2025年一季报点评：收购金矿构建第二成长曲线，管理层调整迈向新篇章

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洛阳钼业（603993.SH）2025 年一季报点评 收购金矿构建第二成长曲线，管理层调整迈向新篇章 2025 年 04 月 27 日 ➢ 2025 年 4 月 25 日，公司发布 2025 年一季报。2025Q1，公司实现营业收入 460.06 亿元，同比减少 0.25%，环比减少 21.05%，归母净利润 39.46 亿元，同比增长 90.47%，环比减少 24.97%，扣非归母净利润 39.28 亿元，同比增长 87.82%，环比减少 13.99%。业绩超我们预期。 ➢ 2025Q1 公司归母净利润同比增长 18.74 亿元，主要得益于毛利同比增长43.76 亿元，得益于铜钴板块毛利增长。①价格：2025Q1，阴极铜/金属钴价格分别为 9352 美元/吨和 11.9 美元/磅，同比分别变化+10.8%和-11.9%，环比分别增长 1.7%和 8.8%。刚果金禁令下钴行业供需反转在即，钴价 Q1 整体呈现上涨趋势。②产销量：KFM+TFM 两大世界级铜钴项目夯实产能优势，带动铜钴产量提升。公司 2025Q1 铜钴板块铜/钴金属产量分别为 17.06/3.04 万吨，同比增长 15.6%/20.7%，完成全年计划（指引中值）的 27.1%/27.6%。2024Q1 公司TFM 矿山于季度末达产，由于爬坡期间产能并未完全释放，因此 25Q1 两大项目完全达产后产量同比增长。值得注意的是，尽管产量同比大幅增长，但铜钴销量却环比减少 43.4%/16.7%至 12.4/2.4 万吨。主要是因为公司披露的销售量为IXM 实际完成的销售量，即到港之后可确认收入的量，而产量为矿山端的产量，产销量的差别或由于矿山端销售未能及时到港形成集团销售，在途库存因此增加，后续若销售恢复正常，盈利或仍有提升空间。 ➢ 收购大型绿地金矿项目，开辟第二成长曲线。公司拟用 5.81 亿加元现金收购加拿大上市公司 Lumina 黄金的 100%股权。公司 100%持有位于厄瓜多尔的Cangrejos 金矿项目。基于预可研报告，Cangrejos 保有资源量 13.76 亿吨，金平均品位 0.46g/t，内蕴黄金金属 638 吨；储量 6.59 亿吨，金平均品位 0.55g/t，内蕴黄金金属 359 吨。未来矿山寿命预计 26 年。项目合计资本开支为 19.76 亿美元。项目计划分三期建设，处期产能 30kt 每天，二期产能扩至 60kt 每天，三期产能扩张至 80kt 每天。初始资本开支为 9.25 亿美元，占总资本开支的 47%，初期建设计划 3 年完成。项目采用低剥采比露天开采，达产后预计平均年产黄金11.5 吨，铜 1.9 万吨。 ➢ 核心看点：①未来五年发展目标：到 2028 年实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨，持续成长。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③并购绿地金矿，开辟第二成长曲线。④管理人员调整，迈向新篇章。人员调整到位后，后续新的员工持股或也值得期待。 ➢ 投资建议：我们预计 2025-2027 年，公司归母净利润为 149.75、175.21、200.35 亿元，EPS 分别为 0.70、0.81 和 0.93 元，对应最新股价（4 月 25 日）的 PE 分别为 10X/9X/8X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 213,029 218,496 225,015 234,265 增长率（%） 14.4 2.6 3.0 4.1 归属母公司股东净利润（百万元） 13,532 14,975 17,521 20,035 增长率（%） 64.0 10.7 17.0 14.3 每股收益（元） 0.63 0.70 0.81 0.93 PE 11 10 9 8 PB 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.13 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.洛阳钼业（603993.SH）2024 年年报深度点评：铜钴共振，双子星放光芒-2025/03/23 2.洛阳钼业（603993.SH）动态报告：钴王者归来-2025/03/11 3.洛阳钼业（603993.SH）2024 年业绩预告点评：Q4 业绩超预期，双子星放光芒-2025/01/22 4.洛阳钼业（603993.SH）事件点评：铜产量超预期增长，“双子星”持续放量可期-2025/01/06 5.洛阳钼业（603993.SH）2024 年三季报深度点评：产量持续超预期，期待刚果金矿山持续放量-2024/10/30 洛阳钼业(603993)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2025 年一季报 ............................................................................................................................... 3 2 点评：业绩超预期，拟收购大型绿地黄金矿山 .......................................................................................................... 4 2.1 2025Q1 铜钴板块毛利同环比持续增长 ......................................................................................................................................... 4 2.2 收购大型绿地金矿项目，开辟第二成长曲线 ................................................................................................................................ 8 2.3 管理层调整，迈向新篇章 ...................................................................................................