2025年一季报点评：银保渠道发力带动NBV同比+39%，COR同比改善

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国太保（601601） 2025 年一季报点评：银保渠道发力带动 NBV同比+39%，COR 同比改善 2025 年 04 月 26 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.82 一年最低/最高价 25.61/43.01 市净率(倍) 1.12 流通A股市值(百万元) 210,964.18 总市值(百万元) 296,498.92 基础数据 每股净资产(元,LF) 27.40 资产负债率(%,LF) 90.04 总股本(百万股) 9,620.34 流通 A 股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)：2024 年年报点评：每股分红稳中有升，利润、NBV、净资产均大幅增长》 2025-03-27 《中国太保(601601)： 2024 年三季报点评：投资利差激增，承保业绩稳定，价值增速持续改善》 2024-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 323945 404089 414571 416653 418358 同比（%） -2.47% 24.74% 2.59% 0.50% 0.41% 归母净利润（百万元） 27257 44960 48864 46875 46101 同比（%） -27.08% 64.95% 8.68% -4.07% -1.65% EPS（元/股） 2.83 4.67 5.08 4.87 4.79 EV（元/股） 55.04 58.42 61.71 66.73 72.54 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：中国太保公布 2025Q1 业绩。1）营业收入 937 亿元，同比-1.8%。2）归母净利润 96.3 亿元，同比-18.1%。3）归母净资产 2636 亿元，较年初-9.5%。4）加权 ROE 为 3.5%，同比-1.1pct。 ◼ 我们认为一季度归母净资产下降较多主要是因为：1）一季度利率回暖，FVOCI 类债券公允价值下降导致资产减少。2）负债准备金采用移动平均曲线导致保险合同准备金增加。 ◼ 寿险：银保新单保费大增带动 NBV 同比正增长。1）NBV 57.8 亿元，非可比口径下同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%。2）保费：个险新单保费 137 亿元，同比-15.2%。银保渠道新单保费 201 亿元，同比+130.7%；其中新保期缴保费 45.1 亿元，同比增长 86.1%。我们认为个险渠道新保承压主要是受到销售端转向分红险所致。3）人力：季末人力 18.8 万人，同比+1.1%；其中增员人数同比增长 18.9%。核心队伍产能保持稳定，核心人力月人均首年规模保费 8.3 万元。4）产品结构：新单保费中，分红险占比 18.2%，同比+16.1pct。 ◼ 财险：综合成本率改善。1）综合成本率 97.4%，同比-0.6pct。2）保费：产险实现原保费收入 631 亿元，同比+1%。其中车险保费 268 亿元，同比+1.3%；非车保费 363 亿元，同比+0.7%。3）我们认为，COR 的改善主要得益于车险进一步强化费用精细管理水平同时不断完善新能源车经营模式，以及今年一季度大灾较少利好财险公司降低赔付。 ◼ 投资：市场利率持续走低环境下，净投资收益率保持稳定。1）集团投资资产达 28102 亿元 ，较年初+2.8%。2）未年化净投资收益率 0.8%，同比持平；未年化总投资收益率 1.0%，同比-0.3pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年一季度经营情况，我们小幅下调 2025-2027年归母净利润预测至 489/469/461 亿元（前值为 491/472/464亿元）。当前市值对应 2025E PEV 0.50x、PB 0.90x，仍处低位。我们看好公司长航二期“北极星计划”的落地实施，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 -12%-4%4%12%20%28%36%44%52%60%2024/4/262024/8/252024/12/242025/4/24中国太保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：中国太保 2022-2025Q1 归母净利润 图2：中国太保 2022-2025Q1 归母净资产 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：中国太保 2022-2025Q1 ROE 图4：中国太保 2022-2025Q1 新业务价值 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：中国太保 2022-2025Q1 承保综合成本率 图6：中国太保 2022-2025Q1 净、总投资收益率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 -27.1%64.9%1.1%-18.1%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0501001502002503003504004505002022202320242024Q12025Q1归母净利润（左轴，亿元）同比增速（%，右轴）27.0%16.8%3.3%-9.5%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%05001000150020002500300035002022202320242024Q12025Q1归母净资产（左轴，亿元）较年初增速（%，右轴）19.1%11.4%16.6%4.6%3.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2022202320242024Q12025Q1ROE（加权）-31.4%19.1%20.9%30.7%11.3%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0204060801001201402022202320242024Q12025Q1新业务价值（左轴，亿元）同比增速（%，右轴）96.9%97.7%98.6%98.0%97.4%96.0%96.5%97.0%97.5%98.0%98.5%99.0%2022202320242024Q12025Q1承保综合成本率4.3%4.0%3.8%0.8%0.8%4.1%2.6%5.6%1.3%1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%2022202320242024Q12025Q1净投资收益率总投资收益率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 表1：上市保险公司估值及盈利预测 证券简称 价格（元） EV（元）