2025一季报点评：国补覆盖逐步完善，看好后续持续性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2025 一 季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 9.41 元 北鼎股份（300824） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 国补覆盖逐步完善，看好后续持续性 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.26 流通 A 股(亿股) 3.16 52 周内股价区间(元) 6.64-10.49 总市值(亿元) 30.71 总资产(亿元) 10.20 每股净资产(元) 2.26 相 关研究 [Table_Report] 1. 北鼎股份（300824）：业绩拐点已至，25 年持续释放 (2025-03-31) 2. 北鼎股份（300824）：海外渠道扩展初见成效，产品发力释放弹性 (2024-05-06) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年一季报，2025年 Q1公司实现营收 2.1亿元，同比增长33.4%；实现归母净利润 0.3亿元，同比增长 47.7%；实现扣非净利润 0.3亿元，同比增长 57.5%。  国补带动北鼎中国营收提升明显。公司自主品牌和 OEM/ODM 分别实现营收 1.8亿元/3454.3万元，分别同比+46.5%/-8.7%。自主品牌中，国内实现营收 1.6亿元，同比增长 51.4%，主要系家电国补在品类、地区、渠道维度持续深化，加强需求释放；海外实现营收 1179.5 万元，同比增长 0.6%，自 2024Q3 开始公司海外品牌业务聚焦核心地区、渠道、品类，提升海外经营质量。  毛利率结构性改善，控费效果显著。2025Q1 年公司综合毛利率为 49.9%，同比增长 0.2pp。费用率方面，公司 2025Q1 销售/管理/财务/研发费用率为26%/6.4%/-0.6%/4.1%，分别同比+2.4pp/-3.8pp/+0.4pp/-1.9pp，其中销售费用率提升推测主要由于北鼎中国营收占比提升，管理费用绝对值得益于降本增效而有所减少，研发费用绝对值得益于北鼎海外聚焦核心而有所减少，叠加营收规模增长，两者费用率实现明显降低。净利率来看，2025Q1 年公司净利率为15.7%，同比+1.5pp。  国补覆盖逐步完善，看好后续持续性。2025年以来，家电国补在品类、地区、渠道维度持续深化，养生壶、蒸炖锅等核心品类陆续进入补贴范围（2024年公司蒸炖锅/养生壶营收占比分别为 31.2%/17.4%），有效刺激消费需求。此外，国补范围也逐步扩张至不粘锅、珐琅锅等烹饪具品类（2024年公司烹饪具营收占比为 14.3%），在品类完善进程中，公司受益程度持续提升。我们认为，公司专注于提供高品质产品和服务，高价格带定位一方面避免行业激烈竞争，另一方面能够充分享受家电国补政策红利，看好国补政策对公司提振效果的持续性。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.34元、0.38元、0.42 元，维持“持有”评级。  风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 753.62 977.44 1062.91 1140.20 增长率 13.28% 29.70% 8.74% 7.27% 归属母公司净利润（百万元） 69.51 109.55 122.87 136.22 增长率 -2.59% 57.60% 12.16% 10.86% 每股收益 EPS（元） 0.21 0.34 0.38 0.42 净资产收益率 ROE 9.87% 13.69% 13.64% 13.45% PE 47 30 27 24 PB 4.68 4.12 3.66 3.25 数据来源：Wind，西南证券 -19%-9%0%10%20%29%24/424/624/824/1024/1225/225/4北鼎股份 沪深300 4732 北 鼎股份（300824） 2025 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到 2025 年家电国补对小家电品类覆盖逐步完善，叠加对中高端产品的带动作用突出，假设 2025-2027 年公司北鼎中国业务营收分别同比增长 40%、10%、8%。 假设 2：考虑到公司海外业务战略上聚焦核心地区、渠道、品类，提升海外经营质量，假设 2025-2027 年公司北鼎海外营收分别同比增长 10%、5%、5%。 假设 3：考虑到公司国内业务占比提升，假设 2025-2027 年公司销售费用率为 29%、28.5%、28%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 753.6 977.4 1062.9 1140.2 增速 13.3% 29.7% 8.7% 7.3% 营业成本 400.2 497.7 534.8 568.9 毛利率 46.9% 49.1% 49.7% 50.1% 北鼎中国 营业收入 522.7 731.8 805.0 869.4 增速 5.5% 40.0% 10.0% 8.0% 营业成本 220.8 307.4 335.7 360.8 毛利率 57.8% 58.0% 58.3% 58.5% 北鼎海外 营业收入 63.8 70.2 73.7 77.4 增速 95.5% 10.0% 5.0% 5.0% 营业成本 40.0 43.9 45.7 47.6 毛利率 37.3% 37.5% 38.0% 38.5% OEM/ODM 营业收入 167.0 175.4 184.2 193.4 增速 22.0% 5.0% 5.0% 5.0% 营业成本 139.4 146.4 153.4 160.5 毛利率 16.5% 16.5% 16.7% 17.0% 数据来源：Wind，西南证券 北 鼎股份（300824） 2025 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 753.62 977.44 1062.91 1140.20 净利润 69.51 109.55 122.87 136.22 营业成本 400.20 497.70 534.81 568.91 折旧与摊销 18.26 17.2