生猪黄鸡双轮驱动，养殖主业量利齐增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 22 日 证 券研究报告•2024 年报及 2025 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 20.34 元 立华股份（300761） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 生猪黄鸡双轮驱动，养殖主业量利齐增 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.28 流通 A 股(亿股) 6.01 52 周内股价区间(元) 17.27-25.77 总市值(亿元) 168.34 总资产(亿元) 151.65 每股净资产(元) 11.23 相 关研究 [Table_Report] 1. 立华股份（300761）：业绩显著上扬，养殖业务稳步增长 (2024-10-28) 2. 立华股份（300761）：猪鸡共振，业绩高增 (2024-08-15) 3. 立华股份（300761）：养殖成绩持续改善，2024Q1 扭亏为盈 (2024-04-28) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2024年年度报告。2024年公司实现营业收入 177.25亿元，同比+15.44%；实现归母净利润 15.21亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润15.14 亿元，扭亏为盈。2025 年第一季度公司实现营业收入 40.86 亿元，同比+11.60%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.06 亿元，同比+157.47%。  点评：业绩大幅扭亏，黄羽鸡与生猪业务双轮驱动增长。公司 2024年业绩表现亮眼，成功实现扭亏为盈，盈利能力显著提升。业绩增长主要得益于：1）核心产品销量稳步增长：黄羽肉鸡销量 5.16亿只，同比增长 12.95%；肉猪销量 129.8万头，同比增长 51.8%。2）生猪价格回暖：2024年公司商品猪销售均价 17.30元/公斤，同比+14.57%。3）成本控制成效显著：受益于饲料原料价格回落及养殖效率提升，公司主要产品成本持续下降。  龙头地位稳固，成本优势持续领先。黄羽鸡业务作为公司核心主业，2024 年实现收入 145.31 亿元，同比增长 8.01%，占总收入比重达 81.98%。公司黄羽鸡出栏量稳居全国第二，市占率进一步提升。2024 年，公司养鸡板块生产成绩保持较强竞争力，上市率、日龄、均重、料肉比、药费五项核心生产指标达到近五年最好水平。叠加原料端价格走低，斤鸡完全成本持续下降，盈利能力同比大幅提升，毛利率达 14.56%，同比提升 7.84个百分点。公司依托育种技术优势，持续优化品种结构，并积极推进屠宰业务发展，全年屠宰量超 6000万只，同比翻番，屠宰产能达 1.2 亿只，冰鲜转型稳步推进。  量价齐升助推高增长，降本增效成果显著。生猪业务成为公司重要增长引擎，2024 年实现收入 29.27亿元，同比增长 76.51%。公司肉猪出栏量高速增长，达129.80 万头，同比+51.80%。受益于生猪行业景气度回升及公司在华东市场的区位优势，销售均价同比上涨 14.57%。成本端改善尤为突出，得益于生产成绩提高、饲料原料价格回落以及出栏量提升摊薄固定成本，全年养殖完全成本降至7.46 元/斤，期末完全成本已降至 7元/斤以下。公司稳步推进猪场建设与升级，已建成生猪产能 200万头，并提升空气过滤等生物安全设施配置率，为后续出栏增长和成本持续优化奠定基础。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.1元、2.31元、2.78元，对应动态 PE 分别为 10/9/7 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 17,725 20,044 23,081 25,952 增长率 15.44% 13.09% 15.15% 12.44% 归属母公司净利润（百万元） 1,521 1,735 1,915 2,303 增长率 447.72% 14.07% 10.39% 20.26% 每股收益 EPS（元） 1.84 2.10 2.31 2.78 净资产收益率 ROE 16.79% 17.15% 17.03% 18.27% PE 10.59 9.70 8.79 7.31 PB 1.78 1.66 1.50 1.34 数据来源：Wind，西南证券 -24%-15%-6%3%12%21%24/424/624/824/1024/1225/225/4立华股份 沪深300 立 华股份（300761） 2024 年 报及 2025 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，市占率继续扩大，预计公司 2025-2027 年出栏黄鸡数量增速为 10%/10%/10%。预计 2025-2027 年公司平均鸡板块销售均价维持稳定。公司 养 殖 保 持 较 高 水 平 ， 预 计2025-2027黄 鸡 板 块 对 应 毛 利 率 水 平 分 别 为14.75%/14.75%/14.75%； 2 ） 考 虑 到 公 司 产 能 情 况 ， 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 出 栏 生 猪 数 量 增 速 为50%/30%/20%。预计 2025-2027 年公司生猪销售均价增速为-15%/5%/0%。随着产能利用率的提高，预计 2025-2027 公司生猪板块对应毛利率水平分别为 15%/15%/15%。 基于以上假设，预计公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收拆分表 业 务 情 况 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 收入（百万元） 17,724.88 20,044.43 23,080.89 25,951.53 yoy 15.44% 13.09% 15.15% 12.44% 成本（百万元） 14902.29 17086.19 19672.68 22118.87 毛利率 15.92% 14.76% 14.77% 14.77% 鸡板块 收入（百万元） 14,531.38 15,984.52 17,582.97 19,341.27 yoy 8.01% 10.00% 10.00% 10.00% 成本（百万元） 12,416.03 13627 14989 16488 毛利率 14.56% 14.75% 14.75% 14.75% 猪板块 收入（百万元） 2,927.22 3,732.21 5,094.46 6,11