清溢光电(688138)掩模版国产替代中军，平板显示%2b半导体双轮加速成长

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 清溢光电（688138.SH） 掩模版国产替代中军，平板显示+半导体双轮加速成长 深耕掩膜版领域，业绩稳健增长。清溢光电成立于 1997 年，专注高精度掩膜版的生产和技术创新，2019 年成功在上海证券交易所上市，在掩膜版领域公司始终保持国内领先地位，公司作为国内规模最大的掩膜版产品和服务提供商之一，具备各类掩膜版产品设计、研发、制造与销售能力，产品主要涉及平板显示和半导体产业，涵盖了平板显示、触控、柔性电路、集成电路凸块、集成电路代工、集成电路载板、MicroLED 芯片、微机电等领域掩膜版，凭借自主创新的技术研发实力、订单的响应快速速度、丰富优质的产品及服务来满足客户需求。从业绩角度来看，清溢光电 2024 年实现营收 11.12 亿元，同比增长 20.35%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 28.8%，2019-2024 年，公司营收及归母净利润 CAGR 分别达18.32%，19.66%，实现业绩稳健发展。 面板产能提升+新型显示技术发展驱动掩模版市场增长，本土厂商大有可为。掩膜版是平板显示面板制造中关键材料，新型显示技术驱动下，掩模版层数需求增加，以 LTPS 背板为例，传统 LTPS 背板需要 9~13 层掩膜版，结合 IGZO 技术后，LTPO 背板工艺所需掩膜版要增加至 13~17 层。随着新型技术普及和高分辨率需求增加，掩膜版层数增加，叠加面板产能持续提升，预计 2030 年全球平板显示光掩膜市场规模达 13.2 亿美元，中国平板显示掩膜版市场全球占比有望在 2025 年超 60%。当前平板显示掩膜版国产化率仍较低，2023 年AMOLED/LTPS 等高精度掩膜版国产化率为 12%。清溢光电作为全球前五平板显示掩模版制造厂商（以销售额计），目前已实现 8.6 代高精度 TFT 用掩膜版、6 代中高精度 AMOLED/LTPS等掩膜版，及中高端半透膜掩膜版(HTM)产品的量产，同时通过募投项目拟新增 8.6 代线掩膜版应用场景，提高公司平板显示掩膜版产能及高端产品供应能力，以进一步提升市场份额。 芯片制程微型化+特色工艺多样化+晶圆厂扩产催生半导体掩模版需求。掩模版在半导体芯片制造中主要用于光刻工艺中的图形传递，受益于芯片制程微型化驱动掩模版层数增加（130nm 制程节点所需掩膜版层数为 30 层，7nm 达到 70 层）+特色工艺多样化（产品应用领域广阔且迭代速度快）催生半导体掩模版需求+晶圆厂持续扩产。根据 SEMI 数据，2025年全球半导体光掩膜版市场规模将达 60 亿美元，其中中国大陆市场规模近 50 亿元。目前中国半导体掩膜版国产化率为 10%左右，高端掩膜版国产化率仅 3%，国产化率亟待提高。清溢光电持续推进半导体领域掩模版工艺节点突破，目前已实现 180nm 半导体芯片掩膜版量产，完成 150nm 客户测试认证与小规模量产，正在推进 130nm-65nm 的 PSM 和 OPC 工艺的掩膜版开发和 28nm 所需掩膜版工艺开发规划，同时公司拟通过募投加强 250nm-65nm产品布局，以更快速实现更高制程节点的高端半导体掩膜版的开发及产业化，进一步打破境外领先厂商垄断格局，提升公司产品竞争力。 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2024/2025/2026 年实现营收 11.1/14.7/18.6 亿元，实现归母净利润 1.7/2.4/3.2 亿元，实现毛利率为 29.4%/30.2%/30.8%，对应 PE 为34.9/25.2/18.8x，具备估值优势，看好公司后续产能释放及业绩增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能无法完全消化风险、市场竞争加剧、原材料进口依赖风险。 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 04 月 08 日收盘价（元） 22.59 总市值（百万元） 6,027.01 总股本（百万股） 266.80 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 4.17 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师 刘嘉元 执业证书编号：S0680525010002 邮箱：liujiayuan1@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 762 924 1,112 1,468 1,855 增长率 yoy（%） 40.1 21.3 20.4 32.0 26.4 归母净利润（百万元） 99 134 172 239 320 增长率 yoy（%） 122.4 35.2 28.8 38.9 33.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.37 0.50 0.65 0.90 1.20 净资产收益率（%） 7.7 9.7 11.7 14.6 17.1 P/E（倍） 60.9 45.0 34.9 25.2 18.8 P/B（倍） 4.7 4.4 4.1 3.7 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 04 月 08 日收盘价 -20%2%24%46%68%90%2024-042024-082024-122025-04清溢光电沪深3002025 04 11年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 606 845 705 885 1172 营业收入 762 924 1112 1468 1855 现金 224 343 142 139 225 营业成本 570 669 785 1024 1284 应收票据及应收账款 223 276 328 434 550 营业税金及附加 6 7 8 10 13 其他应收款 2 2 4 4 5 营业费用 17 20 24 32 40 预付账款 3 3 4 4 6 管理费用 35 43 57 73 92 存货 143 170 188 255 318 研发费用 45 49 56 76 94 其他流动资产 11 51 38 50 69 财务费用 5 5 6 7 6 非流动资产 1137 1232 1576 1625 1649 资产减值损失 -3 -2 -2 -2 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 22 23 27 35 45 固定资产 1034 1061 1061 1061 1061 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 17 18 18 18 18