年报点评：在国产化趋势下，公司自主可控大模型的先发优势突显

第 1 页 / 共 9 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 计算机软件 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 在国产化趋势下，公司自主可控大模型的先发优势突显 ——科大讯飞(002230)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2025-04-24) 收盘价(元) 45.19 一年内最高/最低(元) 57.45/33.08 沪深 300 指数 3,784.36 市净率(倍) 5.85 流通市值(亿元) 989.27 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 7.73 每股经营现金流(元) -0.31 毛利率(%) 40.18 净资产收益率_摊薄(%) -1.08 资产负债率(%) 54.63 总股本/流通股(万股) 231,169.26/218,914.38 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 25 日 投资要点： 公司发布 2024 年报：全年实现收入 233.43 亿元，同比增长18.79%；归母净利润 5.60 亿元，同比下滑 14.78%；扣非后归母净利润 1.88 亿元，同比增长 59.36%；每股收益 0.24 元。  公司在教育和 AI 行业应用领域取得了较好的增长。作为公司业务的基石，占比 31%的智慧教育业务在经过 2 年增速放缓后，2024年同比增长 29.94%，同时取得了 54.94%的毛利率，较上年下降了 1.65 PCT，将持续受益于 AI 的发展和专项债的支持；开放平台业务同比增长 31.33%，继续保持较快增长，但是下半年整体业务毛利率下滑明显，从上半年 41.16%下滑到了-0.40%，面临了较大的盈利压力；智能硬件业务同比增长 25.07%，较上年提升了 2.72 PCT；其他有亮点的业务包括汽车智能网联、医疗、企业 AI 分别增长了 42.16%、28.18%、122.56%，集中在行业端应用领域；在运营商（-9.31%）和政府端（信息工程-10.80%、数字政府行业应用-9.36%、智慧政法 1.45%），业务景气度相对较弱。  公司实现了对前沿大模型 AI 能力的对标。公司承建了我国唯一的认知智能全国重点实验室和语音及语言信息处理国家工程研究中心，2023 年 5 月发布了讯飞星火大模型，2025 年 1 月发布推理模型讯飞星火 X1，X1 在 2025 年 3 月实现数学能力对标DeepSeek R1 和 OpenAI o1，在 2025 年 4 月综合能力对标，同时 X1 参数 70B，较 DeepSeek R1（671B）的成本优势更加明显。  由于在全国产算力平台实现训练，公司大模型在当前局势下优势更加突出。公司 2 次被列入美国实体清单，并较早走上了国产算力建设的道路，在 2023 年 10 月启用了首个万卡国产算力平台“飞星一号”，在 2024 年 10 月启动了万 P 国产超大规模智算平台“飞星二号”并在 2025 年初投产，成为了最早实现用国产算力进行大模型训练的厂商，也和华为昇腾生态建立了深入的合作关系。随着美国对 H20 供应和服务器厂商制裁政策的出台，国内算力将进一步加快国产化转移，而公司在国产算力适配和国产化芯片的大模型训练方面积累的优势也将进一步凸显出来。  公司在 AI 行业落地中形成较为明显的优势。公司在 AI 领域实现了“1 个底座大模型+N 个行业大模型”的整体布局，布局在教育、医疗、汽车、企业 AI 解决方案、智慧城市、智能硬件等行业领域。2024 年，公司取得了央国企大模型第一的落地成绩，在中标项目数量和金额都实现了断层领先。相比于友商而言，公司实-24%-16%-8%0%9%17%25%33%2024.042024.082024.122025.04科大讯飞沪深300 计算机软件 第 2 页 / 共 9 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 现了大模型底座到行业大模型的布局，通过行业数据强化模型的专业领域能力，同时较 DeepSeek 等开源模型，提升行业场景的精准度，实现更好的幻觉控制，同时减少安全漏洞，因而更贴近于实际行业落地的需要。  2025 年 1 季度，公司实现收入 46.58 亿元，增长 27.74%，较 Q4提升了 7.03 PCT，商机 50%以上的增长，这预示着在 AI 应用需求快速增长的过程中，公司也呈现出加速发展趋势。根据大单网统计，2025Q1 公司在全国范围内中标 39 个大模型相关应用项目，合同总金额 4.2 亿元。此外，公司还中标了山东省肥城市算力项目，金额 1.59 亿元。  2024 年公司经营性现金流 24.95 亿元，创历史新高，现金流量改善效果明显。公司成立专业部门进行了回款的管控，主动放弃了部分现金流不佳的客户。2024 年末公司应收款 146.66 亿元，主要来自政府部门，在中央要求的政府化债的背景下，未来有改善趋势。  2024 年公司研发投入 45.80 亿元，同比增长 19.37%，保持了研发投入 19.62%的占比。公司的高研发投入虽然拖累了短期的盈利，但是由于目前还处于大模型研发的关键期，为了在产品端保持竞争优势，还需要持续进行较高强度的投入。  2024 年公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长13.93%、6.21%、11.79%。2024 年公司员工总计 15551 人，较上年增长 8%，表现出对后续业务景气度较为积极的预期。  首次覆盖，并给与公司“增持”的投资评级。公司在保持大模型研发投入的同时，实现了国产算力的大模型与主流大模型能力的对标，有望在后续的国产算力替代的趋势下占据先机。预计 25-27年公司 EPS 分别为 0.55 元、0.91 元、1.29 元，按 4 月 24 日收盘价 45.19 元计算，对应 PE 为 82.14 倍、49.92 倍、35.03 倍。 风险提示：AI 能力提升不及预期，上游客户需求和行业景气度不及预期，应收账款回款压力。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 收入（百万元） 19,650 23,343 28,095 33,396 38,898 增长比率（%） 4.41 18.79 20.36 18.87 16.47 净利润（百万元） 657 560 1,272 2,093 2,982 增长比率（%） 17.12 -14.78 127.04 64.54 42.52 每股收益(元) 0.28 0.24 0.55 0.91 1.29 市盈率(倍) 158.93 186.49 82.14 49.92 35.03 资料