保险行业点评：万能险机制功能和定位迎来重构

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 保险行业点评 万能险机制功能和定位迎来重构 2025 年 04 月 27 日 [Table_Author] 分析师：张凯烽 研究助理：李劲锋 执业证号：S0100524070006 执业证号：S0100124080012 邮箱：zhangkaifeng@mszq.com 邮箱：lijinfeng_2@mszq.com ➢ 事件：2025 年 4 月 25 日，国家金融监督管理总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），就产品开发、保障水平、账户管理、资金运用和销售行为等方面进行了规范和调整。 ➢ 产品管理：强化万能险保障属性，拉长万能险期限。1）万能险定义，产品设计和开发规范化：《通知》明确万能险定义，通过四项特征（如名称含“万能型”、保障功能、单独账户、最低收益保证）来正式确定万能险产品，引导万能险产品设计规范化发展，有利于杜绝部分产品设计和功能“异化”，同时有望加强消费者权益保护，减少相关产品误导。2）万能险机制的适用险种，同时引导产品长期化：《通知》仅允许终身寿险、两全保险和年金保险设计为万能型，定期寿险被剔除，同时保障期限不得低于 5 年。3）提升保险费上限，提高保障水平：同一被保险人单款万能险基本保险费上限由 1 万元提至 2 万元，身故保额不低于基本保费的 20 倍（18-60 周岁人群）。4）利率可调，缓解潜在“利差损”压力：《通知》允许保险公司设置万能险 保证利率的调整机制，但需充分提示风险，废止原“保证利率终身不变”条款。 ➢ 账户管理：强调不能虚增收益，更加透明规范。1）结算频率明确，收益披露更加真实有效：《通知》明确万能账户可按月、季、年结算，但需基于真实投资收益，不得虚增收益，有助于投资收益确认更加真实有效，收益率披露更为真实精确。2）加强账户制度管理，规范资金转入、转出行为：《通知》允许险企在万能险单独账户设立后 6 个月内向该账户划拨启动资金，启动资金需要为险企自有资金，同时禁止随意变更资金归属。3）建立盈余分配规则和特别储备，万能结算利率有望更加平滑：《通知》要求险企制定万能险的明确的盈余分配规则，同时要求据此提取特别储备，同时规定了万能账户三种结算利率调整情形，有助于确保收益分配公平，同时万能险结算利率有望更加平滑。 ➢ 资产负债管理：严控激进投资与关联交易，较小规模万能账户或将减少。1）《规定》明确了万能账户资金运用的相关集中度限制，如投资单一未上市企业股权不得超过其总股本 20%，投资单一不动产金融产品不超过实缴规模 25%等。从相关投资占比的规定来看，我们预计考虑到账户的投资资金体量，未来部分规模较小的万能账户或将增加配置难度，较小投资规模的万能账户数量或将减少。2）《通知》规范了万能险账户资金运用，加强了账户的流动性管理，有助于险企根据账户特征合理制定投资计划，规范投资行为，加强主动管理和风控，有助于万能账户投资收益长期更加稳健。 ➢ 销售管理和全过程监督：《通知》明确了万能险销售的分级培训与负面清单，以及明确“新老划断”产品调整的时间节点：2025 年 5 月 1 日后新产品需全面合规，存量业务须于 2026 年 4 月 30 日前完成整改。同时监管将加强万能险非现场监管，视情况开展现场检查，万能险产品销售有望更加规范，相关销售误导有望逐步减少。 ➢ 投资建议：《通知》通过“利率动态化、期限长期化、投资稳健化、销售规范化”等多重约束，从产品管理、账户管理、资产负债管理和销售管理四个方面对万 推荐 维持评级 相关研究 1.非银行业周报 20250420：险企渠道改革提速-2025/04/20 2.保险行业点评：深化个险“报行合一”，构建长期激励机制-2025/04/20 3.证券行业 2025 年一季报前瞻：交投热度与两融余额走高，25Q1 券商业绩有望提速-2025/04/15 4.非银行业点评：回调后的“黄金坑”:情绪、政策、基本面再平衡-2025/04/15 5.非银行业周报 20250413：券商一季度业绩预喜，板块估值修复可期-2025/04/13 行业点评/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 能险发展进行了规范，有望有效推动万能险从规模扩张转向价值深耕，有助于防范利差损风险，缓解资产负债匹配压力。短期来看，伴随《通知》执行，行业万能险保费或迎来短期波动，但长期来看更加利好产品销售，我们认为产品经营历史较久、产品运营和投资更为稳健的头部险企有望更为受益。建议重点关注中国太保，关注阳光保险、新华保险、中国平安、中国人寿。 ➢ 风险提示：政策不及预期、险企渠道改革不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长期利率下行超预期。 行业点评/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：中国平安分险种保费收入结构 资料来源：中国平安公司公告，民生证券研究院 图2：中国太保分险种保费收入结构 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 37.0% 42.4% 49.3% 49.2% 49.4% 45.8% 41.5% 38.6% 38.3% 36.4% 29.3% 21.5% 14.7% 12.9% 10.4% 10.3%42.9% 40.3% 34.6% 34.0% 32.5%30.1%28.5%24.8% 20.2% 19.5%16.7%17.0%15.9% 15.6% 19.2% 16.6%3.7%3.3%3.5%4.1%4.9%8.7%11.4%13.7% 16.2% 17.6%19.5%19.6%20.4% 22.3% 27.2% 33.3%6.5%5.8%5.6%6.1%6.7%7.9%9.7%11.8% 16.2% 15.8%17.5%19.3%20.7% 20.9%18.2% 17.0%4.4%3.8%3.9%4.2%4.7%5.4%6.8%7.2%7.1%7.7%7.8%8.7%8.3%7.9%6.6%6.3%2.1%1.5%1.1%0.9%0.7%1.0%1.3%3.4%1.7%2.7%9.1%13.7% 19.9% 20.4% 18.3% 16.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024分红险万能险传统寿险长期健康险意外及短期健康险年金投资连结险24.4% 17.4% 16.8% 17.6% 17.6% 24.5% 21.9% 29.6% 30.4% 34.7% 39.4% 45.2% 50.6% 48.9%63.1% 65.9%70.0% 77.9% 78.2% 77.0% 76.4% 68.8% 71.1% 63.7% 63.3% 58.3% 52.5% 45.9% 41.0%35.2%23.4% 21.3%0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0