赛维时代：服饰品牌动销靓丽，存货因素影响短期盈利

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛维时代(301381) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 赛维时代：服饰品牌动销靓丽，存货因素影响短期盈利 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 27 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。24 年公司实现收入 102.75亿元（同比+56.5%，下同），归母净利润 2.14 亿元（-36.2%），扣非归母净利润 1.81 亿元（-41.3%）；24Q4 公司实现收入 34.74 亿元（+58.7%），归母净利润 0.19 亿元（-83.5%），扣非归母净利润 0.18 亿元（-82.4%）；25Q1公司实现收入 24.58 亿元（+36.6%），归母净利润 0.47 亿元（-45.3%），扣非归母净利润 0.41 亿元（-42.3%）。 服饰业务保持快速增长，品牌战略持续深化。分产品看，2024 年公司服饰配饰商品销售/非服饰配饰商品销售/物流服务/其他业务分别实现营业收入74.47/23.24/4.55/0.49 亿元，分别同比+59.4%/+33.9%/+261.5%/+62.9%。24 年公司前五大品牌 Coofandy/Ekouaer/Avidlove/Zeagoo/Arshiner 均归属服饰配饰品类，分别实现营收 21.89/20.82/8.75/5.60/3.38 亿元，分别同比+50.4%/+61.9%/39.0%/145.7%/86.5%，前五大品牌合计占总营收约 59%，公司品牌战略持续深化，进展良好。分地区看，24 年公司在中国境内/北美/欧洲地区营收占比分别为 4.6%/88.1%/6.9%，北美是公司最大市场。 存货因素影响公司短期盈利能力及营运能力。2024 年公司毛利率为 43.8%（同比-2.1pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为37.8%/2.1%/1.2%/-0.3%，分别同比+2.1pct/-0.2pct/-0.2pct/-0.2pct。营运能力方面，公司 24 年存货周转天数约 81 天（同比增加约 10 天），现金流方面，公司 24 年实现经营活动所得现金净额-4.69 亿元。我们认为公司上述表现主要受短期备货影响，根据公司公告，存货增加主要系销售规模增加和新品开发数量增加而导致的常规备货增加，同时公司结合贸易等相关政策变化的预期对部分品类进行提前备货。24 年公司计提减值准备约 0.91 亿元，主要来自存货跌价准备，我们预计与非服饰配饰品类有关。25Q1 公司毛利率为 43.9%（同比-3.3pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 38.2%/2.1%/1.1%/-0.4%，分别同比+0.3pct/持平/-0.5pct/持平，根据公司公告，25Q1 营销策略是基于 24 年下半年集中推广期的效果进行更精准推广措施优化，故集中推广期强度有所降低。 以品牌战略为基础，拓展非美市场，推进海外供应链布局。展望未来，我们认为公司有望持续深化品牌战略布局，加速新品牌孵化，提升市场份额同时逐步提升品牌溢价能力。2025 年公司或将在巩固现有优势区域的基础上，积极拓展非美市场，如欧洲市场，同时把握新兴经济国家和地区的发展机会。考虑到未来关税风险存在加剧的可能性，公司或积极谋划并推进海外供应链布局，东南亚地区或成为公司布局首选区域。根据公司公告，越南自有工厂已顺利建成投产，同时公司已在东南亚储备有部分核心品类的优质供应商，并已开展多轮生产磨合。我们预计公司 25 年有望通过自主生产+委托加工的方式提高海外采购占比，降低贸易风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.3/4.5/6.1 亿元，PE 分别为 24.9X/18.3X/13.5X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 6,564 10,275 13,384 16,585 19,983 增长率 YoY % 33.7% 56.5% 30.3% 23.9% 20.5% 归属母公司净利润(百万元) 336 214 331 451 611 增长率 YoY% 81.6% -36.2% 54.8% 36.1% 35.5% 毛利率% 45.8% 43.8% 43.0% 43.3% 43.7% 净资产收益率ROE% 13.9% 8.7% 12.7% 16.1% 19.9% EPS(摊薄)(元) 0.84 0.54 0.83 1.13 1.53 市盈率 P/E(倍) 24.60 38.55 24.91 18.31 13.51 市净率 P/B(倍) 3.42 3.35 3.17 2.94 2.69 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,593 3,438 3,721 4,255 4,677 营业总收入 6,564 10,275 13,384 16,585 19,983 货币资金 764 924 1,101 1,299 1,415 营业成本 3,555 5,777 7,634 9,401 11,251 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 7 11 13 17 20 应收账款 219 299 369 455 546 销售费用 2,342 3,882 4,952 6,136 7,394 预付账款 33 46 57 71 84 管理费用 155 219 254 315 380 存货 802 1,805 1,824 2,0