银行行业深度报告：从年报看国有大行经营与资产配置变化

证券研究报告【平安证券】从年报看国有大行经营与资产配置变化银行行业深度报告证券分析师袁喆奇投资咨询资格编号：S1060520080003许淼投资咨询资格编号： S1060525020001研究助理李灵琇一般从业资格编号： S1060124070021行业评级银行 强于大市（维持）2025年4月24日请务必阅读正文后免责条款投资要点 盈利分析：盈利边际改善，农行增速领跑大行。24年全年六家国有银行实现净利润同比增长1.8%，增速较前三季度提升1.0pct，农行净利润同比上行4.7%居同业首位。从营收来看，六家国有行营收同比回落0.3%，其中农业银行营收同比上行2.3%，领跑同业。六大行整体受到资产收益率下行影响息差整体收窄，24年末六大行净息差平均回落15BP，其中交通银行同比仅回落1BP，居同业首位，从绝对值来看，邮储银行24年末净息差为1.87%，领跑同业。从静态盈利指标看，六大行ROE小幅下行，其中建行24年末ROE10.7%，领跑同业，中行ROE同比下降45BP，降幅最窄。 大类资产配置：规模扩张稳健，信贷与债券投资占比提升。六大行24A资产规模增速较24Q3上升0.2pct至7.9%，其中贷款增速较24Q3下降1.3pct至8.1%，资产增速平稳。整体资产配置向贷款和信贷倾斜，六大行整体信贷和证券投资占比同比提升1%、2%，拆分来看，对公信贷和FVOCI项下金融投资增长较快。区分个体来看，农业银行充分受益于县域政策，信贷同比增长10.2%，高于同业。存款端2024年六大行存款定期化现象仍在持续，定期存款占比均有提升。 风险分析：资产质量平稳，关注零售风险波动。24年末六大行不良率大多同比回落在2-3BP，逾期率和关注率小幅波动。拆分来看，零售不良率同比上行，对公不良率同比回落，零售资产质量存在波动，但绝对水平仍好于对公。从绝对值来看，邮储24年末不良率为0.9%，虽然同比小幅上行，但仍明显低于同业水平。从拨备情况来看，拨备覆盖率维持高位，安全垫充分，各级资本充足率高位提升，整体资本夯实。未来随着财政部对建行、中行、交行、邮储定向增发完毕，大行整体的资本充足水平将进一步提升。 分红与战略分析：分红高位稳定，战略突出五篇大文章。24年六大行均维持了30%高分红，维持分红高位稳定。从战略调整来看，24年六大行在23年战略的基础上增加了对五篇大文章的战略支持，对科技的投入持续维持高位。渠道方面，大行网点和客户方面整体保持了稳定。客户方面，农行零售客户数量最多，而零售AUM则由工行继续领跑。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）金融政策监管风险。目录C O N T E N T S盈利分析：六大行盈利同比增幅走阔分红与战略分析：分红高位稳定，战略突出五篇大文章34.1 分红情况：分红率保持稳定4.2 公司战略：着重推动五篇大文章体系建设4.3 营收结构：农行对公零售逆势上行，邮储对公贡献显著提升4.4 网点及客户：个体延续分化趋势4.5 科技：投入力度保持高位风险分析：资产质量平稳，关注零售风险波动3.1 资产质量：整体稳健，关注零售波动3.2 风险抵御能力：拨备水平相对充足，安全垫充分2.1 大类资产：贷款和债券投资占比提升，存款增长弱于贷款2.2 贷款：对公优于零售，票据同比上行冲量2.3 存款：结构分化，定活比仍在上行通道2.4 证券投资：OCI账户下债券配置力度加大大类资产配置：规模扩张稳健，信贷与债券投资占比提升1.1 整体分析：盈利增速边际改善，农行增速领跑大行1.2 息差分析：存款付息率同步下行，交行降幅领跑大行1.3 非息收入：中收延续下行，其他非息贡献抬升1.4 费用：成本管控力度持续以应对收入增长放缓1.1 整体分析：盈利增速边际改善，农行增速领跑大行4 根据2024年年报，六大行合计归母净利润同比上行1.8%，增速较前三季度走阔1个百分点。营收增速降幅收窄以及拨备减值力度的持续放缓共同推动了净利润增速的改善。 个体上，盈利表现最好的是农业银行，营收（+2.3%）和净利润（+4.7%）同比增速均领跑大行。资料来源： 公司公告，平安证券研究所，数据截至24年末六大行盈利表现拆解营业收入利息净收入中收收入业务及管理费信用减值损失 拨备前利润归母净利润工商银行23Q1-3-3.8%-4.9%-9.0%0.3%-12.5%-3.6%0.1%24A-2.5%-2.7%-8.3%1.4%-16.0%-1.9%0.5%建设银行23Q1-3-3.3%-5.9%-10.3%-0.6%-12.0%-3.2%0.1%24A-2.5%-4.4%-9.3%2.0%-11.8%-3.1%0.9%中国银行23Q1-31.6%-4.8%-3.9%1.0%-5.8%-1.7%0.5%24A1.2%-3.8%-2.9%2.1%-3.6%-0.8%2.6%农业银行23Q1-31.3%1.0%-7.6%0.6%1.2%-0.4%3.4%24A2.3%1.6%-5.7%3.9%-3.6%1.9%4.7%交通银行23Q1-3-1.4%2.2%-14.0%-0.9%-7.3%-5.1%-0.7%24A0.9%3.5%-14.2%0.4%-6.5%-1.6%0.9%邮储银行23Q1-30.1%1.5%-12.7%1.5%-10.4%-2.5%0.2%24A1.8%1.5%-10.5%0.9%8.7%0.0%0.2%六大行23Q1-3-1.2%-2.8%-8.9%0.4%-7.6%-2.6%0.8%24A-0.3%-1.6%-7.9%2.0%-8.2%-1.2%1.8%1.1 整体分析：建行和农行分别领跑ROA和ROE5 拆分ROE来看，低盈利增速拖累下，六大行ROE延续下行趋势，按期初期末余额测算的ROE水平较年初下降1.1个百分点至10.6%。 个体上，建行（0.9%）ROA领跑大行，农行ROE（11.3%）在更高杠杆率的支撑下表现更优。资料来源： 公司公告，平安证券研究所，数据截至24年末注：左表ROE为净利润/期初期末平均净资产计算得到，右图ROE为公司披露口径六大行ROE同比下降上市银行杜邦分解工行建行农行中行邮储交行六大行平均利息净收入/A1.4%1.5%1.4%1.3%1.7%1.2%1.4%利息收入/A3.1%3.1%3.1%3.2%3.1%3.1%3.1%利息支出/A1.7%1.7%1.7%1.8%1.4%1.9%1.7%手续费及佣金收入/A0.2%0.3%0.2%0.2%0.2%0.3%0.2%其他非息收入/A0.2%0.1%0.1%0.3%0.2%0.4%0.2%业务及管理费/A0.5%0.5%0.6%0.5%1.4%0.5%0.7%信用减值损失/A0.3%0.3%0.3%0.3%0.2%0.4%0.3%所得税/A0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.1%0.1%ROA0.8%0.9%0.7%0.7%0.5%0.6%0.7%权益乘数（平均）13.27 12.91 16.62 14.56 20.32 15.38 15.51 ROE10.4%11.0%11.3%10.3%10.7%9.9%10.6%六大行ROE比较10