公司点评报告：海外业务韧性较强，看好氧化镁放量带来的业绩弹性

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 专用材料Ⅱ 分析师：石临源 登记编码：S0730525020001 shily@ccnew.com 0371-65585629 海外业务韧性较强，看好氧化镁放量带来的业绩弹性 ——濮耐股份(002225)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2025-04-24) 收盘价(元) 5.24 一年内最高/最低(元) 6.33/3.08 沪深 300 指数 3,784.36 市净率(倍) 1.58 流通市值(亿元) 43.26 基础数据(2024-12-31) 每股净资产(元) 3.32 每股经营现金流(元) 0.43 毛利率(%) 18.99 净资产收益率_摊薄(%) 3.97 资产负债率(%) 57.38 总股本/流通股(万股) 101,043.16/82,555.75 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《濮耐股份(002225)公司点评报告：三季度业绩 承 压 ， 经 营 性 现 金 流 同 比 好 转 》 2024-10-29 《濮耐股份(002225)公司点评报告：营收小幅增 长 ， 活 性 氧 化 镁 业 务 不 断 推 进 》 2024-09-02 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 25 日 事件：公司公布 2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入 51.92亿元，同比下滑 5.13%。实现归属母公司股东的净利润 1.35 亿元，同比下滑 45.48%，扣非后的归母净利润 0.76 亿元，同比下滑 63.29%，基本每股收益 0.14 元。 投资要点： ⚫ 下游需求不振，公司营收承压。2024 年公司实现营业收入 51.92亿元，同比下滑 5.13%。单看四季度，公司实现营业收入 11.89 亿元，同比下滑 16.36%。分产品看，2024 年公司定型耐火材料/功能性耐火材料/不定形耐火材料分别实现营业收入 18.69/13.61/10.68亿元，同比-10.38%/+8.5%/-3.39%；分事业部来看，钢铁/环保材料/原材料事业部分别实现营业收入 44.33/3.80/8.17 亿元，同比-7.77%/-23.49%/+40.30%。钢铁是耐火材料的主要应用领域，市场规模占比约 70%。2024 年全国粗钢产量 10.05 亿吨，同比下降1.7%。受下游行业需求低迷及部分海运费大幅上涨的影响，公司业务开展规模及销售价格下降，导致公司营业收入承压。 ⚫ 经营性现金流表现稳健，期间费用率提升。耐材销售价格下降、铝质原材料价格上涨、海外运费上涨等因素共同对公司盈利能力造成一定影响。2024 年公司综合毛利率为 18.99%，较去年同期减少0.94pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.09%/10.57% /1.24%/4.94%，较去年同期分别+0.40/+1.57/+0.57/+1.29pct。销售、管理、财务费用率合计 16.90%，较去年同期增加 2.54pct。期间费用率增加主要受报告期内汇兑损失增加、研发投入增加所致。受毛利率小幅下滑及期间费用率提升影响，公司销售净利率为2.49%，同比减少 2.13pct。公司经营性现金流净额为 4.31 亿元，同比增长 12.39%，主要为经营性应付项目增加所致，公司经营性现金流整体较为稳健。 ⚫ 海外市场韧性较强，活性氧化镁业务稳步推进。2024 年公司海外业务收入为 14.55 亿元，较去年基本持平。其中在“一带一路”沿线国家实现销售收入10.63亿元；美国工厂营业收入同比增加72%。塞尔维亚工厂市场开拓和销售情况也已步入正轨。随着美国销售持续放量，叠加美国对中国部分产品“对等关税”所带来的定价红利，有望提升公司盈利能力。公司原材料事业部重点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，2024 年下半年公司高效沉淀剂产品已成功入围多家客户的合格供应商，获得了包括格林美等客户的认可，已实现高效沉淀剂产品的批量供货，为公司未来业绩增长带来更大的弹性。 -13%0%13%26%39%52%66%79%2024.042024.082024.122025.04濮耐股份沪深300 专用材料Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 盈利能力与投资建议：考虑到下游钢铁行业需求承压，耐材行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入为54.51/57.05/59.62 亿元，净利润为 2.14/2.32/2.43 亿元，对应的EPS 为 0.21/0.23/0.24 元，对应的 PE 为 25.40/23.36/22.34 倍。同时考虑到活性氧化镁业务为公司长期发展带来的业绩弹性以及美国工厂产品的持续放量，我们维持“增持”评级。 风险提示：钢铁行业景气度继续下降，上游原材料价格大幅波动，公司销售不及预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,473 5,192 5,451 5,705 5,962 增长比率（%） 10.88 -5.13 4.99 4.67 4.50 净利润（百万元） 248 135 214 232 243 增长比率（%） 7.87 -45.48 58.19 8.72 4.55 每股收益(元) 0.25 0.13 0.21 0.23 0.24 市盈率(倍) 21.91 40.18 25.40 23.36 22.34 资料来源：中原证券研究所，聚源 专用材料Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2019-2024 年营业总收入和同比增长率 图 2：公司 2019-2024 年归母净利润和同比增长率 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 3：公司 2019-2024 年销售毛利率和净利率 图 4：公司 2019-2024 年各项费用率 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 5：公司 2020-2025 PE/PB-Band 资料来源：Wind，中原证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%01020304050602019A2020A2021A2022A2023A2024A营业总收入（亿元）同比增长率(%)-100%-50%0%50%100%150%200%011223342019A2020A2021A2022A2023A2024A归母净利润（亿元）同比增长率(%)0%5%10%15%20%