2025年水泥行业分析

www.lhratings.com 研究报告 1 2025 年水泥行业分析 2024 年以来，水泥需求仍然乏力，供需失衡致使行业竞争加剧，受行业加强错峰生产及自律停产影响，9 月以来水泥价格进入增长通道，但依然低位运行，各区域水泥价格走势存在较大差异；煤炭价格虽波动下行但仍处相对高位，水泥行业效益持续下降。 国家有关部门对水泥行业延续了“去产能”的结构性调整政策，多地错峰停窑时间延长，加大非采暖季错峰停产力度；且随着“双碳”目标的提出，水泥行业面临的环保、减能增效压力进一步加大，一定程度抑制水泥供给，但去产能进展仍缓慢，产能结构性过剩矛盾依然突出。 展望未来，水泥需求难以显著恢复，政策端或将加大去产能力度，从长期看，采取直接或间接去产能政策势在必行；水泥价格回升依赖供给端错峰生产及自律停产执行情况，各区域或存在较大差异，预计水泥价格或将低位修复，但尚不具备持续增长条件。 联合资信 工商评级一部 www.lhratings.com 研究报告 2 一、水泥行业运行情况 （一）行业供需情况 2024 年，房地产市场仍处于底部调整过程中，房地产开发投资保持负增长，基建投资增幅放缓，对水泥需求支撑不足，水泥产量创 2010 年以来同期新低，水泥行业产能过剩压力进一步加大，供需失衡情况凸显，行业竞争加剧。 从需求端来看，2024 年以来，国内经济延续恢复态势，全年全国固定资产投资额增速为 3.2%。其中，基建投资（不含电力）增速为 4.40%，增速同比下降 1.50 个百分点，增速放缓，但对固定资产投资增速支撑依然明显；受行业景气度差、商品房销售面积持续下降、房企资金紧缺影响，房地产市场仍处于底部调整过程中，2024 年，房屋新开工面积同比下降 23.00%，施工面积同比下降 12.70%，受此影响，房地产开发投资完成额增速为-10.60%，增速同比下降 1.00 个百分点。虽基建投资保持增长，但房地产行业的不景气对水泥需求的拖累较大，水泥行业下游需求疲弱。 图 1 2021 年以来中国固定资产投资情况（单位：亿元、%） 资料来源：Wind 水泥供给方面，2021 年以来，受下游需求疲弱影响，全国水泥产量呈现持续下降态势。2024 年，全国水泥产量为 18.25 亿吨，为 2010 年以来同期最低产量，同比下降 9.50%。根据中国水泥网数据显示，2024 年，全国新投产熟料线 11 条，涉及总产能 1463 万吨，同比降幅较大，截至 2024 年底，全国熟料总产能在 17.93 亿吨。2023年水泥熟料产能利用率约为 59%，2024 年以来，水泥产量继续下降，水泥熟料产能利用率预计在 50%~55%，已经严重低于全国工业产能利用率平均水平（75.1%），也低于《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》（国发〔2013〕41 号）文件提-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.002021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12中国:固定资产投资完成额:累计值中国:固定资产投资完成额:基础设施建设(不含电力):累计同比中国:固定资产投资完成额:累计同比中国:房地产开发投资完成额:累计同比 www.lhratings.com 研究报告 3 到的判定水泥为产能严重过剩行业的底线水平（73.7%），水泥行业产能过剩情况进一步加重。 图 2 近年来中国水泥产量情况（单位：万吨、%） 资料来源：Wind （二）水泥价格表现 2024 年以来，在行业加强错峰生产的影响下，水泥价格波动增长，但区域表现存在较大差异，东北、长江和华东区域水泥价格较其他区域更早进入修复期，同比呈现增长趋势，但整体看，相较于 2023 年以前，水泥价格依然处于低位运行。 受一季度错峰停产影响，水泥库存处于低位，库容比持续下降，但受行业需求疲软影响，2024 年一季度水泥库容比相较于 2022 年及以前仍处于高位；2024 年 4 月，随着一季度错峰生产陆续结束，大部分水泥企业开始恢复生产，水泥库容比有所回升；但受下游需求疲软，库容比居高不下影响，全国近 20 个省份陆续发布新一轮水泥错峰生产计划，要求第二季度各水泥企业增加错峰停产天数，水泥产量同比持续下降，2024 年 5 月中旬至 6 月中旬水泥库容比波动下降；2024 年 7 月，受高温及雨水天气增多影响，下游需求有所减少，水泥库容比小幅增长后开始震荡下行；2024 年 10 月中旬，受下游需求阶段性改善、水泥产量环比增加影响，水泥库容比小幅增长；但进入 11 月后，水泥库容比持续下降，主要系多地区开始实施采暖季停窑，生产力度下降所致。整体看，受行业错峰生产控制供给影响，2024 年 3 月以来，水泥库容比同比有所下降，整体波动幅度较往年有所缩小；但受需求疲软影响，水泥库容比仍处于较高水平，高库存导致区域市场竞争加剧。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00中国:产量:水泥:累计值中国:产量:水泥:累计同比中国:产量:水泥:当月同比 www.lhratings.com 研究报告 4 图 3 近年来中国水泥库容比情况（单位：%） 资料来源：Wind 2024 年以来，受春节放假停工等影响，水泥进入传统淡季，水泥价格继续进入下行通道；2024 年 4 月中旬到 6 月底，水泥价格小幅波动回升，一方面系水泥企业盈利压力较大，推动水泥价格上涨意愿加强；另一方面，行业进行新一轮错峰停产措施，水泥产量下降，供需矛盾略有缓解；2024 年 7 月到 9 月，水泥价格环比小幅波动下降，主要系下游需求疲软所致，但同比水泥价格已经进入增长通道；2024 年 9 月底以来，水泥价格环比及同比均有所增长，主要系水泥行业企业加大错峰生产力度，增加停产时长，同时市场需求阶段性改善所致；但进入 12 月份后，属于水泥行业淡季，水泥价格出现季节性下降。但整体看，相较于 2023 年以前，水泥价格依然处于低位运行。 图 4 2021 年以来全国水泥价格指数走势图（单位：点） 资料来源：Wind 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.002020-01-032020-03-032020-05-032020-07-032020-09-032020-11-032021-01-032021-03-032021-05-032021-07-032021-09-032021-11-032022-01-0