2024年年报及2025年一季报点评，业绩维持快速增长，自主品牌表现亮眼

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 农产品加工Ⅱ 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 业绩维持快速增长，自主品牌表现亮眼 ——乖宝宠物(301498) 2024 年年报及 2025 年一季报点评 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2025-04-22) 收盘价(元) 98.73 一年内最高/最低(元) 101.35/42.01 沪深 300 指数 3,783.95 市净率(倍) 9.10 流通市值(亿元) 176.75 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 10.86 每股经营现金流(元) 0.43 毛利率(%) 41.56 净资产收益率_摊薄(%) 4.70 资产负债率(%) 16.26 总股本/流通股(万股) 40,004.45/17,902.19 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《乖宝宠物(301498)季报点评：业绩维持快速增长，Q3 净利率同环比双增》 2024-10-25 《乖宝宠物(301498)中报点评：业绩快速增长，直销渠道表现亮眼》 2024-08-27 《乖宝宠物(301498)年报点评：业绩快速增长，品牌力持续提升》 2024-06-07 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 23 日 投资要点： ⚫ 公司业绩符合预期，维持快速增长。根据公司公告，2024 年总营收 52.45 亿元，同比+21.22%；实现归母净利润 6.25 亿元，同比+45.68%；扣非后归母净利润 6.00 亿元，同比+42.08%；经营性现金流量净额为 7.20 亿元，同比+16.60%。其中，2024Q4 公司营收为15.73亿元，同比+29.55%；归母净利润1.54亿元，同比+34.78%。2025Q1 公司营收为 14.80 亿元，同比+34.82%；归母净利润 2.04亿元，同比+37.68%；扣非后归母净利润 1.99 亿元，同比+44.20%。2024 年末，公司拟向全体股东每 10 股派红利 2.5 元（含税），2024年度公司累计现金分红总额为 2.00 亿元，占归母净利润的 32.02%。 ⚫ 市场规模持续扩大，国产替代持续深化。根据中国饲料工业协会发布，2024 年全国宠物饲料产量 159.9 万吨，同比增长 9.3%，在行业整体产量下行趋势下，宠物饲料维持逆势增长。据《2025 中国宠物行业白皮书（消费报告）》发布数据，2024 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达 3,002 亿元，同比增长 7.5%。根据 Euromonitor，2024 年我国专业犬/猫粮渗透率为 25%/43%，同比提升 2.8/4.1 个百分点。随着国内宠物行业渗透率的持续提升，行业规模将进一步扩大。2024 年，猫狗食品天猫品牌榜 TOP10 中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升 0.94 个百分点至 13.1%，相比之下，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降 0.34 个百分点至 9.9%，宠物食品头部公司在国内市场的市占率不断提升。 ⚫ 公司自主品牌表现亮眼，新产品不断发力。分产品来看，2024 年公司零食业务营收为 24.84 亿元，同比+14.66%，占比 47.35%；主粮营收 26.90 亿元，同比+28.88%，占比 51.30%。分业务模式看，1）公司自主品牌实现收入 35.45 亿元，同比+29.14%，占比67.59%；其中，直销渠道收入 19.69 亿元，同比+59.33%，经销渠道收入 15.76 亿元，同比-5.51%；2）OEM/ODM 收入为 16.75 亿元，同比+19.07%，占比 31.94%。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联 5 年天猫综合排名第一，2024 年以 92.53 的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首。麦富迪高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起，2024 年双 11 期间全网销售额同比增长 150%，进一步巩固了品牌市场地位。公司高端猫粮品牌弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，创新推出分阶精准养护的 0 压乳鲜乳源猫粮系列，2024 年双 11 期间全网销售额同比增长 190%。2024 年，公司全新推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与-20%-4%12%28%45%61%77%93%2024.042024.082024.122025.04乖宝宠物沪深30011707 农产品加工Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 极简限定性配方理念，补充了国内品牌犬粮市场超高端领域空白。 ⚫ 公司盈利水平提升，经营费用率管控高效。2024 年公司毛利率42.27%，同比+5.43pcts；净利率 11.96%，同比+2.01pcts。2024年公司销售/管理费用率分别为 20.11%/7.47%，同比+3.45pcts/+0.01pcts。随着公司自有品牌、直销渠道收入增长、占比提升，相应的业务推广费及销售服务费同比增长；另外，公司实施绩效考核激励机制，导致相应薪酬有所增长。2025Q1 公司毛利率 41.56%，同比+0.42pcts；净利率 13.82%，同比+0.26pcts。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。公司是国内宠物食品龙头，市占率稳步提升，考虑到国内市场规模的增长和公司盈利水平的优化，预计2025/2026/2027 年可实现归母净利润分别为 8.13/9.88/11.34 亿元，EPS 分别为 2.03/2.47/2.83 元，当前股价对应 PE 为48.59/39.99/34.84 倍。目前，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、国际贸易竞争加剧、渠道拓展不及预期等。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,327 5,245 6,304 7,425 8,748 增长比率（%） 27.36 21.22 20.19 17.77 17.83 净利润（百万元） 429 625 813 988 1,134 增长比率（%） 60.68 45.68 30.12 21.48 14.79 每股收益(元) 1.07 1.56 2.03 2.47 2.83 市盈率(倍) 92.10 63.22 48.59 39.99 34.84 资料来源：中原证券研究所，聚源 农产品加工Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证