业绩增速下滑，现金流持续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 17 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.46 元 中国建筑（601668） 建 筑装饰 目标价： 7.08 元（6 个月） 业绩增速下滑，现金流持续改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：颜阳春 执业证号：S1250517090004 电话：021-58351883 邮箱：yyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 413.20 流通 A 股(亿股) 413.20 52 周内股价区间(元) 4.77-6.54 总市值(亿元) 2,256.09 总资产(亿元) 31,892.62 每股净资产(元) 10.89 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国建筑（601668）：业绩增速降低，估值处于低位 (2024-09-10) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，中国建筑 2024年实现营业收入 21871.5亿元，同比下降 3.5%，实现归属股东净利润 461.9亿元，同比下降 14.9%，EPS1.12元。拟派发红利每股 0.27 元。  境内建筑业务运营有所承压，订单增速放缓。公司位居 2024年《财富》榜单世界 500强榜单第 14位、中国品牌价值 500强第 13位，是全球最大投资建设集团。2024 年实现营业收入 21871.5 亿元，同比下降 3.5%，实现归属股东净利润 461.9亿元，同比下降 14.9%。分业务来看，房建规模 12955亿元，同比下降 4.5%，基建业务 5459 亿元，同比下降 1.0%，地产业务收入下降 0.8%，海外业务收入达 1186亿元，同比增长 2.5%。公司 2024年新签订单 45027亿元，同比增长 4.1%；其中基建合同增长 21.1%。  盈利能力略微下降，经营性现金流大幅改善。公司 2024 年毛利率 9.9%，同比基本持平；净利率 2.1%，同比下降 0.3个百分点；期间费用率 4.9%，同比上升0.2个百分点，分拆来看除研发费用同比略微下降外，其他费用基本略增。经营性现金流 157.7亿元，较去年同期 110.3 亿元增加 47.4 亿元，大幅改善。  积极融入国家重大战略，加强海外市场开拓。公司积极参与京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展等区域重大战略，同时新型城镇化建设给公司带来巨大市场。此外今年基建部分领域增长较为景气，如水利电力等领域的较快增长也为公司基建业务带来结构性机遇。公司全面参与高质量共建“一带一路”，2024年境外订单 2110亿元，同比增长 20.3%，公司大力实施海外高质量发展战略，持续推动海外业务量质齐升。  盈利预测与投资建议：预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.18元、1.25元、1.31 元，对应 PE 分别为 5、4、4倍，估值处于较低位置，给予公司 2025 年 6倍 PE，对应目标价 7.08元，给予“买入”评级。  风险提示：房地产行业下行风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 21871.48 22190.28 22916.26 24271.98 增长率 -3.46% 1.46% 3.27% 5.92% 归属母公司净利润（亿元） 461.87 488.04 515.95 542.23 增长率 -14.88% 5.67% 5.72% 5.09% 每股收益 EPS（元） 1.12 1.18 1.25 1.31 净资产收益率 ROE 8.13% 7.99% 7.87% 7.71% PE 5 5 4 4 PB 0.49 0.45 0.42 0.38 数据来源：Wind，西南证券 -11%-3%5%13%21%28%24/424/624/824/1024/1225/225/4中国建筑 沪深300 中 国建筑（601668） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：根据 2024 年公司房屋建设业务新签合同额 26516 亿元，我们推测房建规模增速会逐年下降，预计 2025-2027 房建领域建设规模增速规模每年增速为-2%、-1%、0%； 假设 2：公司基建业务优化转型，规模快速增长，2024 新签订单同比增长 21.1%，维持高增长，但实际开工、施工受制于资金面紧缺影响，预计基础设施建设业务 2025-2027 年建设规模每年增速为 10.0%； 假设 3：房地产开发与投资业务受房地产成交量下行影响，预计 2025-2027 年销售增速为-1.0%、-1.0%、-1.0%； 假设 4：公司持续推进勘察设计业务转型，提质增效保持稳健发展，毛利率保持在 21.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 房屋建设 收入 13218.0 12953.7 12824.1 12824.1 增速 -4.5% -2.0% -1.0% 0.0% 毛利率 7.4% 7.0% 7.0% 7.0% 基础设施建设 收入 5509.0 6059.9 6968.9 8362.7 增速 -1.0% 10.0% 15.0% 20.0% 毛利率 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 房地产开发与投资 收入 3062.3 3031.7 3001.4 2971.4 增速 -0.8% -1.0% -1.0% -1.0% 毛利率 17.3% 17.0% 17.0% 17.0% 设计勘察 收入 108.2 105.0 101.8 98.8 增速 -7.9% -3.0% -3.0% -3.0% 毛利率 21.0% 21.0% 21.0% 21.0% 合计 收入 21871.5 22190.3 22916.3 24272.0 增速 -3.5% 1.5% 3.3% 5.9% 毛利率 9.9% 9.6% 9.5% 9.4% 数据来源：Wind，西南证券 同行业可比公司 2025 年平均估值 8.1 倍，公司目前对应 5 倍 PE，估值处于较低位置，给予公司 2025 年 6 倍 PE，对应目标价 7.08 元，给予“买入”评级。 表 2：可比公司估值 代 码 证 券 简 称 股 价 （ 2025/4/17） EPS PE 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 601868.SH 中国能建 2.26 0.22 0.24 0.26 10.2 9.3 8.7 601800.SH 中国交建 9.34 1.54 1.63 1.74 6.0 5.7 5.3 平均值