白酒线上化乘东风起，定制品打造沐春雨新

证券研究报告·公司深度研究·广告营销 东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新华都（002264） 白酒线上化乘东风起，定制品打造沐春雨新 2025 年 04 月 23 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.37 一年最低/最高价 4.22/8.06 市净率(倍) 2.47 流通A股市值(百万元) 4,170.97 总市值(百万元) 4,585.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.58 资产负债率(%,LF) 47.87 总股本(百万股) 719.86 流通 A 股(百万股) 654.78 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2,824 3,676 4,460 5,332 6,387 同比（%） (6.55) 30.18 21.31 19.56 19.79 归母净利润（百万元） 200.74 260.17 343.49 447.30 591.31 同比（%） (1.97) 29.61 32.02 30.22 32.20 EPS-最新摊薄（元/股） 0.28 0.36 0.48 0.62 0.82 P/E（现价&最新摊薄） 22.84 17.62 13.35 10.25 7.75 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 白酒电商龙头，深耕线上零售业务。公司此前是福建省大卖场及综合商超连锁经营龙头，自 2016 年收购久爱致和以来，逐步聚焦互联网营销业务，并于 2022 年彻底剥离线下零售资产，全面转型聚焦线上业务。公司股权结构多元，实控人为新华都实业集团大股东陈发树，合计穿透持股 30.14%；近年公司先后引入阿里战投及久爱致和创始人倪国涛持股，还推行了多期股权激励及员工持股计划，以更好绑定多方利益。 ◼ 线上全渠道多业态布局，建立酒类销售领先优势。公司目前进行电商代运营服务的品牌有金佰利、伊利、美加净、芳芯、碧缇丝、家安等，进行全渠道销售代理的品牌有泸州老窖、汾酒、五粮液、郎酒、水井坊、古井贡酒、青岛啤酒、云南白药等，在京东、天猫、抖音、唯品会、网易考拉、苏宁、抖音、快手、拼多多、微信小店等多个知名互联网平台拥有百余网店，平台搜索排名靠前，规模领先。酒类互联网全渠道销售是公司聚焦发展的主要方向，推动近年公司互联网营销收入同比增速基本保持在 30%左右，其中淘宝、天猫和京东等货架电商平台的官旗、自营店销售为公司营收基本盘，抖音、快手、拼多多等兴趣与社交电商平台店铺基于直播及短视频营销带动的销售贡献也在逐步提升。 ◼ 白酒电商渗透率仍有提升空间，平台竞争从同质化转向精细化。近年白酒电商销售规模快速增长，估算 2024 年已达到 1200 亿元，电商渗透率达 15%。对标大牌美护等成熟奢侈品，我们认为白酒的线上渗透率或达到 20%，销售额增速或边际趋缓。线上平台营销竞争要素也正从同质化价格逐步转向差异化运营策略，以更好拓展线上优势客户。白酒线上购买主要有 2 类优势场景，1 是由新消费群体线上购买习惯带动的白酒网购，通常由电商大促的价格优势刺激购买。考虑平台低价内卷趋于缓和，头部品牌以京东、淘天等头部平台为主的销售格局基本稳定成型。2 是新线城市（三线及以下）的 85 后、95 后客群，线上相比线下渠道更具有客群覆盖和触达优势，这类客群通常关注 300 元以内价位用酒，并且对于自饮用酒存在一定的尝新接受度。抖音、快手等平台基于下沉市场客群覆盖优势，依托直播、短视频的强营销、强内容互动属性，成为 300 元以内高性价比白酒产品爆发增长的核心阵地。 ◼ 盈利预测与投资评级：不同于其他线上酒类流通商，公司兼具品牌服务商及流通商的双重属性，能够与品牌方实现更紧密的合作绑定，在白酒新零售浪潮中有望持续受益，盈利稳定性相对更强：一方面在数据积累驱动下，公司能帮助品牌方更好运营平台官方店，自身也可持续享受到头部大店的流量分发优势；另一方面，公司与知名品牌合作打造定制开发品，既帮助品牌方有效补强品宣及价格带布局短板，也能为自身带来差异化的业绩增量。我们预计公司 2025~2027 年归母净利为 3.4、4.5、5.9 亿元，同比+32%、30%、32%，对应 PE 为 13、10、8x，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观需求不及预期；电商平台流量增长趋缓；品牌代理授权变化较难预测。 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%2024/4/232024/8/222024/12/212025/4/21新华都沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 33 内容目录 1. 白酒电商龙头，深耕线上零售业务 .................................................................................................. 5 1.1. 福建商超连锁龙头，积极拥抱新零售浪潮............................................................................. 5 1.2. 持股结构多元，绑定多方实现利益共享................................................................................. 6 1.3. 线下转型线上，聚焦数字营销................................................................................................. 9 2. 线上全渠道多业态布局，建立酒类销售领先优势 ........................................................................ 11 2.1. 基于数据驱动，打造全渠道电商营销服务........................................................................... 11 2.2. 领先布局电商多年，线上营销实力突出............................................................................... 14 2.3. 运营网店已达百余家，多平台布局持续完善....................................................................... 17 3. 白酒电商渗透率仍有提升空间，平台竞争从同质化转