有色金属周报：美对华关税政策缓和，工业金属价格持续反弹

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属周报 20250426 美对华关税政策缓和，工业金属价格持续反弹 2025 年 04 月 26 日 ➢ 本周（04/21-04/25）上证综指下跌 0.07%，沪深 300 指数上涨 0.07%，SW 有色指数上涨 0.27%，贵金属 COMEX 黄金上涨 0.60%，COMEX 白银上涨 3.10%。工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+1.96%、+2.19%、+3.46%、+1.16%、-0.18%、+1.97%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.90%、-4.66%、-7.83%、-2.68%、-1.01%、-1.40%。 ➢ 工业金属：美对华关税政策缓和，降息预期升温，内需维持强势，工业金属价格持续反弹。核心观点：宏观层面关税矛盾缓和，美联储降息预期升温；国内旺季叠加贸易套利反复，工业金属价格持续反弹。铜方面，供应端，本周 SMM 进口铜精矿指数报-42.52 美元/吨，周度环比减少 7.81 美元/吨，海外 Antamina 铜矿事故停产，铜精矿供应进一步趋紧，冶炼厂亏损加剧。需求端，国内铜线缆企业开工率 91.23%，环比增长3.53pct，连续四周上涨，铜线缆企业在手订单充足，两网订单乐观，国内社会库存持续去库。铝方面，国内电解铝运行产能持稳，成本端同样表现平稳，需求端因铝价下跌刺激下游备货情绪，周度去库 6.2 万吨（铝锭+铝棒），光伏抢装接近尾声导致订单相较旺季有所下降，但降幅整体可控。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 ➢ 能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，原料库存持续去化加剧供应紧缺局势，惜售情绪或进一步提升，钴价预计进入第二阶段。锂方面，下游企业仅维持刚需采购，部分锂盐厂已出现小幅减产动作，但由于当前供应总量仍处高位，供应过剩格局未改，本周某锂盐大厂此前设定的地板价被打破，希望调整长协发货量级，支撑锂价，预计锂价短期或将维持震荡。钴方面，钴中间品厂商以保供长单为主，下游原材料缺货情况略有凸显，厂商询盘积极；原料日益紧张，钴盐厂保持惜售挺价策略；电解钴库存偏高，生产经济性差，部分出现减产；我们预计随着产业链库存逐步消耗，惜售情绪或将进一步提升，后续开始补库时供给紧缺或加剧，钴价有望迎来新一轮上行机会。镍方面，MHP 中镍系数高位运行，硫酸镍仍有成本支撑，需求侧 5 月为镍盐传统采购节点，前驱体厂商采购情绪上涨，由于供需偏紧预计硫酸镍价格短期走势或温和走强。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注寒锐钴业。 ➢ 贵金属：关税降温金价短期回落，美元走弱大趋势下继续看好贵金属价格后续表现。美国对华关税政策缓和，市场避险情绪走弱，金价短期回调。但美国反复无常的表态严重打击了市场对其信任程度，关税谈判依旧有较大不确定性。中长期来看，去美元中心化+美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银价格受金价回落影响也有所回落，但工业属性利好使得其回落幅度小于黄金，金银比回落，后续若看到经济复苏，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，建议关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 ➢ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 601899.SH 紫金矿业 17.65 1.21 1.57 1.74 15 11 10 推荐 603993.SH 洛阳钼业 7.13 0.63 0.70 0.82 11 10 9 推荐 000807.SZ 云铝股份 15.35 1.27 2.33 2.62 12 7 6 推荐 603799.SH 华友钴业 34.10 2.25 3.00 3.57 15 11 10 推荐 002738.SZ 中矿资源 28.92 1.05 1.56 3.02 28 19 10 推荐 002756.SZ 永兴材料 30.11 1.97 1.88 3.08 15 16 10 推荐 603979.SH 金诚信 38.34 2.50 3.43 3.88 15 11 10 推荐 601168.SH 西部矿业 15.44 1.54 1.75 2.22 10 9 7 推荐 1258.HK 中国有色矿业 4.60 0.78 0.86 1.02 6 5 5 推荐 600547.SH 山东黄金 30.66 0.57 1.22 1.33 54 25 23 推荐 600489.SH 中金黄金 13.99 0.76 0.94 1.10 18 15 13 推荐 600988.SH 赤峰黄金 27.10 1.07 1.56 1.79 25 17 15 推荐 000975.SZ 山金国际 20.10 0.78 1.21 1.35 26 17 15 推荐 1818.HK 招金矿业 17.19 0.43 0.99 1.11 40 17 15 推荐 002155.SZ 湖南黄金 22.78 0.74 0.99 1.17 31 23 19 推荐 1208.HK 五矿资源 2.28 0.08 0.23 0.31 29 10 7 推荐 资料来源：ifind，民生证券研究院预测，（注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价，港币/人民币 0.93，美元/人民币 7.2，中国有色矿业、招金矿业、五矿资源为港币；其中紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、永兴材料、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、招金矿业 24 年为实际值，其余为预测值） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20250420：关税不确定性持续支撑避险需求，金价再创新高-2025/04/20 2.有色金属周报 20250412：“对等关税”驱动避险需求，金价创新高-2025/04/12 3.人形机器人材料需求系列报告之二：3D 打印赋能人形机器人升级迭代-2025/04/10 4.真“锂”探寻系列 15：南美盐湖 24Q4 跟踪：成本被低估，扩产进度放缓-2025/04/08 5.有色金属周报 20250406：“对等关税”风险加剧，商品价格大幅承压-2025/04/06 行业定期报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行业及个股表现 .............................