保险Ⅱ行业点评报告：从严监管万能险，推动进一步回归保障本源

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业点评报告 从严监管万能险，推动进一步回归保障本源 2025 年 04 月 26 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（一）》 2025-04-23 《深化寿险代理人体制改革，佣金递延与报行合一规范渠道发展》 2025-04-18 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】4 月 25 日金监总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，就万能险产品设计和管理等多方面加强监管，自 5 月 1日起实施，对于存量业务不符合要求的给予 1 年整改期。 ◼ 允许最低保证利率可调。保险公司可以对万能险最低保证利率设置保证期间，保证期满以后可以合理调整最低保证利率。我们认为，新规主要影响新业务，对存量业务无影响。目前万能险最低保证利率上限为1.5%。 ◼ 禁止开发 5 年期以下产品，鼓励发展长期万能险。1）除终身寿险、两全保险和年金保险等产品外，其他产品不得设计成万能型。2）万能险的保险期限不得低于五年，鼓励通过合理调整退保费用、保单持续奖金等产品设计要素延长保单实际存续期限，保单持续奖金发放时点不得早于第五个保单年度末。3）对期缴万能险适当提高基本保险费上限，向同一被保险人销售的同一款万能险产品，所有有效保单的基本保险费总和上限由 1 万元提升至 2 万元。 ◼ 新增了万能险资金运用的监管要求。1）集中度要求：万能险资金投资单一未上市股权/股权投资基金/不动产金融产品/集合资金信托计划余额不得超过被投资企业总股本/产品规模的 20%/30%/25%/25%。2）非标投资上限：投资未上市权益类资产、不动产类资产和其他金融资产账面余额合计不得超过账户资产价值的 45%。3）严禁多层嵌套、股权代持等不当关联交易。 ◼ 规范万能险销售行为与账户结算。1）万能险销售人员要满足销售人员分级管理的相关要求，设置六项销售“负面清单”，如不得弱化万能险的人身保险保障属性，仅使用“利息”“预期收益”等词语宣传产品等。2）万能账户可以按月度、季度或年度结算，在投资收益率低于结算利率且特别储备不足时，本期结算利率不得高于最低保证利率与年化投资收益率最高者，严格规范特别储备的使用。 ◼ 我们认为，新规强化了万能险设计、结算和投资监管，有助于提升资负匹配效果，促进行业稳健经营。2024 年行业保户投资款（万能险为主）新增缴费为 5787 亿元，同比下滑 2.8%，占寿险规模保费的 13.8%。2025年 3 月行业万能险平均结算利率为 2.79%，分别较 2023、2024 年末下降 60bp 和 5bp。 ◼ 负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率稳定在 1.66%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025 年 4 月 25 日保险板块估值 2025E 0.50-0.81 倍 PEV、0.89-1.96 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。 -12%-6%0%6%12%18%24%30%36%42%48%2024/4/262024/8/252024/12/242025/4/24保险Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：寿险公司总保费分险种结构历史变动情况 数据来源：中国保险年鉴，金监总局，今日银保公众号，东吴证券研究所 图2：头部公司典型万能险账户结算利率走势（%） 数据来源：wind，东吴证券研究所 图3：不同险种预定利率/最低保证利率历史走势 数据来源：金监总局，东吴证券研究所 注：2025 年数据截至 4 月 26 日 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024普通寿险分红险投连险万能险健康险意外险2.0002.5003.0003.5004.0004.5005.0005.500平安稳赢一生两全保险平安聚财宝(2021)终身寿险国寿鑫账户两全保险国寿鑫尊宝终身寿险A款太保财富赢家年金保险太保传世庆典终身寿险友邦智尊宝D款终身寿险友邦增利宝(2020)终身寿险0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%传统险分红险万能险养老/10年期以上年金 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 表1：《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》主要内容梳理 项目 内容 产品设计 1）保险公司可以对万能险最低保证利率设置保证期间，保证期满以后可以合理调整最低保证利率。 2）除终身寿险、两全保险和年金保险等产品外，其他产品不得设计成万能型 3）万能险的保险期限不得低于五年。保险公司可以通过合理设定退保费用、部分领取费用、保单持续奖励等产品要素延长保单实际存续期限，保单持续奖励发放时点不得早于第五个保单年度末。 4）保险公司向同一被保险人销售的同一款万能险产品，所有有效保单的基本保险费之和不得高于人民币 2 万元。对于 18 周岁以上 60 周岁以下的被保险人，保单签发时约定的身故保险金额不得低于基本保险费的 20 倍。 账户管理 1）保险公司可以在万能险单独账户设立后 6 个月内向该账户划拨启动资金，并仅用于账户运行初期资产配置。启动资金应当为公司来源合法的自有资金。 2）万能险单独账户可以按月度、季度或年度结算。当万能险单独账户出现下列情形，且特别储备不足时，本期结算利率不得高于最低保证利率与本期年化投资收益率的较高者：①按月度结算的，连续三个月年化投资收益率均低于年化结算利率；②按季度结算的，上季度年化投资收益率低于上季度年化结算利率；③按年度结算的，上年度投资收益率低于上年度结算利率。 3）万能险单独账户特别储备的使用要求如下：①当本期年化投资收益率不低于最低保证利率，且特别储备余额超过账户价值的 2%时，可以使用特别储备弥补本期结算利率与本期年化投资收益率之间的差额，但差额不得超过 25 个基点；②当本期年化投资收益率不低于最低保证利率，但特别储备余额不超过账户价值的 2%时不得使用特别储