乐鑫科技(688018)AIoT平台化布局，融入字节加速扩张生态圈

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 乐鑫科技（688018.SH） AIoT 平台化布局，融入字节加速扩张生态圈 公司概况：深耕软硬云协同，打造特色物联网生态。乐鑫科技成立于 2008年，2019 年登陆科创板。公司致力于构建软硬云一体化的 AIoT 解决方案，核心产品包括 ESP32 系列芯片、模组及开发工具，广泛应用于智能家居、消费电子、工业控制等多个领域。乐鑫的业务由连接技术、芯片设计能力、平台系统支持能力、软件应用方案以及繁荣的开发者生态支撑，形成了完整的物联网生态体系。2024 年，在物联网行业需求回暖以及公司产品矩阵持续拓宽的推动下，公司实现营收 20.1 亿元，同比增长 40%，归母净利润达到 3.4 亿元，同比增长 149%。全年毛利率回升至 43.9%，净利率提升至 16.9%，经营业绩稳步提升。 行业：端侧 AI 百花齐放，芯片技术持续升级。全球物联网设备连接数持续增长，预计到 2030 年将达到 400 亿台。无线连接技术方面，Wi-Fi 6/7、低功耗蓝牙（BLE）、Thread/Zigbee 等协议逐步渗透，推动智能设备的互联互通。与此同时，AI 玩具等新兴应用市场快速增长，成为众多企业加紧布局的蓝海领域。我们看到，IoT 市场的数字化和智能化正在加速渗透。 公司：软硬件协同发力，融入字节开拓生态圈。乐鑫凭借软硬件协同发展的优势，持续拓展产品矩阵，在无线 SoC、RISC-V 架构及 AI 计算等领域不断创新。据公司 2023 年报，2023 年公司全球物联网芯片累计出货量已突破 10 亿颗。据公司 2024 半年报，乐鑫在分支领域 Wi-Fi MCU 市场中出货量第一，在大 Wi-Fi 市场位居全球第五，具有较强的国际市场竞争力。ESP32 系列产品覆盖低功耗蓝牙、Wi-Fi 6、Thread/Zigbee 等多种连接方式，满足不同应用场景的需求。此外，公司适时推出 ESP32-P4 处理器，提升“处理”能力，进入边缘计算及多媒体市场。在 AI 潮玩领域，乐鑫积极与字节等企业合作，推动相关生态布局，并借助自身一体化平台的优势，为 AI 玩具提供完整的解决方案。我们认为，公司在 B2D2B 差异化商业模式的助力下，平台效应逐步显现，具备优异的市场竞争力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在 2025/2026/2027 年分别实现营业收入 26.4/34.5/44.7 亿元，同比增长 31.4%/30.8%/29.7%，实现归母净利 4.6/6.2/8.3 亿元，同比增长 34.9%/35.9%/33.1%。当前股价对应2025/2026 年 PE 分别为 54/40X，考虑到公司在 WiFi MCU 领域的龙头地位以及持续拓宽的产品矩阵和客户生态圈，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关 键假设有误差风险。 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 04 月 02 日收盘价（元） 219.20 总市值（百万元） 24,594.33 总股本（百万股） 112.20 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 4.52 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 研究助理 肖超 执业证书编号：S0680125010002 邮箱：xiaochao@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,433 2,007 2,636 3,448 4,473 增长率 yoy（%） 12.7 40.0 31.4 30.8 29.7 归母净利润（百万元） 136 339 458 622 828 增长率 yoy（%） 40.0 149.1 34.9 35.9 33.1 EPS 最新摊薄（元/股） 1.21 3.02 4.08 5.55 7.38 净资产收益率（%） 7.1 15.8 18.2 20.6 22.5 P/E（倍） 180.6 72.5 53.7 39.5 29.7 P/B（倍） 12.9 11.4 9.8 8.2 6.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 04 月 02 日收盘价 -20%50%120%190%260%330%2024-042024-082024-112025-03乐鑫科技沪深3002025 04 06年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1216 1785 2308 3123 3714 营业收入 1433 2007 2636 3448 4473 现金 464 674 962 1452 2020 营业成本 852 1126 1469 1909 2450 应收票据及应收账款 294 357 447 536 621 营业税金及附加 6 3 5 7 9 其他应收款 9 20 15 19 25 营业费用 53 63 82 103 134 预付账款 10 16 17 22 24 管理费用 62 69 87 110 143 存货 242 486 612 689 749 研发费用 404 490 580 741 939 其他流动资产 197 233 254 404 274 财务费用 -10 -8 -6 -9 -14 非流动资产 988 864 802 563 709 资产减值损失 -3 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 52 26 34 45 固定资产 76 94 90 83 73 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2 31 35 39 42 投资净收益 28 21 26 34 45 其他非流动资产 910 739 677 441 594 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2204 2649 3110 3686 4423 营业利润 105 334 472 655 900 流动负债 217 353 440 515 585 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 1 2 3 0 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 80 161 204 239 272 利润总额 105 333 472 655 900