多，主要原因为碳纤维产品持续降价。2024 年公司非经常性损益项目合计 7,321.64 万元，其中计入当期损益的政府补助 8,212.61 万元。从业务贡献来源看，2024 年碳纤维及织物、风电碳梁和预浸料业务构成公司三大业务板块，合计实现收入22.22 亿元，占公司收入的 90.70%；从市场结构看，2024 年航空、航天、新能源是公司最大的三个业务来源，合计实现收入 21.34亿元，占公司收入的 87.12%，与 2023 年基本持平。  装备用 T700、T800 级碳纤维产品发展良好。根据 2024 年年报，2024 年公司拓展纤维板块（包括内蒙古包头项目）碳纤维及织物业务主要受行业供需失衡、高性能工业用碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受个别应用场景的需求节奏因素影响等，实现收入 14.52 亿元（同比-12.91%），其中 T300 级别收入 5.16 亿元（同比-39.4%，占比 35.57%）；T700 级别收入2.62 亿元（同比基本持平，占比 18.04%），装备用 T700 级产品业务快速提升，有效弥补了高性能工业用 T700 级产品由于市场价格下跌导致的收入下滑；T800 级别收入 4.72 亿元（同比+64.64%，占比 32.52%），装备用 T800 级产品在 2023 年产品验证通过后开始批量供货，民机用 T800 级产品也实现稳定增长；高强高模系列碳纤维收入 1.70 亿元（同比-17.87%，占比11.69%）；其他碳纤维产品收入 0.32 亿元（同比-28.14%，占比 2.18%）。2024 年公司 T300级、T700 级、T800 级以及 MJ 系列产品构成了公司碳纤维业务四大支柱，降低了对单一产品的依赖，形成了量产产品线更加丰富、贡献更均衡的产品体系。从下游应用来看，2024 年公司碳纤维及织物业务 14.52 亿元收入中，航空应用占比 70.77%，航天应用占比 12.73%，氢气瓶应用占比 8.30%，非航装备与科研业务占比 3.97%，工业制造和体育休闲领域等合计占比4.24%；包含航空、航天、非航装备和氢能等在内的高端装备和高端工业应用占公司碳纤维业务的 95.76%。  预浸料收入同比下滑，风电碳梁业务恢复性增长。根据 2024 年年报，2024 年通用新材料板块受传统应用领域市场竞争、产品价格下降以及高端应用领域部分项目结题或延迟等因素影响需求量下降，实现收入 2.34 亿元（同比-12.86%）。面对激烈的市场竞争，公司一方面加大高性能预浸料研发力度，另一方面强化市场开拓力度，弥补了部分传统市场收入下降的影响。2024 年能源新材料板块凭借全球领先的拉挤工艺技术和服务，实现收入 5.37 亿元（同比+25.81%）。公司产品批产进程稳定推进，在传统客户稳定合作基础上，市场拓展取得重要突破，降低了对单一客户的依赖，整体业务稳健增长，扭转了风电碳梁业务连续两年大幅下滑的趋势，实现了恢复性增长。此外，2024 年公司复材科技板块凭借有人/无人机相关复合材料业务的持续增长，实现收入 1.07 亿元（同比+15.60%），其中有人/无人机相关业务收入占比超 70%；精密机械板块在高端复合材料自动化装备领域持续发力，不断拓展客户群体和应用领域，实现收入 0.89 亿元（同比+161.20%）；光晟科技板块主要项目多处于研制验证阶段尚未批产，研发投入较高但暂时对收入贡献有限，实现收入 0.25 亿元（同比+28.27%）。在项目建设方面，公司内蒙古光威碳纤维生产基地建设项目一期年产四千吨高性能碳纤维工程两条生产线分别于 2024年 6月和 11月投产，产线运行稳定、产品质量良好。新项目、新产品、新技术开发系列成果有望为公司发展注入持续动力。 估值  考虑到碳纤维市场竞争加剧、产品价格下降以及下游需求波动，调整盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.02/1.17/1.30 元，对应 PE 分别为 28.5/24.9/22.3 倍。看好公司新产品放量，维持买入评级。 评级面临的主要风险  新产品开发风险；行业需求及项目投产不及预期；产品销售价格下降风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 2,518 2,450