海外业务稳扎稳打，员工持股彰显信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月23日优于大市华明装备（002270.SZ）海外业务稳扎稳打，员工持股彰显信心核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.08 元总市值/流通市值13515/13515 百万元52 周最高价/最低价22.83/13.17 元近 3 个月日均成交额127.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华明装备（002270.SZ）-上半年经营稳健，海外业务规模持续增长》 ——2024-08-12《华明装备（002270.SZ）-分接开关龙头持续高分红，积极布局欧美市场》 ——2024-04-13《华明装备（002270.SZ）-受益于全球变压器需求上行，公司海外布局空间可期》 ——2023-10-25《华明装备（002270.SZ）-变压器分接开关龙头，海外与后服务市场增长可期》 ——2023-07-31全年收入、利润稳健增长，盈利能力保持高位。2024 年公司实现营收 23.22亿元，同比+18.41%；归母净利润 6.14 亿元，同比+13.25%。2024 年公司销售毛利率为 48.80%，同比-3.43pct.；销售净利率为 26.69%，同比-1.39pct。四季度业绩同比增长 45%，盈利能力同比提升。四季度公司实现营收 6.24亿元，同比+23.11%，环比+7.93%；归母净利润 1.20 亿元，同比+44.95%，环比-32.80%。四季度公司毛利率 45.85%，同比+0.04pct，环比-8.16pct，净利率 19.40%，同比+2.68pct，环比-11.83pct。一季度业绩表现优异，盈利能力大幅提升。一季度公司实现营收 5.10 亿元，同比+12.92%，环比-18.29%；归母净利润 1.71 亿元，同比+35.00%，环比+42.20%。一季度公司毛利率 55.21%，同比+2.81pct，环比+9.35pct，净利率 34.30%，同比+5.74pct，环比+14.90pct。电力设备出口收入增长 41%，毛利率超 65%。公司全年电力设备业务实现收入 18.11 亿元，同比+11.47%，其中直接+间接出口 4.85 亿元，同比+41%。2024 年公司电力设备业务毛利率为 58.27%，同比+0.07pct.；公司直接出口毛利率高达 65.20%，同比-0.01pct.，其中以电力设备出口为主。持续深化海外布局，逐步进入高端市场。土耳其工厂为公司开拓欧洲市场提供了重要支撑，印尼工厂已初步完工，新加坡团队也进一步完善。公司加快中东市场的进入步伐，积极争取突破当地市场准入限制。此外，公司正探索北美市场的本地化生产与销售团队建设，逐步提升市场份额。推出员工持股计划，彰显长期信心。公司推出员工持股计划，公司层面业绩考核以净利润为依据。本次持股计划的股份来源为公司回购专用账户，目前回购仍在实施中。风险提示：国内电网投资不及预期；海外电力设备需求不及预期；原材料价格大幅上涨。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司海外布局和国内行业需求情况，下调 25-26 年盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 7.19/8.18/9.73 亿元（25-26 年原预测值为 7.97/9.57 亿元），当前股价对应 PE 分别为 17/15/13 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,9612,3222,7142,9983,469(+/-%)14.6%18.4%16.9%10.4%15.7%净利润(百万元)542614719818973(+/-%)50.9%13.3%17.1%13.8%18.9%每股收益（元）0.610.690.800.911.09EBITMargin28.9%28.7%30.4%31.2%32.2%净资产收益率（ROE）16.2%18.9%21.3%22.0%24.3%市盈率（PE）22.820.117.215.112.7EV/EBITDA21.318.514.513.111.3市净率（PB）3.683.893.423.202.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年收入、利润稳健增长，盈利能力保持高位。2024 年公司实现营收 23.22 亿元，同比+18.41%；归母净利润 6.14 亿元，同比+13.25%；扣非净利润 5.82 亿元，同比+15.79%。2024 年公司销售毛利率为 48.80%，同比-3.43pct.；销售净利率为26.69%，同比-1.39pct。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3四季度业绩同比增长 45%，盈利能力同比提升。四季度公司实现营收 6.24 亿元，同比+23.11%，环比+7.93%；归母净利润 1.20 亿元，同比+44.95%，环比-32.80%；扣非净利润 1.09 亿元，同比+43.86%，环比-38.59%。四季度公司毛利率 45.85%，同比+0.04pct，环比-8.16pct，净利率 19.40%，同比+2.68pct，环比-11.83pct。一季度业绩表现优异，盈利能力大幅提升。一季度公司实现营收 5.10 亿元，同比+12.92%，环比-18.29%；归母净利润 1.71 亿元，同比+35.00%，环比+42.20%；扣非净利润 1.58 亿元，同比+25.13%，环比+44.57%。一季度公司毛利率 55.21%，同比+2.81pct，环比+9.35pct，净利率 34.30%，同比+5.74pct，环比+14.90pct。图7：公司分产品营业收入（单位：百万元）图8：公司分产品毛利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电力设备出口收入增长 41%，毛利率超 65%。2024 年公司电力设备业务实