2024年年报及2025年一季报点评：经营承压，静待拐点

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 经营承压，静待拐点 ——三全食品(002216)2024 年年报及 2025 年一季报点评 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2025-04-22) 收盘价(元) 12.24 一年内最高/最低(元) 13.63/9.08 沪深 300 指数 3,783.95 市净率(倍) 2.33 流通市值(亿元) 77.14 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 5.26 每股经营现金流(元) -0.28 毛利率(%) 25.32 净资产收益率_摊薄(%) 4.51 资产负债率(%) 37.86 总股本/流通股(万股) 87,918.40/63,025.62 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《三全食品(002216)季报点评：业绩短期承压，积极开拓 B 端市场》 2024-11-05 《三全食品(002216)中报点评：产品需求承压，电商渠道快速增长》 2024-08-29 《三全食品(002216)季报点评：短期业绩承压，餐饮渠道表现亮眼》 2024-06-06 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 23 日 投资要点： ⚫ 公司业绩持续承压，2025Q1 同比降幅收窄。根据公司公告，2024年实现总营收 66.32 亿元，同比-6.00%；归母净利润 5.42 亿元，同比-27.64%；扣非后归母净利润 4.15 亿元，同比-35.80%；经营性现金流量净额为 11.44 亿元，同比+213.72%。其中，2024Q4 营收 15.07 亿元，同比-8.14%；归母净利润 1.48 亿元，同比-24.91%。2025Q1 营收 22.18 亿元，同比-1.58%；归母净利润 2.09 亿元，同比-9.22%，同比降幅收窄。本次公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税），2024 年现金分红总额为 2.64 亿元，占同期归母净利润比例为 48.64%。 ⚫ 公司直营电商渠道快速增长，餐饮板块产品表现亮眼。分产品来看，2024 年汤圆、水饺、粽子业务销售收入 34.74 亿元，同比-5.84%，占比 52.38%，毛利率 25.72%，毛利率同比-4.22pcts；创新类面米制品收入 21.25 亿元，同比-0.70%，占比 32.04%，毛利率 25.37%，同比+0.03pcts；涮烤等新产品收入 8.73 亿元，同比-18.84%，占比 13.17%，毛利率 13.91%，同比+1.55pcts；冷藏及短保类产品收入 0.92 亿元，同比-3.26%，占比 1.39%，毛利率 6.30%，同比+1.49pcts。公司大力发展兴趣电商，2024 年开展百余次明星及头部主播合作，单场 GMV 最高达近 2,000 万元；公司自建直播团队已完善，是带动电商业务后续增长的新引擎。2024 年电商业绩高速成长，营业收入同比+58.5%。公司为多家知名连锁餐饮企业开创研发红糖糍粑、大黄米糍粑、速冻青团、火锅牛肉水饺、藤椒蛋饺等定制化产品，针对乡厨宴席场景研发的鸿运当头爆浆流心酥、招财进宝金瓜造型八宝饭等造型新颖，寓意美好的新产品也表现亮眼。2024 年公司餐饮市场实现营收 14.45 亿元，同比+1.1%。 ⚫ 公司盈利水平下降，经营费用率增加。2024 年公司毛利率 24.22%，同比-1.62pcts；净利率 8.18%，同比-2.44pcts。在原材料价格相对平稳的情况下，公司产品促销力度加大，导致利润率同比下滑。2024年，公司销售费用率/管理费用率分别为 12.88%/3.47%，同比+1.40pcts/+0.71pcts,受到公司营收小幅下滑的影响，导致经营费用率同比增加。2025Q1 公司毛利率 25.32%，同比-1.28pcts；净利率 9.40%，同比-0.79pcts。 ⚫ 维持“增持”的投资评级。公司是国内速冻米面行业头部企业，考虑到公司新产品和电商渠道的潜在增长空间，预计 2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为 5.72/6.31/6.41 亿元，EPS 分别为0.65/0.72/0.73 元，对应 PE 为 18.00/16.32/16.08 倍。根据行业可-26%-19%-12%-6%1%8%15%21%2024.042024.082024.122025.04三全食品沪深300 食品 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 比公司平均市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件、市场竞争加剧等。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,056 6,632 6,909 7,228 7,584 增长比率（%） -5.09 -6.00 4.17 4.61 4.92 净利润（百万元） 749 542 572 631 641 增长比率（%） -6.55 -27.64 5.58 10.27 1.51 每股收益(元) 0.85 0.62 0.65 0.72 0.73 市盈率(倍) 13.75 19.00 18.00 16.32 16.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 食品 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 603345.SH 安井食品 77.81 228.21 4.97 5.63 6.31 16.10 14.22 12.69 605338.SH 巴比食品 19.23 46.07 1.11 1.22 1.33 17.98 16.28 14.96 001215.SZ 千味央厨 27.27 27.07 1.25 1.45 1.69 22.16 19.08 16.40 002216.SZ 三全食品 11.72 103.04 0.66 0.72 0.76 18.46 17.12 16.09 资料来源：Wind 一致预期，中原证券研究所（截至 2025 年 4 月 23 日） 图 1：2015-2025 年公司单季度营收及增速 图 2：2015-2025 年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券研究所