2024年年报及2025年一季报点评，产品结构持续优化，2025Q1业绩表现亮眼

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 农产品加工Ⅱ 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 产品结构持续优化，2025Q1 业绩表现亮眼 ——中宠股份(002891)2024 年年报及 2025 年一季报点评 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2025-04-24) 收盘价(元) 53.44 一年内最高/最低(元) 53.44/18.00 沪深 300 指数 3,784.36 市净率(倍) 6.18 流通市值(亿元) 157.66 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 8.64 每股经营现金流(元) 0.65 毛利率(%) 31.87 净资产收益率_摊薄(%) 3.58 资产负债率(%) 40.00 总股本/流通股(万股) 29,502.02/29,502.02 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中宠股份(002891)公司点评报告：盈利水平提升，业绩高速增长》 2025-01-21 《中宠股份(002891)季报点评：海内外业务双增长，2024Q3 单季度业绩创历史新高》 2024-10-22 《中宠股份(002891)中报点评：业绩高速增长，发布员工持股计划加强信心》 2024-08-22 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 25 日 投资要点： ⚫ 公司业绩快速增长，2025Q1 表现亮眼。根据公司公告，2024 年总营收 44.65 亿元，同比+19.15%；实现归母净利润 3.94 亿元，同比+68.89%；扣非后归母净利润 3.86 亿元，同比+71.74%；经营性现金流量净额为 4.96 亿元，同比+11.02%。其中，2024Q4 公司营收为12.76亿元，同比+23.31%；归母净利润1.12亿元，同比+98.20%。2025Q1 公司营收为 11.01 亿元，同比+25.41%；归母净利润 0.91亿元，同比+62.13%；扣非后归母净利润 0.88 亿元，同比+63.75%。 ⚫ 市场规模持续扩大，国产替代持续深化。根据中国饲料工业协会发布，2024 年全国宠物饲料产量 159.9 万吨，同比增长 9.3%，在行业整体产量下行趋势下，宠物饲料维持逆势增长。据《2025 中国宠物行业白皮书（消费报告）》发布数据，2024 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达 3,002 亿元，同比增长 7.5%。根据 Euromonitor，2024 年我国专业犬/猫粮渗透率为 25%/43%，同比提升 2.8/4.1 个百分点。随着国内宠物行业渗透率的持续提升，行业规模将进一步扩大。2024 年，猫狗食品天猫品牌榜 TOP10 中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升 0.94 个百分点至13.1%，相比之下，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降 0.34个百分点至 9.9%，宠物食品头部公司国内市场的市占率不断提升。 ⚫ 公司产品结构持续优化。分产品来看，2024 年宠物零食销售收入为 24.71 亿元，同比+5.10%，占比 55.34%，毛利率 24.93%，同比-0.46pcts；宠物主粮收入 11.07 亿元，同比+91.85%，占比24.78%，毛利率 34.59%，同比+5.53pcts；宠物罐头收入 6.62 亿元，同比+4.23%，占比 14.82%，毛利率 37.38%，同比+4.76pcts。2024 年公司主粮产品收入和利润率都明显增长，产品结构进一步优化。分销售模式来看，OEM/经销/直销收入分别为26.16/11.95/6.54 亿元，同比+ 21.21%/6.33%/40.50%，占比58.59%/26.76%/ 14.65%，毛利率 27.32%/22.25%/42.27%。 ⚫ 公司业绩受海内外业务双轮驱动。国内市场方面，公司旗下“Wanpy顽皮®”“TOPTREES 领先®”“新西兰 ZEAL 真致®”等品牌已深入人心。“Wanpy 顽皮®”通过精准的渠道策略与产品优化，实现了品牌的持续升级；“TOPTREES 领先®”则专注主粮领域，其烘焙粮呈现出迅猛的增长态势，在数字化营销方面成果显著，2024年推出联名甄嬛传系列获得广大消费者好评，2025 年更是荣获“CCTV 匠心品质，领先制造”认证，成为国内宠物行业首家 CCTV深度合作品牌。海外业务板块，公司从 OEM 业务切入市场，积累-25%-4%17%39%60%81%103%124%2024.042024.082024.122025.04中宠股份沪深300 农产品加工Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 了深厚的行业资源，与美国品谱、英国 Armitages、德国 Fressnapf 等全球优质客户建立了长期稳定的合作关系，产品出口至五大洲 85个国家。通过遍布全球的生产基地，公司实现了规模化生产与高效供应，有效应对外部环境变化带来的风险，精准满足全球客户需求。 ⚫ 公司盈利水平持续提升，2025Q1 毛利明显增长。2024 年，公司毛利率 28.16%，同比+1.88pcts；净利率 9.33%，同比+1.54pcts；公司销售/管理费用率分别为 11.09%/6.33%，同比+0.76pcts/+1.22pcts。受到公司宣传推广费用、职工薪酬及差旅费增加，导致经营费用率同比增长。2025Q1 公司毛利率 31.87%，同比+4.02pcts；净利率 9.30%，同比+1.89pcts。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，预计 2025/2026/2027 年归母净利润 4.37/5.48/6.87亿元，EPS 分别为 1.48/1.86/2.33 元，当前股价对应 PE 分别为36.11/28.77/22.95 倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,747 4,465 5,178 6,114 7,379 增长比率（%） 15.37 19.15 15.97 18.08 20.70 净利润（百万元） 233 394 437 548 687 增长比率（%） 120.12 68.89 10.86 25.50 25.36 每股收益(元) 0.79 1.33 1.48 1.86 2.33 市盈率(倍) 67.62 4