大金重工(002487)海风塔%26桩出海龙头，迎来量利齐升时刻

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 大金重工（002487.SZ） 海风塔&桩出海龙头，迎来量利齐升时刻 全球塔桩龙头，海外订单、业绩亮眼。公司是国内首家出口欧洲海塔、超大型单桩的风电海工装备制造企业。2022 年率先拿到欧洲海风单桩、海塔订单，2023 年公司迎来了海工规模化出口元年，全年向欧洲累计发运海上风电海工产品合计近 10 万吨。截至目前，公司欧洲在手订单丰富，以及被欧洲某客户锁产约 40 万吨。此外公司正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过 300 万吨。 中长期欧洲海风需求量迎来倍增，短期 2025-2026 年增速超 50%，且当前欧洲塔&桩产能紧缺，有望迎来量、价齐升，行业 β 属性强。 ➢ 量：中长期看，十五五期间，欧洲海风预计总计装机 43.1GW，十四五期间预计总计达 16.2GW，十五五期间为十四五的约 1.66 倍，欧洲海风需求量实现翻倍增长。短期看，2025、2026 年欧洲海风装机预测平均值达 5/8.4GW，同比+60%/67%，具有明确的行业 β 属性。 ➢ 价：目前多家机构预测，即使加上国内企业的产能，欧洲塔&桩 2027 年左右或产能紧缺，因此欧洲海上风电项目塔&桩单价有望增长。 ➢ 行业加速信号：欧洲地区，以英国为例开启为海上风电项目建设给予补贴，单 GW约 2700 万英镑初始资金，叠加欧盟降息，未来欧洲的海风建设量、建设速度或超预期。 欧洲塔&桩单位盈利远超国内，出海可助力盈利提升。 ➢ 价格好、毛利高：参考大金重工 2023 年国内外销售情况，可以得出，欧洲塔&桩价格达 1.71 万元/吨，约为国内 2.88 倍水平。海外市场单吨毛利约 0.47 万元/吨，约为国内 4.7 倍水平。海外市场毛利率 27%，海外高出国内 11pcts。 ➢ 国内原材料成本低、人工成本低：钢材占管桩原材料成本 70%+，以德国中厚板为例，价格是中国的 1.43 倍。其次欧洲用人成本普遍高于国内，欧洲本土用人成本高，因此海外毛利率有望持续保持高位。 公司在欧竞争优势扩大： ➢ 大型部件看重区位竞争，蓬莱基地是全球稀缺性生产基地：欧洲供货需要验厂，基地重要性较强，目前公司蓬莱生产基地是全球最大单桩制造与出口基地，具备深水良港和对外开放口岸资质这两项稀缺条件，对于海上风电出口形成强壁垒。 ➢ 自建运输船，或扩大公司在欧竞争力：自建特种运输船，打造一站式服务，更易获得欧洲客户依赖，且运输成本更低。目前盘锦海工基地负责建造公司独创设计的超大型海上风电装备特种运输船，预期 2025 年落地 2 艘，可助力公司后续在欧的项目竞争力。 ➢ 曹妃甸为深远海项目储备：唐山基地重点布局深远海超大型导管架和浮式基础产品制造产线，有望 2025 年建成后完成产能爬坡阶段。 盈利预测：公司是风电塔桩出海龙头，欧洲订单量+利双增，有望助力业绩超预期。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.60 亿元、7.73 亿元、11.54 亿元，对应EPS 为 0.72、1.21、1.81 元，对应 PE 为 30.7/18.2/12.2 倍。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：市场需求风险、原材料价格风险、汇率波动风险、行业竞争风险、项目执行风险。 买入（首次） 股票信息 行业 风电设备 04 月 09 日收盘价（元） 22.11 总市值（百万元） 14,100.64 总股本（百万股） 637.75 其中自由流通股（%） 98.93 30 日日均成交量（百万股） 11.63 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,106 4,325 3,698 5,634 8,323 增长率 yoy（%） 15.2 -15.3 -14.5 52.4 47.7 归母净利润（百万元） 450 425 460 773 1,154 增长率 yoy（%） -22.0 -5.6 8.2 68.0 49.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.71 0.67 0.72 1.21 1.81 净资产收益率（%） 6.9 6.1 6.4 9.9 13.4 P/E（倍） 31.3 33.2 30.7 18.2 12.2 P/B（倍） 2.2 2.0 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 04 月 09 日收盘价 -20%-10%0%10%20%30%2024-042024-082024-122025-04大金重工沪深3002025 04 11年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8990 7293 6567 7984 10071 营业收入 5106 4325 3698 5634 8323 现金 4052 1961 2772 2862 3085 营业成本 4252 3311 2693 4028 5942 应收票据及应收账款 1770 1670 1048 1596 2358 营业税金及附加 18 31 26 39 58 其他应收款 355 33 31 47 69 营业费用 40 70 63 96 141 预付账款 409 279 242 362 535 管理费用 119 156 133 203 300 存货 1737 1546 748 1119 1651 研发费用 215 256 222 338 499 其他流动资产 667 1806 1726 1997 2374 财务费用 10 64 27 32 40 非流动资产 2269 2931 3372 3771 4161 资产减值损失 0 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 26 30 0 0 0 固定资产 1041 1565 1610 1658 1708 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 无形资产 225 270 320 370 420 投资净收益 63 15 0 0 0 其他非流动资产 1003 1097 1442 1743 2033 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 11259 10225 9939 11756 14232 营业利润 523 477 535 899 1342 流动负债 3544 2930 2097 3201 4689 营业外收入 6 8 8 8 8 短期借款 426 10 210 410 610 营业外支出 5 0 8 8 8 应付票据及应付账款 2150 1