2025年一季报点评：银保渠道增长亮眼，净利润波动不改长期韧性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国太保（601601.SH）2025 年一季报点评 银保渠道增长亮眼，净利润波动不改长期韧性 2025 年 04 月 27 日 [Table_Author] 分析师：张凯烽 研究助理：李劲锋 执业证号：S0100524070006 执业证号：S0100124080012 邮箱：zhangkaifeng@mszq.com 邮箱：lijinfeng_2@mszq.com ➢ 事件：中国太保发布 2025 年一季报，公司 2025 年一季度实现营业收入937.17 亿元，同比-1.8%；实现归母净利润 96.27 亿元，同比-18.1%。 ➢ 资本市场波动导致公允价值变动同比减少，归母净利润短期承压。公司 2025年一季度实现营业收入 937.17 亿元，同比-1.8%；实现归母净利润 96.27 亿元，同比-18.1%，短期承压主要是由于债市、股市等资本市场波动带来的公允价值变动损益的阶段性下降（1Q25 公允价值变动收益为 16.55 亿元，1Q24 同期为151.04 亿元）。 ➢ 寿险：太保寿险业务质态保持向好，长航二期“北极星计划”落地效果显现，新业务价值表现优异。公司 2025 年一季度 NBV 为 57.78 亿元，同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%，保险服务收入同比+0.6%至 209.80 亿元。产品结构持续优化，分红险占比提升：公司 1Q25 新单规模保费中，分红险新保规模保费占比 18.2%，同比大幅提升 16.1pct，分红险占比提升有望持续压降公司存量整体的负债成本，缓解低利率环境下的潜在“利差损”风险，有助于更好地做好资产负债匹配。 ➢ 渠道：个险渠道核心人力保持稳健，质态积极向好，银保渠道关键指标全面向好，保费同比大幅增长。1）个险：持续推进绩优队伍建设，长航二期“北极星计划”纵深推进效果显著，总人力规模实现企稳正增，公司一季度末人力为 18.8万人，同比+1.1%，核心队伍人力保持稳定，13 个月新人留存率同比+4.8pct；2）银保：“报行合一”和“银保合作 1 对 3”限制放开背景下，太保寿险银保渠道持续以价值为核心，队伍能力不断提升，核心指标全面向好，一季度银保渠道规模保费同比+107.8%至 257.22 亿元，其中期交规模保费同比+86.1%至 45.11亿元。 ➢ 财险：负债规模小幅增长，COR 同比小幅优化。产险业务一季度整体坚持稳中求进的基调，保费规模同比小幅增长+1.0%至 631.08 亿元，其中车险和非车险分别同比+1.3%和 0.7%；保险服务收入同比+4.8%至 477.41 亿元；综合成本率（COR）同比小幅优化 0.6pct 至 97.4%。伴随新能源车险业务模式的完善、非车险承保端的控制和运营精细化管理，COR 有望继续维持小幅优化趋势，夯实承保盈利基础。 ➢ 资产管理：债市和股市有所震荡，一季度总投资收益率同比小幅承压，整体配置稳健有望带动全年投资业绩稳增。公司 2025 年一季度净投资收益率为 0.8%（简单年化则为 3.2%），同比持平；一季度总投资收益率为 1.0%（简单年化则为 4.0%），同比-0.3pct；总投资资产较上年末稳健增长 2.8%至 2.81 万亿元。总投资收益有所波动主要系债市、股市阶段性波动调整，尤其是 3 月以来债市回调（长端利率反弹）带来的波动。 ➢ 投资建议：1Q25 公司寿险业务表现优异，NBV 高增且个险渠道人力基本企稳，伴随银保渠道持续发力，分红险占比不断提升带来的产品结构优化，Q2 有望延续负债端结构改善和 NBV 稳健增长的良好态势。公司产险车险和非车险精细化运营有望推动 COR 持续小幅优化，夯实承保盈利基础。公司大类资产配置 推荐 维持评级 当前价格： 30.82 元 相关研究 1.中国太保（601601.SH）2024 年年报点评：资负两端表现亮眼，“长航”转型更进一步-2025/03/27 中国太保(601601.SH)/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 稳定，有望持续受益宏观经济企稳回暖预期下的权益市场反弹表现，估值修复可期。建议积极把握股价阶段性回调的机会，我们预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 4.11/5.39/6.31 元，P/E 分别为 8X/6X/5X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 404,089 407,314 429,712 447,879 增长率（%） 24.7% 0.8% 5.5% 4.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 44,960 39,496 51,865 60,746 增长率（%） 64.9% -12.2% 31.3% 17.1% 每股收益（元） 4.67 4.11 5.39 6.31 PE 6.6 8 6 5 PB 0.9 0.9 0.8 0.7 资料来源：iFinD，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价） 中国太保(601601.SH)/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：中国太保新单保费及同比增速 图2：中国太保新业务价值及同比增速 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 图3：太保产险综合成本率 图4：中国太保月均保险营销员 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 图5：中国太保投资收益率 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 17.3%-8.4%-15.0% -13.0%24.4%38.5%4.7%-4.8%29.2%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1Q25新单保费（百万元）同比增速（右轴）8,72512,02219,04126,72327,12024,59717,84113,4129,20510,96213,2585,778-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,000新业务价值（百万元）增速（右轴）103.8%99.8%99.2%98.8%98.4%98.3%99.0%99.0%97.3%97.7%98.6%97.4%94.0%96.0%98.0%100.0%102.0%104.0%106