产品升级与渠道扩张齐驱，业绩持续稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月23日优于大市登康口腔（001328.SZ）产品升级与渠道扩张齐驱，业绩持续稳步提升核心观点公司研究·财报点评美容护理·个护用品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价43.15 元总市值/流通市值7429/1857 百万元52 周最高价/最低价46.75/21.32 元近 3 个月日均成交额71.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《登康口腔（001328.SZ）-产品升级创新叠加渠道变革扩张，口腔护理龙头有望领跑行业》 ——2025-04-082024 年产品高端化推进，叠加线上快速增长，驱动业绩稳步提升。公司 2024年实现营收 15.60 亿/yoy+13.40%；归母净利润 1.61 亿/yoy+14.07%；扣非归母净利润 1.35 亿/yoy+27.07%。其中单 Q4 公司分别实现营收/归母净利润增速 39.12%/28.58%。公司自去年下半年开始发力线上渠道，同时产品高端化持续推进，带动业绩增速环比加速。公司拟每 10 股派发利 7.5 元（含税）。分品类看，成人基础口腔护理为公司主要收入来源，2024 年实现营收 14.07亿/yoy+14.48%，占比高达 90.22%；儿童基础口腔护理实现营收 1.03 亿/yoy-1.90%；电动口腔护理/口腔医疗与美容护理分别实现营收0.10 亿/0.38亿，同比 yoy-14.33%/+35.45%。从毛利率看，除电动口腔护理因竞争加剧，毛利率同比降低 3.67pct 外，其他品类毛利率随着产品迭代升级均呈现增长趋势。分渠道看，公司仍以经销模式为主，2024 年实现营收 10.32 亿/yoy-3.69%，收入占比同比收缩 6.19pct 至 66.13%；电商渠道增长表现强劲，2024 年实现营收 4.81 亿/yoy+51.99%，占比同比提升 7.83pct 至 30.81%。2025 年一季度保持良性成长。公司 Q1 实现营收 4.30 亿/yoy+19.36%；归母净利润 0.43 亿/yoy+15.64%；扣非归母净利润 yoy+27.25%。同时从久谦数据来看，2025Q1 线上三大平台 GMV 增速达 98%，较 2024Q4 环比持续提升，进而助力线上收入占比持续提升；同时预计线下渠道整体在行业下滑背景下仍实现低个位数增长，此外公司高端医研系列占比也在持续提升。盈利能力持续优化。2024 年毛利率/净利率分别同比+5.26/+0.06pct。2025Q1同比+7.08/-0.32pct。毛利率在产品结构升级下持续提升。费用率方面，2024年销售/管理/研发费用率分别同比+3.88/-0.14/-0.02pct；2025Q1 同比分别+6.82/-0.33/-0.95pct，毛销差 17%/yoy+0.3pct，主要系高费率线上渠道占比提升等带动销售费用率上行，管理/研发费用率由于规模效应均同比下降。此外公司营运能力及现金流均保持稳定发展。风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。投资建议：公司作为抗敏感口腔细分赛道龙头，依托多年研发技术积累持续完善大单品迭代升级，有效提升客单价和盈利水平；同时在稳定线下基本盘的基础上，通过抖音渠道进行营销破圈，强化品牌势能并带动业绩快速增长。并有望通过多元化扩张不断完善口腔大健康布局。我们维持 2025-2026 年归母净利润预测 2.24/2.86 亿元，并新增 2027 年预测 3.44 亿，对应 PE 为33/26/22x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,3761,5602,0102,4442,845(+/-%)4.8%13.4%28.9%21.6%16.4%净利润(百万元)141161224286344(+/-%)5.0%14.1%39.1%27.4%20.3%每股收益（元）1.090.941.301.662.00EBITMargin7.4%8.9%11.1%11.9%12.5%净资产收益率（ROE）10.1%11.1%14.9%18.4%21.1%市盈率（PE）39.446.133.126.021.6EV/EBITDA52.849.532.825.521.3市净率（PB）3.975.114.964.774.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年实现营收 15.60 亿/yoy+13.40%；归母净利润 1.61 亿/yoy+14.07%；扣非归母净利润 1.35 亿/yoy+27.07%。单 Q4 实现营收 5.07 亿/yoy+39.12%；归母净利润 0.43 亿/yoy+28.58%；扣非归母净利润 0.43 亿/yoy+119.22%。同时公司每10 股派发现金红利 7.5 元（含税）。公司自去年年中开始发力线上渠道，带动四季度收入增速环比提升，同时产品结构持续迭代升级推动利润实现更快增速。分品类看，成人基础口腔护理为公司主要收入来源，2024 年实现营收 14.07 亿/yoy+14.48%，占比高达 90.22%；儿童基础口腔护理实现营收 1.03 亿/yoy-1.90%；电动口腔护理/口腔医疗与美容护理分别实现营收 0.10 亿/0.38 亿，同比yoy-14.33%/+35.45%。从毛利率看，成人基础口腔护理/儿童基础口腔护理/电动口腔护理/口腔医疗与美容护理分别为 48.74%/53.62%/44.88%/60.49%，除电动口腔护理因竞争加剧，毛利率同比降低 3.67pct 外，其他品类毛利率随着产品迭代升级均呈现增长趋势。分渠道看，公司仍以经销模式为主，但收入占比同比收缩 6.19pct 至 66.13%，2024年实现营收 10.32 亿/yoy-3.69%。直供模式 2024 年实现营收 0.41 亿/yoy-24.01%。线上渠道增长强劲，电商渠道 2024 年实现营收 4.81 亿/yoy+51.99%，占比同比提升 7.83pct 至 30.81%。2025Q1 实现营收 4.30 亿/yoy+19.36%；归母净利润 0.43 亿/yoy+15.64%；扣非归母净利润 0.36 亿/yoy+27.25%；归母净利润由于保本投资收益减少而慢于扣非增速。同时从久谦数据来看，2025Q1 线上三大平台增速达 98%，较 2024Q4 环比持续提升，有望助力线上收入占比持续提升；同时预计线下整体实现低个位数增长。同时高端医研系列占比有望持续提升。图1：公司营业收入及