2025年一季报点评：归母营运利润稳健增长，价值率提升推动NBV同比+35%

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（601318） 2025年一季报点评：归母营运利润稳健增长，价值率提升推动 NBV 同比+35% 2025 年 04 月 26 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 51.33 一年最低/最高价 40.22/62.80 市净率(倍) 0.99 流通A股市值(百万元) 552,447.22 总市值(百万元) 934,731.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 51.60 资产负债率(%,LF) 89.84 总股本(百万股) 18,210.23 流通 A 股(百万股) 10,762.66 相关研究 《中国平安(601318)：2024 年年报点评：利润与价值双增长，分红率再提升》 2025-03-20 《中国平安(601318)：2024 年中报点评：新业务回暖带动价值与盈利指标全面改善》 2024-08-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 913789 1028925 1066394 1137642 1215854 同比（%） 3.8% 12.6% 3.6% 6.7% 6.9% 归母净利润（百万元） 85665 126607 135166 154369 176971 同比（%） -22.8% 47.8% 6.8% 14.2% 14.6% 每股 EV（元/股） 76.34 78.12 82.73 87.51 92.30 PEV 0.67 0.66 0.62 0.59 0.56 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】中国平安披露 2025 年一季报：1）归母净利润 270 亿元，同比-26.4%，主要受到债市下跌以及平安好医生并表等因素影响，剔除平安好医生并表影响后同比约-17%。分业务归母净利润增速：寿险-23%、产险-16%、银行-6%、资管+19%、金融赋能亏幅扩大。2）归母营运利润 379 亿元，同比+2.4%。其中，寿险及健康险营运利润同比+5.0%。3）一季度末净资产 9397 亿元，较年初+1.2%。4）NBV 达 129 亿元，可比口径下同比+34.9%。 ◼ 寿险：价值率提升带动 NBV 快速增长，银保渠道贡献继续提升。1）2025Q1 用于计算 NBV 的首年保费同比-19.5%，NBV 可比口径下同比+34.9%，其中个险、银保分别同比+11.5%、+170.8%。2）可比口径下按首年保费计算 NBV margin 同比+11.4pct 至 28.3%，我们预计主要受产品结构改善、报行合一以及预定利率下调等因素影响。3）Q1 末寿险代理人数量 33.3 万，较年初-6.9%，人均 NBV 同比+14%。 ◼ 产险：综合成本率明显改善，业务品质保持良好。1）Q1 产险保费同比+7.7%，其中车险、非车险分别+3.7%、+15.1%。2）综合成本率达 96.6%，同比-3.0pct，预计主要受大灾赔付减少、信保业务风险基本出清影响。 ◼ 投资：综合投资收益率同比提升。1）非年化净投资收益率 0.9%，同比持平；非年化综合投资收益率 1.3%，同比+0.2pct。2）Q1 末公司投资资产超 5.92 万亿元，较年初+3.3%。其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.3pct 降至 6.1%，不动产投资余额占比 3.5%，物权、债权、股权分别占比 82%、14%、4%。 ◼ 综合金融及康养生态：持续赋能主业发展。1）个人客户数较年初+1.0%，客均合同数较年初+0.3%。2）集团个人客户中近 63%享有医疗养老生态服务，客均合同数和客均 AUM 是普通客户的 1.6 倍、4.0 倍。 ◼ 资本实力有望持续增强。平安寿险 25Q1 核心、综合偿付能力充足率分别较年初提升 47pct、39pct 至 164%、228%，主要是对持有至到期债券进行重分类和价值重估影响。集团拟未来三年发行不超过 500 亿元境内债券融资工具，资本实力有望继续增强。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025Q1 经营情况，我们维持此前盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 1352/1544/1770 亿元。当前市值对应 2025E PEV 0.62x、PB 0.89x，仍处低位。我们看好公司改革成果逐步释放，以及稳定分红回报价值，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。 -11%-4%3%10%17%24%31%38%45%52%2024/4/252024/8/242024/12/232025/4/23中国平安沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：2025Q1 中国平安首年保费同比-19% 图2：2025Q1 中国平安代理人规模较年初-6.9% 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 图3：2025Q1 可比口径下 NBV 同比+34.9% 图4：2025Q1 中国平安 NBV margin 同比+11.4pct 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 注：2023-2025 年数据均为可比口径增速 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 注：按首年保费计算 图5：2025Q1 平安产险综合成本率同比改善 3.0pct 图6：2025Q1 非年化综合投资收益率同比+0.2pct 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 1654 1605 1489 1363 1193 1658 1540 456 -3%-7%-8%-12%39%-7%-19%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200140016001800用来计算新业务价值的首年保费（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）25%2%-18%-12%-41%-26% -22%5%-7%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0代理人规模（万人，左轴）较年初增速（%，右轴）33%7%5%-35%-24%-24%36%29%35%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01000020000300004000050000600007000080000新业务价值（百万元，左轴）同比增速（%，右轴）37.4% 39.3%43.7%47.3%33.3%27.8%24.1%18.7% 18.5%2