中宠股份：自主品牌增速亮眼，美国-加拿大增量显著

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中宠股份(002891) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 中宠股份：内外销共振向上，盈利表现超预期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 中宠股份：自主品牌增速亮眼，美国&加拿大增量显著 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 27 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 24&25Q1 业绩。2024 年公司实现收入 44.65 亿元（同比+19.2%），归母净利润 3.94 亿元（同比+68.9%）；25Q1 实现收入 11.01 亿元（同比+25.4%），归母净利润 0.91 亿元（同比+62.1%），我们预计公司25Q1 自主品牌增长靓丽、美国&加拿大工厂持续增长。 国内：Q1 自主品牌增速靓丽，顽皮烘焙粮重磅推出。2024 年公司境内收入14.14 亿元（同比+30.8%），其中 24H2 收入 7.97 亿元（同比+37.2%）、较24H1 显著提速。24 年境内毛利率 35.2%（同比+3.9pct），其中 24H2 毛利率 33.7%（同比+4.3pct）；我们预计 25Q1 顽皮品牌改革成效显著，领先、Zeal 延续高增；根据蝉妈妈，4 月 1-25 日顽皮 GMV 同比+83.4%。自主品牌产品结构持续优化、中高端主粮占比稳步提升，玩法持续丰富，如与人民网、欧阳娜娜合作，推动品牌专业度提升&年轻化；大品牌策略成效渐显，带动境内毛利率持续同比提升。顽皮近期重磅推出小金盾烘焙粮，伴随持续孵化、烘焙粮新品表现值得期待。 海外：Q1 美国&加拿大增长较好，出口业务受关税影响较小。2024 年公司境外收入 30.51 亿元（同比+20.4%），其中 24H2 收入 17.12 亿元（同比+29.9%），24H2 美国工厂技改完成、产能逐步爬坡，带动收入增长提速。24 年境外毛利率 24.9%（同比-0.3pct），其中 24H2 毛利率 24.7%（同比-3.2pct）；我们预计 25Q1 公司境外收入同比+20%左右，其中海外子公司（美国+加拿大）同比+40%左右，主要系 24 年同期美国工厂技改低基数、加拿大订单势头较好，且伴随加拿大二期、美国二期陆续投产，我们预计海外子公司部分有望延续高速增长；我们预计公司对美出口的国内订单能够有效由柬埔寨产能承接、接单&出货影响较小，国内产能后续或更多承接欧洲&东南亚客户。 盈利能力快速优化，营运水平健康。25Q1 公司毛利率/归母净利率31.9%/8.3%（同比+4.0/+1.9pct），盈利能力同比持续提升，主要系美国&加拿大工厂占比提升、内销自主品牌产品结构升级。25Q1 销售/管理/研发费用率分别为 11.4%/6.1%/2.1%（同比+1.0/+1.0/+0.4pct），费用投放节奏可控。截至 25Q1 末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为 68/51/49 天（同比-19/+1/+1 天），经营性现金流净额+1.90 亿元（同比+2.04 亿元），营运能力优化。 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 4.7、5.9、7.3 亿元，对应 PE 分别为 34X、27X、22X。 风险因素：海外贸易摩擦超预期风险，自主品牌推广不及预期风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,747 4,465 5,273 6,421 7,938 增长率 YoY % 15.4% 19.1% 18.1% 21.8% 23.6% 归属母公司净利润(百万元) 233 394 471 589 732 增长率 YoY% 120.1% 68.9% 19.5% 25.0% 24.3% 毛利率% 26.3% 28.2% 29.4% 30.3% 31.2% 净资产收益率ROE% 10.4% 16.2% 17.0% 18.5% 19.8% EPS(摊薄)(元) 0.79 1.33 1.60 2.00 2.48 市盈率 P/E(倍) 68.58 40.60 33.97 27.16 21.85 市净率 P/B(倍) 7.16 6.59 5.77 5.02 4.33 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,022 2,066 2,689 3,454 4,471 营业总收入 3,747 4,465 5,273 6,421 7,938 货币资金 527 513 851 1,292 1,888 营业成本 2,763 3,208 3,723 4,473 5,460 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 14 14 19 23 28 应收账款 468 627 624 775 947 销售费用 387 495 596 751 992 预付账款 17 22 20 28 34 管理费用 144 210 190 238 291 存货 580 579 828 977 1,208 研发费用 48 73 69 84 105 其他 430 324 366 383 394 财务费用 29 18 -6 -13 -17 非流动资产 2,369 2,385 2,195 2,099 1,917 减值损失合计 -15 -15 -1 -1 -1 长期股权投资 215 250 250 250 250 投资净收益 21 72 16 19 20 固定资产（合计） 1,070 1,374 1,350 1,309 1,160 其他 2 3 11 12 0 无形资产 93 92 89 86 83 营业利润 372 508 710 896 1,098 其他 990 669 506 454 423 营业外收支 -2 -2 0 0 0 资产总计 4,390 4,450 4,884 5,553 6,388 利润总额 37