福建海风核心运营平台，集团资产注入，海风α彰显

证券研究报告·公司深度研究·电力 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中闽能源（600163） 福建海风核心运营平台，集团资产注入，海风α彰显 2025 年 04 月 25 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.62 一年最低/最高价 4.19/6.60 市净率(倍) 1.63 流通A股市值(百万元) 10,694.84 总市值(百万元) 10,694.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.45 资产负债率(%,LF) 41.04 总股本(百万股) 1,903.00 流通 A 股(百万股) 1,903.00 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,791 1,732 1,767 2,438 2,904 同比（%） 14.84 (3.30) 2.04 37.97 19.11 归母净利润（百万元） 728.84 678.47 710.63 922.84 998.68 同比（%） 6.94 (6.91) 4.74 29.86 8.22 EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.36 0.37 0.48 0.52 P/E（现价&最新摊薄） 14.80 15.90 15.18 11.69 10.80 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 福建海风核心运营平台。中闽能源是由福建省投资开发集团控股的福建省省属电力平台。截至 2024/6/30，公司控股装机容量 95.73 万千瓦，其中海风 29.6 万千瓦、陆风 61.1 万千瓦、光伏 2 万千瓦及生物质 3 万千瓦。公司装机风电为主，聚焦优质海风开发，海风作为最核心资产，2020年以来海风净利润占比超 60%。公司风电电价及利用小时数优势明显，2023 年公司 ROE11.3%，其中福建海风项目 ROE 达 22.7%，显著高于绿电行业平均收益率水平，彰显优质绿电资产α。 ◼ 福建享最优海风资源，福建海风开发成长空间广阔。1）福建省享最佳海风资源：受台湾海峡“狭管效应”影响，福建海域风能资源得天独厚，利用小时全国最高，近海水深适中地质稳定具备规模化开发条件。2）围绕负荷消纳无忧：海风项目紧邻需求，2021 年以来福建弃风率保持0%，2024 年福建用电同比+7.8%高于全国，有效装机容量同比+5.9%低于用电增速，为海风消纳提供有利供需环境。3）福建十四五规划新增开发海风 1030 万千瓦，十五五有望接棒延续。截至 2024 年底，福建省已完成竞配/直配项目分别 660 万/141 万千瓦，海风开发有望再提速。 ◼ 竞配/直配电价落地，海风依然是最优质的绿电资产。海风在绿电电价体系中相对独立，早期项目电价较高且固定。2021 年福建省开启省内海风竞配，竞争激烈导致竞配上网电价显著折价，引发市场对于福建项目海风收益率担忧，也限制了海风项目的开发节奏。随着市场回归理性，2023年以来竞配电价逐步回升，部分项目通过直配，由企业和政府协商确定电价，电价优势明显。电价担忧逐步落地，从消纳、利用小时数、投资成本综合来看，海上风电依然是最优质的绿电资产。中性假设下（中性的利用小时数、中性的投资成本），直配/竞配海风项目的全投资 IRR 分别为 7.2%/2.5%，单位 GW 净利润为 4.5/1.0 亿元。竞配项目收益率相对承压，随投资成本/利用小时数优化，有望逐步提升，直配项目收益率突出，中闽能源等地方国有企业有望在直配项目上彰显项目获取竞争力。 ◼ 福建投资集团资产优质，新一轮资产注入推进。2019 年控股股东福建投资集团所注入的 29.6 万千瓦优质海风，已成为公司最核心利润基石。根据集团承诺，集团内电力资产稳定投产、一个完整会计年度实现盈利、不存在合规性稳定后将启动注入程序。2025 年 1 月永泰抽水蓄能 51%股权注入程序已启动。1）存量项目：集团优质资产充沛，其中平海湾三期（海风，30.8 万千瓦，已投运等待补贴核查结果），霞浦 B 区（海风，29.6 万千瓦，已核准），霞浦 A/C 区（海风，60 万千瓦，待核准），即将迎来新一轮优质资产注入。2）增量项目：关注集团与上市公司项目获取的突出竞争力。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑 2025 年永泰抽蓄资产注入，我们预计公司 2024 至 2026 年归母 净利 润为 7.1/9.2/10.0 亿元 ，对应 当前 PE 15.2/11.7/10.8 倍（估值日期：2025/4/25）。考虑福建优质海风项目的获取以及集团资产注入，成长性突出，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目建设不及预期，电改推进下电价波动，项目竞争加剧 -11%-5%1%7%13%19%25%31%37%43%49%2024/4/252024/8/242024/12/232025/4/23中闽能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 28 内容目录 1. 福建海风核心运营平台，集团优质资产注入 .................................................................................. 5 1.1. 福建省省属电力平台，专注清洁能源电力投资开发运营..................................................... 5 1.2. 内生外延，集团优质资产注入................................................................................................. 6 1.3. 海风资产优质，ROE 显著高于同行........................................................................................ 9 2. 福建海风空间广阔，竞配电价见顶转型高质量发展 .................................................................... 12 2.1. 政策积极引导，优质海风资源加速开发............................................................................... 12 2.2. 福建享优质海风资源，供需格局消纳有保障....................................................................... 13 2.3. 竞配/直配并行