2025年一季报点评：整体业绩稳健，经纪及两融市占率仍在提升

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方财富（300059） 2025 年一季报点评：整体业绩稳健，经纪及两融市占率仍在提升 2025 年 04 月 27 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.70 一年最低/最高价 9.87/31.00 市净率(倍) 3.92 流通A股市值(百万元) 276,537.07 总市值(百万元) 326,760.73 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.28 资产负债率(%,LF) 74.88 总股本(百万股) 15,785.54 流通 A 股(百万股) 13,359.28 相关研究 《东方财富(300059)：2024 年年报点评：经纪及两融市占率上行显著，基金代销仍受降费影响》 2025-03-15 《东方财富(300059)：2024 年三季报点评：业绩符合我们预期，看好 Q4 盈利弹性释放》 2024-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 11,081 11,604 13,383 15,303 17,579 同比（%） -11.25% 4.72% 15.32% 14.35% 14.87% 归母净利润（百万元） 8,193 9,610 11,522 13,524 15,835 同比（%） -3.71% 17.29% 19.90% 17.38% 17.08% EPS-最新摊薄（元/股） 0.52 0.61 0.73 0.86 1.00 P/E（现价&最新摊薄） 44.22 37.70 31.44 26.79 22.88 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年一季报，营业总收入同比+42%至 35 亿元，归母净利润同比+39%至 27 亿元，归母净资产 833 亿元，较 2024 年末+3%。 投资要点 ◼ 经纪及两融：受益于活跃的市场。A 股市场持续活跃，据 Wind，2025Q1日均 A 股成交额同比 2024Q1+70%至 1.52 万亿元，环比 2024Q4 -18%，①手续费及佣金净收入同比+66%至 20 亿元，环比 24Q4 -23%，西藏地区股基交易额市占率在 2025 年一季度持续增长。②利息净收入同比+37%至 7 亿元，环比 24Q4 -18%，融出资金较 2024 年末+3.7%至 610亿元，市占率同比+0.3pct 至 3.2%，融资利息收入增加。 ◼ 基金代销：业务趋势向好。2025 年一季度，公司营业收入同比+8.0%至8 亿元，环比 24Q4 -6.6%（该项数据可用于参考季度基金代销收入），我们预计公司基金代销业务仍受到基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响，体现于环比值下滑，但同比值增长说明业务趋势逐步向好。 ◼ 自营业务：投资收益表现稳健。2025Q1A 股权益及债市表现稳健（截至2025/03，Wind 全 A/中债综合指数分别环比+1.90%/-0.78%)。公司自营业务收益（投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动净收益，不包含在营业总收入中）同比-14%至 7 亿元，环比 24Q4 -27%，其中投资收益同比+13%，公允价值变动净收益同比-75%。 ◼ 成本端：各项费用控制较强。2025 年一季度，公司营业总成本同比+0.2%至 10 亿元，其中：①营业成本同比+2.8%至 1.3 亿元。②销售费用同比-16%至 0.7 亿元，销售费用率同比-1.4pct 至 2%。③研发费用同比-13%至 2.5 亿元，研发费用率同比-4.5pct 至 7%。④管理费用同比+5.6%至 5.9亿元，管理费用率同比-5.9pct 至 17%。⑤所得税费用同比+44%至 4.2 亿元（应税利润增加）。 ◼ 我们继续看好东方财富：①坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C 端客户的粘性强且需求多元化。②AI 赋能金融：持续深化“AI+金融”战略布局，借力人工智能浪潮，以自主研发的“妙想”大模型开放应用，推动金融业务智能化升级，在多模态衍生、金融智能体构建等前沿技术领域取得突破性进展。③证券业务基于自身流量优势+低佣金策略+平台高效能仍在快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升。④尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。 ◼ 盈利预测与投资评级：据公司 2025 年一季度经营情况，我们基本维持此前预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 115/135/158 亿元，对应 PE 分别为 31/27/23 倍。我们看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融 AI 优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。 -25%-10%5%20%35%50%65%80%95%110%125%2024/4/292024/8/272024/12/252025/4/24东方财富沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：2020-2025Q1 公司营业总收入及归母净利润 图2：2020-2025Q1 公司销售/财务/管理费用率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2020Q1-2025Q1 公司各业务收入（单位：百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：营业收入可用于参考公司季度基金代销业务收入 图4：2020-2025Q1 公司融出资金市占率 图5：2017-2025Q1 西藏地区股基交易额占比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 图6：东方财富 2025Q1 核心数据概览 数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所 单位：百万元2019202020212022202320242024Q12025Q1营收、归母净利润、归母净资产、ROE营业总收入4,232 8,239 13,094 12,486 11,081 11,604 2,456 3,486 同比增速35.5%94.7%58.9%-4.6%-11.2%4.7%-12.6%41.9%归母净利润1,831 4,778 8,553 8,509 8,193 9,610 1,954 2,715 同比增速9