大炼化周报：对关税担忧仍存，炼化下游需求走弱

证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] [Table_StockAndRank] 石油加工行业 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 大炼化周报：对关税担忧仍存，炼化下游需求走弱 [Table_ReportDate0] 2025 年 4 月 27 日 本期内容提要： [Table_Summary] ➢ 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至 4 月 25 日当周，国内重点大炼化项目价差为 2303.99 元/吨，环比变化-22.98 元/吨（-0.99%）；国外重点大炼化项目价差为 945.20 元/吨，环比变化+15.16 元/吨（+1.63%）。截至 4 月 25 日当周，布伦特原油周均价为 66.54 美元/桶，环比变化+1.39%。 ➢ 【炼油板块】本周特朗普加大对伊朗能源出口施压力度，叠加欧佩克产油国补偿性减产计划，供应担忧加剧，而美伊会谈相对积极，对伊朗石油供应担忧有所缓解，此外，特朗普表示考虑解雇美联储主席，市场避险情绪打压，加之欧佩克+成员国提议在 6 月加快增产，EIA 原油库存增加，在利好和利空多因素作用下，油价震荡运行。2025 年 4 月 25 日布伦特、WTI 原油价格分别为 66.87、63.02 美元/桶，较 2025 年 4 月 18日分别+0.61、-0.06 美元/桶。成品油方面，国内成品油价格整体下跌，海外成品油价格、价差有所上涨。 ➢ 【化工板块】本周化工品受关税影响，产品价格稳中有跌，叠加成本端震荡运行，产品价差普遍收窄。聚烯烃方面，本周聚乙烯下游刚需订单有限，叠加成本端支撑偏弱，市场表现持续弱势；聚丙烯价格稳中有跌，价差有所收窄。EVA 价格小幅下跌，价差收窄。丙烯腈由于终端需求受关税政策影响，整体需求偏弱，产品价格明显下跌，价差大幅收窄。本周 MMA 下游行业采买多维持刚需，产品价格支撑偏弱，价差有所收窄。聚碳酸酯及纯苯价格维稳，价差有所收窄。苯乙烯市场库存持续降量，短期供应面表现良好，产品价格小幅上涨，价差有所走阔。 ➢ 【聚酯板块】本周关税影响仍在，聚酯需求表现仍相对较弱，长丝价格及盈利弱势下跌。上游方面，本周国内个别 PX 工厂因为效益不佳负荷稍有下滑，下游开工负荷小幅提升，PX 产品价格稳中有涨。PTA和 MEG 价格小幅震荡。涤纶长丝方面，本周成本面支撑较为有限，部分长丝装置停车，市场整体供应量继续下滑，但本周关税政策的负面影响仍在持续，下游厂商谨慎情绪加深，海外服装订单缺乏，长丝价格弱势下跌。 ➢ 6 大炼化公司涨跌幅：截止 2025 年 4 月 25 日，6 家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（+2.24%）、恒力石化（+1.71%）、东方盛虹（+7.59%）、恒逸石化（+0.51%）、桐昆股份（+4.04%）、新凤鸣（+5.93%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（-4.20%）、恒力石化（-0.51%）、东方盛虹（-0.92%）、恒逸石化（-2.48%）、桐昆股份（-11.70%）、新凤鸣（-8.18%）。 ➢ 风险因素：（1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端表现不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET 产业链产能的重大变动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 国内外重点大炼化项目价差比较 自 2020 年 1 月 4 日至 2025 年 4 月 25 日，布伦特周均原油价格涨幅为-1.41%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为-0.64%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+0.41%。 截至 4 月 25 日当周，国内重点大炼化项目价差为 2303.99 元/吨，环比变化-22.98 元/吨（-0.99%）；国外重点大炼化项目价差为 945.20 元/吨，环比变化+15.16 元/吨（+1.63%）。截至 4 月 25 日当周，布伦特原油周均价为 66.54 美元/桶，环比变化+1.39%。 图 1：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 2：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 炼油板块 ➢ 原油：截至 2025 年 4 月 25 日当周，油价震荡运行。本周特朗普加大对伊朗能源出口施压力度，叠加欧佩克产油国补偿性减产计划，供应担忧加剧，而美伊会谈相对积极，对伊朗石油供应担忧有所缓解，此外，特朗普表示考虑解雇美联储主席，市场避险情绪打压，加之欧佩克+成员国提议在 6 月加快增产，EIA 原油库存增加，在利好和利空多因素作用下，油价震荡运行。2025 年 4 月 25 日布伦特、WTI 原油价格分别为 66.87、63.02 美元/桶，较 2025 年 4 月 18 日分别+0.61、-0.06 美元/桶。 ➢ 成品油：成品油价格、价差有所下跌。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为 6929.57（-65.86）、8113.29（-58.86）、6013.64（-95.36）元/吨，折合 131.17（-1.20）、153.57（-1.05）、113.83（-1.76）美元/桶，与原油价差分别为 3428.78（-112.49）、4612.49（-105.49）、2512.85（-141.99）元/吨，折合 64.63（-2.11）、87.04（-1.97）、47.29（-2.67）美元/桶。 图 3：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 图 4：原油、国内柴油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 5：原油、国内汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 图 6：原油、国内汽油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 图 7：原油、国内汽油价格、批零及批发价差（元/吨） 图 8：国内汽油批零价差（元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 9：原油、国内柴油价格、批零及批发价差