1季度电池出货量高增，动力业务盈利能力改善；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 财务模型更新 电池 2025 年 4 月 25 日 亿纬锂能 (300014 CH)1 季度电池出货量高增，动力业务盈利能力改善；维持买入2025 年 1 季度，亿纬锂能收入同比增长 37%，储能和动力出货量分别同比+80.5%/57.6%。动力电池业务盈利能力在 1 季度改善，随着产能利用率提升，我们预计该板块盈利能力有进一步提升趋势。马来西亚工厂产能落地，有望缓解公司产能压力，并助力公司应对关税不确定性。我们看好公司动力、储能和消费三大业务板块的发展前景，维持目标价 56.51 元人民币及买入评级。动力和储能电池出货量高增，1 季度收入同比增 37%。2025 年 1 季度公司收入/扣非归母净利润 128.0 亿元/8.2 亿元（人民币，下同），分别同比+37.3%/+16.6%，我们认为这主要得益于电池出货量的快速增长，期内公司的储能电池/动力电池出货量 12.7GWh/10.2 GWh，同比+80.5%/+57.6%。一季度公司毛利率/扣非归母净利率 17.2%/6.4%，同比-0.5 个/-1.1 个百分点。基于公司目前的产能和产能利用率，我们预计 2025 年公司动力和储能电池出货量约为 50GWh/80GWh（2024 年：30 GWh/50 GWh）。海外产能落地应对关税不确定性，消费领域积极拓展新业务。关税不确定情况下，亿纬锂能海外产能的先发优势凸显。公司马来西亚一期消费电池工厂于 2025 年 1 季度投产，二期储能工厂按规划稳步推进，公司预计2026 年初开始量产，支持海外全球交付。此外，公司通过 CLS 模式（Cooperation 合作研发、License 技术授权、Service 服务支持），与北美头部商用车企业合资建设电池产能，聚焦商用车领域。消费电池领域，公司正积极拓展新兴市场，包括 eVTOL、无人机/飞行器、机器人等，其中机器人领域已经为部分客户完成样品交付和组装。三大业务板块发展向好，维持买入。1 季度公司动力电池产能利用率提升至70%，并有进一步提升的趋势，我们预计2025年该板块有望实现盈利；储能领域，公司具有技术和规模优势，2024年全球储能出货量排名第二，核心产品 Mr.Big 系列 600Ah+储能电芯有望进一步提升竞争力；消费电池领域，2024年公司消费电池实现满产满销，随着马来西亚一期工厂投产，产能瓶颈突破，我们预计 2025 年该板块收入有望维持增长。我们上调公司 2025/26 年收入预测 1%-2%至 649.5 亿/763.8 亿元，同时调整归母净利润至 57.8 亿/71.4 亿元， 并预测 2027 年收入/归母净利润 858.5 亿/84.1 亿元。基于 DCF 模型，维持目标价 56.51 元人民币和买入评级。核心风险：加征关税影响、竞争加剧、下游行业增长不及预期。盈利预测变动　———— 2025E ———— ———— 2026E ———————— 2027E ————(人民币百万)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入64,95363,8062%76,38375,9891%85,851--资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 41.23人民币 56.51+37.1%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)48,78448,61564,95376,38385,851同比增长 (%)34.4-0.333.617.612.4净利润 (百万人民币)4,0504,0765,7807,1388,401每股盈利 (人民币)1.981.992.833.494.11同比增长 (%)7.60.641.823.517.7前EPS预测值 (人民币)2.783.50调整幅度 (%)1.7-0.4市盈率 (倍)20.820.714.611.810.0每股账面净值 (人民币)16.9819.3422.1125.6225.62市账率 (倍)2.432.131.861.611.61个股评级买入4/248/2412/244/25-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%300014 CH深证成指股份资料52周高位 (人民币)58.5452周低位 (人民币)31.33市值 (百万人民币)76,214.89日均成交量 (百万)25.28年初至今变化 (%)(11.79)200天平均价 (人民币)46.59李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012025 年 4 月 25 日亿纬锂能 (300014 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 亿纬锂能：DCF 模型(人民币百万) 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E EBIT 7,707 9,305 10,777 11,883 13,987 15,577 16,791 18,084 20,027 21,490 减：所得税 (1,156) (1,396) (1,617) (1,782) (2,098) (2,337) (2,519) (2,713) (3,004) (3,223)加：折旧摊销 2,177 2,487 2,692 2,859 3,007 3,143 3,268 3,384 3,493 3,594 减：资本性支出 (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000)减：运营资本变动 489 (578) (1,245) (1,612) (2,081) (2,472) (2,569) (3,417) (4,973) (1,764)自由现金流 4,216 4,817 5,608 6,347 7,814 8,912 9,972 10,339 10,543 15,096 　　　自由现金流现值50,682　WACC　终值现值69,147　无风险利率4.0%企业价值119,829　市场风险溢价8.0%净现金-6,625　贝塔 1.1 少数股东权益 4,061 　税前债务成本5.0%股权价值（百万元）117,264　预期债权比例30%股份数量（百万）2045.5 　有效税率15.0%每股价值（人民币）56.51　WACC10.2%　　　　　　　　　　　资料来源: 交银国际预测图表 2: 亿纬锂能 (300014 CH)目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测2025 年