全球供应链新秩序(1):是开始还是结束?论关税博弈三阶段
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·宏观动态 是开始还是结束?论关税博弈三阶段 ——全球供应链新秩序(1) 核心观点 对等关税终落地,征税力度超预期。是利空出尽,还是全 球正走向更激烈的博弈阶段? 特朗普上任至今,已在 2 月(阶段一)和 4 月(阶段二) 加征两轮关税。阶段一标志关税博弈拉开序幕;阶段二标志关税博弈全面升级。 过去出台的关税细则颇多,其实并不复杂。关税博弈总体沿着两条线索有条不紊向前推进:①国别层面,先重点针对中国和邻国,再全面征收关税。②产品层面,先战略性产业,之后关税 几乎覆盖全部商品。 未来或启动关税博弈第三阶段,也是关税博弈深水区。战略上更侧重双边博弈,构建差别关税;战术上沿用打法——公告 、反 制、升级/和解。 纵观关税博弈三阶段,特朗普意图愈发清晰,“利用规则、颠覆规则、重塑规则”,进而再造全球贸易新框架。 摘要 美东时间 4 月 2 日,特朗普政府宣布全面关税。如何 理解 大超预期,同时制定规则略显“任意”的对等关税落地? 超预期的对等关税落地,是利空出尽;还是说未来将 进入 更加焦灼的关税博弈新阶段? 是开始,还是结束,市场应该如何定价此次关税博弈 的广 度和烈度?这是当前市场面临的首要问题。 周君芝 zhoujunzhi@csc.com.cn SAC 编号:S1440524020001 SFC 编号:无 毛晨 maochen@csc.com.cn SAC 编号:S1440523030002 发布日期: 2025 年 04 月 04 日 相关研究报告 25.03.31 【中信建投政策研究】:财政部、商务部分别明确 2025 年财政政策、扩消费重点,特朗普签署行政令对进口汽车及零部件征收 25%关税(2025 年 3 月 24 日-3 月30 日) 25.03.31 【中信建投宏观研究】:AI 对中美影响:机制和测算——全球新时期研究(3) 25.03.30 【中信建投宏观研究】:风偏回落 ——全球大类资产周观点(50) 25.03.27 【中信建投海外经济与大类资产】:特朗普筹划主权财富基金,怎么看? 25.03.26 【中信建投宏观研究】:高频看宏观:经济持续性如何?——宏观分析新框架(1) 宏观经济 宏 观经济研究 宏观动态报告 一、对等关税终落地,加征力度令市场颇感意外。 此次加征关税援引《国际经济紧急权力法》,绕过国会,加征关税力度远超出此前市场预期。 国别层面,关税覆盖范围和税率均大超预期。 不仅对所有国家及地区全面加征 10%关税,而且对部分国家及地区对等关税税率极高。例如对中国加征34%、对越南加征 46%等。 只有墨西哥和加拿大是个例外,暂不加征对等关税。 商品层面,几乎所有产品都面临关税加征,少有例外。 此次取消了 800 美元及以下小额包裹豁免,仅有少数商品不被加征对等关税。 根据行政令,关税税率及范围后续仍有调整机会。 关税水平后续或有调整,取决于贸易伙伴国与美国在经济和国家安全事项是否达成充分一致,是否采取报复性关税。 二、本轮关税博弈看似复杂,其实暗含清晰的两条线索。 特朗普上任至今,分别在 2 月和 4 月给出两拨显著的关税牌:第一波关税始于 2 月初,拉开特朗普 2.0 关税战序幕;第二波关税打响于 4 月 2 日,关税战全面升级。 这两波关税出台关税看似复杂,其实沿着三条线索有条不紊向前推进。 (一)国别层面,先重点针对中国和邻国,而后全面征收关税。 第一波关税博弈的国别线索可总结为三点:①重点瞄向其战略竞争对手中国及邻国,征税动作最为迅速;②对欧盟等主要贸易伙伴,以口头威胁为主;③对更广泛的国家和地区,并未给出特定关注。 第二波关税博弈的国别线索也有三点:①几乎涉及所有国家和地区;②对新兴市场关税幅度更大;③对邻国关税征收力度偏柔和。 同时给定了未来关税摩擦缓和的两个条件。一是,贸易伙伴采取措施纠正其不公平贸易行为,例如降低关税、增加从美国进口等。二是,贸易伙伴需在经济和国家安全问题上和美国保持一致,即形成利益同盟。 (二)产品层面,先对战略性产业征税,后推广到几乎所有产品。 第一波关税博弈中,加征关税的重点主要落在战略性产业上,既有关税征加,也有口头威胁。 针对钢铁、铝、汽车及零部件等战略性产业,特朗普不仅加征 25%关税,且将关税覆盖至全产业链,征收力度更严。 宏 观经济研究 宏观动态报告 特朗普对铜、木材启动 232 调查,并对半导体和药品行业实施关税威胁。不排除未来进一步对这些行业加征关税的可能。 第二波关税几乎针对所有国家及地区展开,几乎覆盖所有产品类型,仅有 6 类商品不额外加征对等关税。 未来关税博弈的或有国别和产业演进方向 后续关税演绎有四个方向:①针对国别越发明显;②针对性产业的差异化征税越发显著;③针对不同国家及地区开始有关税调整(或豁免,或提征关税);④关税博弈总体沿着公告、反制、升级/和解的路径演绎。 特朗普本轮关税博弈中,显见的是中国承受更多关税压力。 其一,特朗普上任之初,关税重点瞄向其战略竞争对手中国及邻国,征税动作最为迅速。 其二,对等关税尽管对所有国家及地区都加税,但对中国及新兴市场加税幅度最大。 其三,特朗普再次取消了中国价值在 800 美元以下的小额包裹关税豁免。 三、两轮关税博弈后的关税格局 第一波关税博弈后,美国进口关税税率变化有三点: ①美对华全部产品关税税率提升 20%,平均税率增至 39.3%。 ②美对墨、加两国提升关税 25%(不满足美墨加自由贸易协定要求的货物)。 ③美国进口钢铁和铝平均税率增至 26.8%,汽车及零部件的平均税率增至 28.4%。 第二波对等关税生效后,美国平均关税税率由 2.2%增至 20%左右。 美对华关税税率增至 73.3%1,对越南、泰国、印尼的税率将分别增至 48.2%、38.2%、34.2%2。 对发达经济体,如欧盟、韩国、日本和英国税率将分别增至 22.2%、27.2%、26.2%、12.2%。 四、本轮关税博弈的三个阶段 我们将特朗普此轮关税博弈定义为三个阶段: 关税博弈第一阶段:关税博弈序幕拉开(2 月 1 日-3 月 31 日)。 本轮加征关税之后,意味着《中美第一阶段经贸协议》(2020 年 1 月 15 日签订)框定的中美贸易条件有 1 据智库彼得森国际经济研究所(PIIE)测算,18-19 年贸易战后,美国对中国商品征收的平均关税高达 19.3%,叠加今年特朗普对华分别加征三轮关税,幅度分别为 10%、10%、34%,综合测算得出目前美对华关税税率增至 73.3%。 2 该税率综合过往美国平均关税税率为 2.2%,叠加本次美对越南、泰国、印尼分别加征 46%、36%、32%得出。 宏 观经济研究 宏观动态报告 所打
[中信建投]:全球供应链新秩序(1):是开始还是结束?论关税博弈三阶段,点击即可下载。报告格式为PDF,大小2.12M,页数20页,欢迎下载。
