保险行业3月月报：寿险保费增速回暖，关注后续预定利率调整落地情况

证券研究报告·行业月报·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业月报 保险行业 3 月月报：寿险保费增速回暖，关注后续预定利率调整落地情况 2025 年 04 月 27 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《从严监管万能险，推动进一步回归保障本源》 2025-04-26 《中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（一）》 2025-04-23 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 3 月单月人身险公司保费同比+6.3%，较 2 月增速继续提升。1）2025 年1-3 月人身险原保费 17878 亿元，同比+0.2%，规模保费 20517 亿元，同比-0.85%。3 月单月人身险公司原保费规模达 4639 亿元，同比+6.3%，较 2 月增速提升 3.7pct。2）1-3 月保户投资新增交费（万能险为主）同比-8%，投连险同比+4%。3 月单月保户投资新增交费同比-13%，降幅收窄 14pct；投连险同比+23%，增速由负转正。3）我们认为，当前分红险业务正处于市场接受度逐步提升阶段，4 月 21 日保险行业协会披露传统险产品预定利率研究值 2.13%（前值为 2.34%），根据预定利率动态调整机制，若下季度研究值继续低于 2.25%将触发预定利率下调，我们判断 Q3 再次下调可能性较大，这将进一步提升分红险产品相对吸引力，利好险企新单销售改善和负债成本继续优化。 ◼ 3 月单月健康险保费同比+7.0%，较 2 月增速略有放缓。1）2025 年 1-3月健康险保费同比+4.9%，2024 年同期增速为+8.5%。3 月单月健康险保费同比+7.0%，较 2 月增速下滑 1.1pct。3 月末健康险占比为 21%，较 2月末提升 2.7pct。2）我们认为，从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。 ◼ 3 月单月产险公司保费同比+5.7%，车险、非车险增速均有所放缓。1）2025 年 1-3 月产险公司保费达 5155 亿元，同比+5.1%。3 月单月产险公司保费达 1952 亿元，同比+5.7%，增速下滑 3.7pct，其中车险、非车险增速均有所下滑，主要是由于 2 月在低基数上增速较高。2）车险保费累计同比+4.3%，与前 2 月持平。3 月车险保费同比+4.2%，增速较 2 月回落 1.1pct，但整体仍然稳健。根据汽车工业协会数据，3 月份汽车产销回暖，环比分别+43%和+37%，同比分别+12%和+8%，新能源车产销则分别同比+48%和+40%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。3）主要非车险保费 3 月增速均有所放缓。3 月非车险保费同比+6.7%，增速较 2 月下滑 6.2pct，其中：健康险/意外险/责任险/农险 3 月保费分别同比+12%、+6%、+1%、-2%，分别较 2 月增速-8pct、-11pct、-11.5pct、-3pct。4）我们认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。 ◼ 负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率稳定在 1.66%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025 年 4 月 25 日保险板块估值 2025E 0.50-0.81 倍 PEV、0.89-1.96 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。 -13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%47%2024/4/292024/8/272024/12/252025/4/24保险Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业月报 东吴证券研究所 2 / 5 图1：2025 年 1-3 月保险行业保费同比增长情况（亿元） 数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所 备注：图中保费数据为行业保费收入；正文中引用的数据，其中产险部分为产险公司上报国家金融监督管理总局月报的内部未经审计数据。二者均来源于国家金融监督管理总局官网，口径有差异，故此图的产险部分与正文数据不尽相同。 图2：2018 年以来健康险保费累计增速（截至 2025 年 3 月） 数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所 4.2%2.6%4.9%-1.0%-7.8%4.0%0200040006000800010000120001400016000财产险意外险健康险寿险投资款新增交费投连险新增交费2024/3/312025/3/31-2%6% 9%15%23%50%35%31%30%22%17%28%15%8%4%0%3%2%6%5%4%11%7% 9%8%4%5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业月报 东吴证券研究所 3 / 5 图3：2020 年以来车险保费同比增速（截至 2025 年 3 月） 数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所 图4：10 年期中债国债到期收益率（单位%，截至 2025 年 4 月 25 日） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：人身险公司资金运用配置结构 数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所 -25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2