2024年年报及2025年一季报点评：国产替代持续深化，业绩受海内外双轮驱动

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 农产品加工Ⅱ 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 国产替代持续深化，业绩受海内外双轮驱动 ——佩蒂股份(300673)2024 年年报及 2025 年一季报点评 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2025-04-21) 收盘价(元) 14.23 一年内最高/最低(元) 19.42/11.45 沪深 300 指数 3,784.88 市净率(倍) 1.92 流通市值(亿元) 23.05 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 7.40 每股经营现金流(元) -0.23 毛利率(%) 28.62 净资产收益率_摊薄(%) 1.13 资产负债率(%) 32.67 总股本/流通股(万股) 24,882.81/16,199.03 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《佩蒂股份(300673)公司点评报告：行业规模持续增长，业绩同比扭亏为盈》 2025-02-11 《佩蒂股份(300673)中报点评：业绩同比扭亏为盈，海外产能持续释放》 2024-08-28 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 22 日 投资要点： ⚫ 公司业绩符合预告，2025Q1 短期承压。根据公司公告，2024 年总营收 16.59 亿元，同比+17.56%；实现归母净利润 1.82 亿元，同比扭亏为盈（2023 年同期亏损 1109.11 万元）；扣非后归母净利润 1.81亿元，同比扭亏为盈（2023 年同期亏损 685.09 万元）；经营性现金流量净额为 3.66 亿元，同比+105.2%。其中，2024Q4 公司营收为 3.36 亿元，同比-32.06%；归母净利润 0.27 亿元，同比+51.71%。2025Q1 公司营收为 3.29 亿元，同比-14.4%；归母净利润 0.22 亿元，同比-46.71%；扣非后归母净利润 0.20 亿元，同比-47.54%。 ⚫ 市场规模持续扩大，国产替代持续深化。根据中国饲料工业协会发布，2024 年全国宠物饲料产量 159.9 万吨，同比增长 9.3%，在行业整体产量下行趋势下，宠物饲料维持逆势增长。据《2025 中国宠物行业白皮书（消费报告）》发布数据，2024 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达 3,002 亿元，同比增长 7.5%。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。2024 年，猫狗食品天猫品牌榜 TOP10 中前五均是国产品牌，宠物食品头部公司在国内市场的市占率不断提升。 ⚫ 公司业绩受海内外市场双轮驱动。分产品看，2024 年畜皮咬胶营收 5.05 亿元，同比+19.14%，占比 30.41%，同比提升 0.4pcts；植物咬胶营收 6.08 亿元，同比+43.68%，占比 36.62%，同比提升6.66pcts；营养肉质零食营收 4.03 亿元，同比+26.61%，占比24.28%，同比提升 1.73pcts；主粮和湿粮营收 1.18 亿元，同比-43.64%，占比 7.13%，同比下降 7.75pcts。分地域看，2024 年公司在海外市场实现销售收入 13.71 亿元，同比+29.12%；公司核心客户对市场预期持积极乐观态度，订单发送处于健康状态，海外市场营收重回增长轨道。同时，公司积极拓展美国之外的市场，为未来在海外市场的可持续发展奠定基础。在国内市场，公司实现销售收入 2.88 亿元，主要由自主品牌贡献。自主品牌收入规模增长 33%，其中爵宴品牌增长 52%。公司旗下品牌爵宴呈现了较强的品牌力和市场竞争力，在原畅销品类保持快速增长的同时，不断推出创新性新产品，带动品牌的快速增长，在犬零食市场稳定占据头部位置。由于公司市场战略和业务模式的调整，OBM 事业部只专注于做国内自主品牌的销售，导致国内市场收入同比增速有所波动。 ⚫ 公司盈利水平逐步提升，经营费用率同比下降。2024 年，公司毛利率 29.42%，同比提升 10.09pcts；净利率 11.20%，同比提升12.33pcts。分地域看，由于海外市场需求的恢复，越南各工厂的产-11%-2%7%16%25%34%42%51%2024.042024.082024.122025.04佩蒂股份沪深30011739 农产品加工Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 能利用率始终保持在高位，加之柬埔寨工厂的产能快速爬坡，带动海外市场综合毛利率增长 11.04%，达到 28.94%。在国内市场，由于营业收入来自于自主品牌和自产产品，毛利率达到 31.72%，同比+8.04pcts。2024 年公司销售/管理费用率分别为 7.08%/8.81%，同比分别-0.16pcts/-1.09pcts。2025Q1 公司毛利率 28.62%，同比+4.26pcts；净利率 7.07%，同比-3.82pcts。 ⚫ 维持公司“增持”评级。公司业绩受到海内外业务双轮驱动，随着海外产能的释放和国内业绩的增长，预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为2.25/2.52/3.28亿元，对应EPS分别为0.91/1.01/1.32元；根据当前股价，对应市盈率 15.46/13.84/10.61 倍。参考可比上市公司平均市盈率情况，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期、国际贸易竞争加剧等风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,411 1,659 2,059 2,374 2,740 增长比率（%） -18.51 17.56 24.12 15.29 15.43 净利润（百万元） -11 182 225 252 328 增长比率（%） -108.72 1742.81 23.76 11.72 30.39 每股收益(元) -0.04 0.73 0.91 1.01 1.32 市盈率(倍) — 19.13 15.46 13.84 10.61 资料来源：中原证券研究所，聚源 农产品加工Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 301498.SZ 乖宝宠物 98.73 394.96 1.52 1.89 2.37 66.88 53.69 42.79 002891.SZ 中宠股份