经营质量持续改善，降本增效成果显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月22日优于大市三一重工（600031.SH）经营质量持续改善，降本增效成果显著核心观点公司研究·财报点评机械设备·工程机械证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.23 元总市值/流通市值162974/162767 百万元52 周最高价/最低价20.76/14.84 元近 3 个月日均成交额1493.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三一重工（600031.SH）-盈利能力持续回升，有望受益工程机械复苏》 ——2024-11-18《三一重工（600031.SH）-盈利能力回升，持续推进全球化发展》——2024-09-12《三一重工（600031.SH）-2023 半年报点评：盈利能力回升，全球化战略成效逐步显现》 ——2023-09-052024 年收入同比增长 5.9%，归母净利润同比增长 31.98%。公司 2024 年实现营业总收入 783.83 亿元，同比增长 5.9%；归母净利润 59.75 亿元，同比增长 31.98%，业绩增长主要系国际市场保持强劲增长及国内市场企稳回升。2024 年毛利率/ 净利率为 26.63%/7.83%，毛利率/ 净利率同比变动-1.28/+1.54 个 pct。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.97%/3.83%/6.86%/0.26%，同比变动-1.43/+0.24/-1.06/+0.88 个 pct。公司经营性现金流净额 148.14 亿元，同比增长 159.53%。单季度看，2024 年第四季度公司实现营收 200.23 亿元，同比增长 12.12%；归母净利润 11.07亿元，同比增长 141.15%。多产品市占率第一，海外业务持续增长。分产品看，公司挖掘机械/混凝土机 械 / 起 重 机 械 / 桩 工 机 械 / 路 面 机 械 营 收 分 别 为303.74/143.68/131.15/20.76/30.01亿元，同比变动+9.91%/-6.18%/+0.89%/-0.44%/+20.75%。公司挖掘机械、混凝土机械销量保持全国第一，起重机械市占率大幅上升。国际化方面，2024 公司实现国际主营业务收入 485.13 亿元，同比增长 12.15%；国际主营业务收入占比63.98%，同比上升 3.49 个百分点，毛利率 29.72%，上升 0.26 个百分点。分 区 域 看 ， 亚 澳 / 欧 洲 / 美 洲 / 非 洲 营 收 增 长 分 别 为15.47%/1.86%/6.64%/44.02%。工程机械内需筑底企稳，出口有望持续增长。国内方面，挖掘机国内销量自2020 年 29.29 万台下滑至 2023 年的 9 万台，处于历史销量底部，2024 年国内挖机销量同比增长 11.74%，2025 年 1-3 月工程机械销量持续增长，未来随着挖机更新周期的到来，国内挖机需求有望回升。出口方面，2024 年 8月以来，已连续 8 个月保持正增长态势，3 月挖机出口同比增长 2.87%。随着我国逐步深化与“一带一路”沿线国家合作，以及我国工程机械产品竞争力不断提升，工程机械出口仍具韧性，有望保持增长。公司作为工程机械龙头，有望充分受益内需企稳以及海外市占率持续提升。风险提示：国内基建、地产投资不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧。投资建议：考虑工程机械内需企稳回升，出口持续增长，公司作为行业龙头，有望充分受益，我们上调 2025-2026 年归母净利润并新增 2027 年归母净利润，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 83.70/101.15/126.38 亿元（2025-2026 前值为 77.38/96.18 亿元），对应 PE 20/16/13 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)74,01978,38387,11499,291114,142(+/-%)-8.4%5.9%11.1%14.0%15.0%净利润(百万元)4527597583701011512638(+/-%)6.0%32.0%40.1%20.8%24.9%每股收益（元）0.530.710.991.191.49EBITMargin8.0%8.8%10.4%11.4%12.1%净资产收益率（ROE）6.7%8.3%10.6%11.7%13.0%市盈率（PE）36.027.319.516.112.9EV/EBITDA27.924.021.218.015.8市净率（PB）2.402.262.071.881.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：三一重工 2024 营收同比增长 5.90%图2：三一重工 2024H1 年归母净利润同比增长 31.98%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：三一重工研发费用率维持高位图6：三一重工 ROE资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：三一重工盈利能力图4：三一重工期间费用率下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20250422）证券简称投资评级收盘价 总市值（亿元）EPSPE2023A2024A2025E2026E2023A2024A2025E2026E徐工机械优于大市8.941,056.370.450.530.670.8619.8716.8713.3410.40柳工无评级10.87219.490.440.661.021.3324.7016.5410.688.17中联重科无评级7.52612.090.400.410.570.7118.8018.5413.0810.58平均值21.1217.3212.379.71三一重工优于大市19.231,629.740.530.710.991.1936.0427.2719.4716.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1807220383281152968340202营业收入74019783838711499291114142应收款项2748128856293133560940454营业成本5293557217631417118581285存货净额1