通信行业周报：中国联通发布1Q25财报，看好运营商估值重塑

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）中国联通发布 1Q25 财报，IDC 数据中心与联通云业务驱动成长。根据工信部，1Q25 通信行业增速为 0.9%，因此我们认为联通 1Q25 收入增长主要来源于云业务与数据中心业务。联通云 1Q25 收入 197.2 亿元，同比增长 18.1%；IDC数据中心收入 72.2 亿元，同比提升 8.8%。我们看好 AI 驱动下，云业务与数据中心业务作为公司新的成长曲线，带动公司整体利润实现从 B 端驱动到 C 端驱动的转变，看好以中国联通为代表的运营商估值重塑。2）华为发布 CloudMatrix 384 超节点集群，国产算力替代进行时，光模块需求有望提振。华为云 CM384 基于 384 颗昇腾芯片构建，密集 BF16 算力可达 300 PFLOPs，总内存容量和带宽分别超出英伟达方案 3.6 倍和 2.1 倍。华为通过节点数量的极大扩展提高集群算力，有望对其他国产芯片厂商形成示范效应，国产 AI 芯片替代或将加速。同时，由于华为采用全光互连方案，将使用大量光模块进行网络连接，利好国内光模块供应商。3）科技公司加速多模态交互、AI Agent 等布局，推理算力需求延续增长。腾讯旗下 AI 助手“元宝”正式入驻微信，提供一键解析公众号、图片和文档服务。我们认为“元宝”初具 AI Agent 雏形，微信又提供了极佳的流量入口，算力需求增长空间得到扩大。4 月 15 日，OpenAI 推出 GPT-4.1 系列模型，在多模态处理等方面实现显著提升，其最大亮点是支持 100 万 token 的上下文处理能力，是 GPT-4o 的8 倍；4 月 17 日，OpenAI 推出全新推理模型 o3、o4-mini，可解决复杂编程和视觉任务的推理。 细分赛道： 服务器：2025 年将是推理需求大规模上量的一年，AI 应用从集中式云服务向海量终端扩散，需要高性价比的专用芯片支撑，关税政策影响下我国芯片市场竞争格局有望重构，国产替代将迎来加速。利好国产 ASIC 芯片生产商，中兴通讯、紫光股份等国产服务器代工厂商有望迎来发展机遇。 光模块：CM384 系统使用全互联拓扑结构，384 颗芯片实现高宽带互联，网络包含 6912 个 400G LPO 光模块，LPO 光模块用量大幅增加。在主要的互联网及设备厂商中，光迅科技为国内几家互联网厂商供应光模块产品，1.6T 高速光模块有望 2025 年启动规模化生产；仕佳光子 800G 光模块用 AWG 芯片及组件实现批量销售。算力相关基础设施需求持续旺盛，建议关注国内光模块供应商。 IDC：三大运营商稳步推进云计算和算力服务，推动 AI 算力需求高速增长。IDC 是 AI 发展与部署的基础。数据港深度参与运营商合作销售，截至 2024 年公司已建成 35 座数据中心；润建股份是中国移动 A 级优秀供应商，算力服务以基础电信运营商为核心客户；光环新网数据中心业务的主要客户为云厂商、基础运营商等；润泽科技数据中心业务与基础电信运营商合作，共同为终端客户提供服务器托管服务；科华数据 UPS 及 HVDC 系列产品主要面向互联网、金融、运营商、企事业单位等客户。IDC 相关供应商有望在 2025 年国内算力大规模建设中深度受益。 核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。前 2 个月，三家运营商实现电信主营业务收入 2950 亿元，同比增长 0.9%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 7.6%。2 月我国光模块出口数据有所下滑，2 月当月同比减少 14.81%；1-2 月累计同比减少 6.69%。 投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC、交换机、交换芯片、光模块、液冷等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、交换机、光模块等板块。 风险提示 AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数+1.28%，本月以来，服务器指数-3.24%。腾讯旗下 AI 助手“元宝”正式入驻微信，其搭载混元和 DeepSeek 双模引擎，无缝衔接微信生态，提供一键解析公众号、图片和文档服务。腾讯积极盘活自有体系内容，加速 AI 应用在多场景落地，带动行业繁荣发展。2025 年将是推理需求大规模上量的一年，AI 应用从集中式云服务向海量终端扩散，需要高性价比的专用芯片支撑。4 月 15 日，英伟达宣布 H20 芯片对华出口需申请许可。我们认为，关税政策影响下我国芯片市场竞争格局有望重构，国产替代将迎来加速。利好国产 ASIC 芯片生产商，中兴通讯、紫光股份等国产服务器代工厂商有望迎来发展机遇。 OpenAI 推出 GPT-4.1 系列模型以及全新推理模型 o3、o4-mini，在性能、成本等方面实现显著提升。全球科技巨头加速多模态交互、Agent 等前沿技术布局，目标打造 AI 超级应用平台，带来推理端算力需求高速增长。微软计划在 2025财年投资约 800 亿美元用于开发数据中心，以训练人工智能模型，并部署人工智能和基于云的应用程序；谷歌 2025年的资本支出计划高达 750 亿美元，这一数字较市场预期超出了 32%；亚马逊计划在 2025 年将资本支出提升至 1000 亿美元，较 2024 年的 830 亿美元大幅增长；扎克伯格预计 2025 年 Meta 资本支出最高 650 亿美元，高于分析师预期。北美云厂商资本开支持续增长将带来算力服务器需求持续旺盛，海外市场对于英伟达高端 AI 芯片需求旺盛，建议重点关注英伟达服务器代工厂商工业富联。 图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数-0.26%，本月以来，光模块指数-11.26%。华为云推出基于新型高速总线架构的 CloudMatrix 384 超节点集群，凭借其颠覆性的系统架构设计与全栈技术创新，在多项关键指标上实现对英伟达 GB200 NVL72 的超越。CM384 系统使用全互联拓扑结构，384 颗芯片实现高宽带互联，网络包含 6912 个 400G 线性可插拔光模块（LPO），其中多用于 Scale Up 网络。我们认为，未来 Scale Up 网络因 GPU 卡单元数量增加，传输距离变长，光模块或将取代铜缆，带来 LPO 光模块市场的巨大增量。在主要的互联网及设备厂商中，光迅科技为国内几家互联网厂商供应光模块产品，1.6T 高速光模块有望 2025 年启动规模化生产；仕佳光子 800G 光模块用 AWG 芯片及组件实现批量销售。同时DeepSeek 的低定价策略和高性能表现，让中小企业和开发者可以低成本地开发 AI 应用，从而推动各行各业的应用创新，为 AI 应用的繁荣奠定坚实的基础。算力相关基础设施需求持续旺盛，建议关注国内光模块供应商。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 IDC：本周 IDC 指数-