2024年年报-2025年一季报点评：镁价下跌拖累盈利，需求多点开花

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宝武镁业（002182.SZ）2024 年年报&2025 年一季报点评 镁价下跌拖累盈利，需求多点开花 2025 年 04 月 26 日 [Table_Author] 分析师：邱祖学 分析师：张弋清 执业证号：S0100521120001 执业证号：S0100523100001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 邮箱：zhangyiqing@mszq.com ➢ 事件：2025 年 4 月 24 日，公司发布 2024 年年报&2025 年一季报。2024年，公司实现营业收入 89.83 亿元，同比增长 17.4%，实现归母净利润 1.6 亿元，同比减少 47.9%。单季度看，2024Q4，公司实现营业收入 26.36 亿元，同比增长 26.2%，环比增长 16.1%，实现归母净利润 587 万元，同比减少 94.1%，环比减少 82.7%。2025Q1，公司实现营业收入 20.33 亿元，同比增长 9.1%，环比减少 22.9%，实现归母净利润 2818 万元，同比减少 53.58%，环比增加380.22%。 ➢ 2024 年公司归母净利润同比减少 1.47 亿元。主要是由于费用和税金同比减利 1.56 亿元，细分来看，管理费用和研发费用同比分别增加 0.41 和 1.03 亿元，一方面公司即将投产的产能较多，前期准备的管理费用提升，另一方面为了推进镁产业化，公司作为龙头企业，增加研发费用以推广镁的应用。此外减利项还有资产/信用减值损失同比减利 5713/2579 万元，主要是存货减值和应收账款坏账损失增加。难能可贵的是在镁价同比大幅减少的情况下，公司毛利仍同比增长 2239 万元。主要得益于铝合金深加工产品、压铸件（包括模板租赁）、铝合金、中间合金毛利同比增长 1.57、0.41、0.34、0.22 亿元，但是由于镁价下跌，镁合金产品同比减少 1.79 亿元，矿产品业务同比减少 0.49 亿元。 ➢ 2024Q4 归母净利润环比减少 2810 万元，但毛利环比增长 7646 万元。①价格：镁产品价格同环比均下降。2024Q4 镁锭/镁合金价格分别为 1.69/1.87 万元/吨，分别环比减少 5.5%/4.7%，同比减少 21.0%/19.7%。②产销量：青阳项目 2023 年底投产，随着产能爬坡，公司镁产品产销量或同环比均有上升。③成本：硅铁和煤炭成本均环比下降。2024Q4 硅铁价格为 6388 元/吨，同比减少8.2%，环比减少 2.0%，榆林坑口煤价为 751 元/吨，同比减少 12.3%，环比增长 2.3%。环比来看减利项主要为费用和税金环比减利 0.56 亿元，细分来看主要是研发费用环比增长 0.31 亿元，管理费用环比增加 0.24 亿元，主要或由于持续增加研发投入以及年底管理费用集中计提。此外减利项还有资产减值损失环比增加 5878 万元，主要是计提存货跌价准备。 ➢ 2025Q1 归母净利润环比增加 2231 万元，主要得益于减值损失和费用环比增利，均由于 Q4 基数较低。而由于价格持续下跌，毛利环比下降 1.25 亿元，为主要的环比减利项。①价格：镁产品价格同环比均下降。2025Q1 镁锭/镁合金价 格 分 别 为 1.59/1.77 万 元 / 吨 ， 分 别 环 比 减 少 5.8%/5.3% ， 同 比 减 少18.1%/17.0%。②产销量：营收环比下降，考虑到春节影响，Q1 产销量环比或略有减少。③成本：硅铁和煤炭成本均环比下降。2025Q1 硅铁价格为 6219 元/吨，同比减少 6.0%，环比减少 2.6%，榆林坑口煤价为 615 元/吨，同比减少18.5%，环比减少 18.1%。 ➢ 核心看点：①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳 30 万吨原镁、30 万吨镁合金、15 万吨镁深加工项目，巢湖 5 万吨原镁项目，五台 10万吨原镁项目持续推进，随着项目逐步达产，公司将拥有 50 万吨原镁和 50 万 推荐 维持评级 当前价格： 12.24 元 相关研究 1.宝武镁业（002182.SZ）动态报告：产销量稳步增长，期待青阳项目达产-2024/08/01 2.宝武镁业（002182.SZ）2023 年三季报点评：Q3 盈利环比继续回升，青阳项目放量在即-2023/10/27 3.云海金属（002182.SZ）2023 年半年报预告点评：镁价下跌影响利润，期待青阳项目下半年投产-2023/07/16 宝武镁业(002182.SZ)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 吨镁合金产能。③规划 30 万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。④2024 年镁铝比平均为 0.9，持续低于 1.1-1.3 的历史合理区间，下游接受度提升，镁需求多点开花。镁建筑模板，汽车轻量化，镁储氢，人形机器人，低空飞行器等多领域发力，镁应用前景广阔。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 3.06/5.29/6.92 亿 元 ， EPS 分 别 为0.31/0.53/0.70 元/股。对应 4 月 25 日收盘价的 PE 分别为 39/22/17X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8,983 10,565 12,614 14,120 增长率（%） 17.4 17.6 19.4 11.9 归属母公司股东净利润（百万元） 160 306 529 692 增长率（%） -47.9 91.4 73.1 30.9 每股收益（元） 0.16 0.31 0.53 0.70 PE 74 39 22 17 PB 2.2 2.1 2.0 1.8 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价） 宝武镁业(002182.SZ)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：2024 年公司实现营收 89.83 亿元 图2：2024 年公司实现归母净利润 1.6 亿元 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 图3：2025Q1 公司实现营收 20.33 亿元 图4：2025Q1 公司实现归母净利润 2818 万元 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 图5：2024 年镁锭和镁合金锭价格同比下跌 图6：2025Q1 镁锭和镁合金锭价格同环比下跌