公司深度报告：全球海工装备一流供应商，两海战略进入全面提质期

电力设备/风电设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 大金重工（002487.SZ） 2025 年 04 月 21 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/4/18 当前股价(元) 26.99 一年最高最低(元) 27.22/17.26 总市值(亿元) 172.13 流通市值(亿元) 170.29 总股本(亿股) 6.38 流通股本(亿股) 6.31 近 3 个月换手率(%) 113.69 股价走势图 数据来源：聚源 《两海战略进入全面提质期—公司信息更新报告》-2025.4.14 《海外国内海工边际向好，公司出海优 势 稳 固 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2024.11.3 《海外海工稳步推进，静待海外海风放量 —公司信息更新报告》-2024.9.3 全球海工装备一流供应商，两海战略进入全面提质期 ——公司深度报告 殷晟路（分析师） 陈诺（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 chennuo@kysec.cn 证书编号：S0790123070031  在手海外订单全球排名领先，海外海工布局进入收获期 大金重工目标成为全球海风装备一流供应商，作为最早为海外提供海风装备的企业，已实现多个从 0 到 1 的技术工艺攻关，形成了欧洲海工项目的批量化交付体系，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲的供应商。受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利，2024 年公司实现毛利率 29.8%，同比提升 6.6pct，其中Q4 毛利率为 34.0%，主要系 DAP 交付模式下的首批出口海工产品交付完毕，公司已升级为“建造-海运-交付”一体化服务供应商。考虑到欧洲海风项目正在逐步推进，公司在手订单充足，我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 61.31/75.41/88.41 亿元，归母净利润为 8.81/11.95/15.35 亿元，对应当前股价 PE 为 19.5、14.4、11.2 倍，维持“买入”评级。  风电是欧洲战略产业，当前阻碍欧洲风电发展的滞缓因素正在逐步消除 2024 年欧洲海风新增装机 2.6GW，受高融资利率、审批较慢等影响风电项目建设节奏不及预期。风电不仅是欧洲清洁能源的重要来源，也是拉动经济的重要产业，欧盟预计 2030 年风力发电量在欧洲电力消耗的占比将从 2024 年的 19%提升至 35%。为完成能源转型目标，欧洲风能协会预计 2025-2030 年欧洲海风累计新增装机 47GW。2025 年 4 月，欧洲央行宣布降息，融资利率下调将提升开发业主的收益率，加速欧洲海风项目建设。  欧洲海工工艺标准要求较高，海风建设加速或造成产能缺口 欧洲海工项目的交付标准较高，全球符合欧洲海洋工程标准的海风桩基供应商不到 10 家，但海外供应商产能爬坡较慢。以全球海工基础龙头 Sif 为例，2024 年Sif 在手订单为 51 万吨，产量为 16 万吨，随着欧洲海风建设加速，Sif 预计 2028年起全球海工基础将出现产能短缺，公司唐山海工基地将于 2026 年启动项目交付，新产能落地有望持续提升公司在海外市场的份额，迎来量利齐升。  风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行 业竞争加剧风险、公司产能释放不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,325 3,780 6,131 7,541 8,841 YOY(%) -15.3 -12.6 62.2 23.0 17.2 归母净利润(百万元) 425 474 881 1,195 1,535 YOY(%) -5.6 11.5 85.8 35.7 28.4 毛利率(%) 23.2 29.8 29.9 30.5 31.9 净利率(%) 9.8 12.5 14.4 15.8 17.4 ROE(%) 6.1 6.5 10.8 12.8 14.2 EPS(摊薄/元) 0.67 0.74 1.38 1.87 2.41 P/E(倍) 40.5 36.3 19.5 14.4 11.2 P/B(倍) 2.5 2.4 2.1 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%2024-042024-082024-12大金重工沪深300相关研究报告 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 复盘：海外海工交付稳定，确收节奏影响利润 ..................................................................................................................... 3 2、 欧洲海上风电：需求景气度高，2025 年起建设有望提速 .................................................................................................... 4 2.1、 风电是欧洲的战略性产业，海风资源更好 .................................................................................................................. 4 2.2、 欧洲海风基础主要为单桩，玩家集中于头部 .............................................................................................................. 6 3、 大金重工：亚太唯一实现欧洲海工交付的供应商 ................................................................................................................. 9 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 11 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 12 附：财务预