2024年年报和2025年一季报点评：激励熔断器需求高增，业绩表现亮眼

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他电子零组件Ⅱ 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 激励熔断器需求高增，业绩表现亮眼 ——中熔电气(301031)2024 年年报和 2025 年一季报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2025-04-23) 收盘价(元) 121.00 一年内最高/最低(元) 137.09/65.57 沪深 300 指数 3,786.88 市净率(倍) 6.50 流通市值(亿元) 57.68 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 18.60 每股经营现金流(元) -0.51 毛利率(%) 38.56 净资产收益率_摊薄(%) 4.93 资产负债率(%) 49.42 总股本/流通股(万股) 6,627.74/4,766.84 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中熔电气(301031)季报点评：三季度业绩表现良好，新能源车、储能领域有望齐发力》 2024-11-13 《中熔电气(301031)中报点评：新能源汽车领域 快 速 增 长 ， 激 励 熔 断 器 表 现 亮 眼 》 2024-09-19 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 24 日 事件： 公司公布 2024 年公司年报和 2025 年第一季度报告。 2024 年，公司实现营业总收入 14.21 亿元，同比增长 34.11%；归属于上市公司股东的净利润 1.87 亿元，同比增长 59.80%；经营活动现金流净额 1.22 亿元，同比增长 44.29%。 2025 年第一季度，公司实现营业总收入 3.90 亿元，同比增长44.98%；归属于上市公司股东的净利润 6075.49 万元，同比增长125.81%；经营活动现金流净额-3347.59 万元。 点评： ⚫ 激励熔断器表现亮眼，2024 年公司业绩高增。公司主要产品为电力熔断器、激励熔断器、智能熔断器。受益于新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通、数据中心等行业的发展，电路保护元器件市场需求增长带动公司产品需求高增。分拆业务收入来看，电力熔断器及配件营业总收入 12.79 亿元，占比 90%，同比增长 26.78%；电子类熔断器 495.76 万元，占比 0.35%，同比增长45.41%；激励熔断器 1.37 亿元，占比 9.65%，同比增长 189.12%。分行业，新能源汽车、风光储领域的熔断器应用占比近九成。具体来看，新能源汽车领域实现营业收入 8.97 亿元，同比增长 50.47%，风光发电及储能领域营业收入 3.49 亿元，同比增长 1.03%，工控电源及其他领域营业收入 1.05 亿元，同比增长 77.88%。公司销售毛利率 39.74%，同比下滑 1.15 个百分点；销售净利率 13.16%，同比提升 2.12 个百分点。公司销售毛利率的下滑主要与风光储领域的竞争激烈，毛利率降低有关。值得一提的是，公司全年销售费用0.82 亿、管理费用 0.94 亿和研发费用 1.36 亿，分别同比增长11.27%、14.40%和 12.25%，费用增长主要与扩充团队、加强研发等因素有关，但费用增速显著低于营收增速体现为规模效应。 ⚫ 公司电力熔断器在新能源汽车领域具备竞争优势，2025 年，预计产品需求持续快速增长。公司的电力熔断器业务是公司营业收入核心贡献力量，尤其是在新能源汽车领域占据主要部分，其次是风光发电及储能领域。2024 年，公司的熔断器产品在新能源汽车领域实现营业收入 8.97 亿元，同比增长 50.47%，销售毛利率 39.78%，同比提升 0.46 个百分点。2024 年，中国汽车工业延续电动化趋势，新能源汽车全年销量1286.6 万辆，同比增长 35.5%，新能源乘用车零售渗透率 47.6%，同比增加 12 个百分点。公司熔断器产品在新能源车领域销量增速高于下游新能源车销量增速。目前公司电力-23%-11%1%13%25%37%49%61%2024.042024.082024.122025.04中熔电气沪深30011787 其他电子零组件Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 熔断器终端整车用户涵盖主要国产品牌，并批量供应特斯拉、戴姆勒、现代、上汽大众、一汽大众、上汽通用等国际品牌。2025 年，中央安排超长期特别国债资金用于消费品以旧换新，叠加新能源车购置税减免、一线城市增加牌照发放配额、智能化技术普及以及供应链降本，我国新能源汽车销量仍有望保持较快增速。预计公司熔断器产品将持续受益于下游新能源车市场规模的持续扩大。 ⚫ 公司的激励熔断器和智能熔断器受益于技术标准和安全性要求提高。高压平台的普及对熔断器的分断速度和耐压能力提出更高要求。针对新增的主动控制保护需求，公司开发的激励熔断器和智能熔断器渗透率持续提升。2024 年，公司的激励熔断器销售量 135.91万只，同比增长 200.95%，营业收入 1.37 亿元，占比提升至 9.65%，营业收入同比增长 189.12%。公司的激励熔断器、智能熔断器形成500VDC、1000VDC、1500VDC 三个平台系列产品，可应用于新能源汽车、风光储等领域中高端市场，有望持续放量。 ⚫ 2025 年第一季度公司业绩表现良好增长趋势。2025 年第一季度，公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润均保持高速增长态势，预计与下游新能源抢装和提前出口备货规避关税有关。 ⚫ 投资建议：维持公司“买入”评级。预计公司 2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为2.83 亿元、3.39亿元和4.04亿元，对应的全面摊薄 EPS 分别为 4.26 元、5.11 元、6.09 元。按照 4 月 23 日 121 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 28.38、23.68和 19.87 倍。公司估值水平基本合理。考虑到公司熔断器产品良好的应用前景、产品优势和行业地位，公司成长预期较好，维持公司“买入”评级。 风险提示：新能源汽车、风光储市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款增加，回款放缓风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,060 1,421 1,939 2,389 2,943 增长比率（%） 40.41 34.11 36.47 23.18 23.19 净利润（百万元） 117 187 283 339 404 增长比率（%） -23.94 59.80 51.18 19.83 19.20 每股收益(元) 1.77 2.82 4.26 5.11 6.09 市盈率(倍)