一季度归母净利高增，聚烯烃量利齐升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月22日优于大市宝丰能源（600989.SH）一季度归母净利高增，聚烯烃量利齐升核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.64 元总市值/流通市值114694/114694 百万元52 周最高价/最低价19.07/13.85 元近 3 个月日均成交额572.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝丰能源（600989.SH）-一季度归母净利同环比提升，内蒙古烯烃逐步放量》 ——2025-04-10《宝丰能源（600989.SH）-四季度归母净利提升，内蒙烯烃项目逐步投产》 ——2025-03-12《宝丰能源（600989.SH）-内蒙古项目试生产，产能扩张进展顺利》 ——2024-11-26《宝丰能源（600989.SH）-三季度归母净利下滑，内蒙项目如期推进》 ——2024-11-01《宝丰能源（600989.SH）-二季度盈利同环比提升，聚烯烃量价齐升》 ——2024-08-13公司一季度归母净利润同环比高增。公司 2025 年一季度营收 107.7 亿元（同比+30.9%，环比+23.7%），归母净利润 24.4 亿元（同比+71.5%，环比+35.3%）；毛利率/净利率为 35.4%/22.6%，同环比双增；期间费用率 6.0%，同环比较稳。一季度公司内蒙古烯烃项目投产，主要产品聚烯烃产销量增加，同时聚烯烃盈利水平提升，毛利率与净利率均有增长。公司主营产品聚烯烃产销量显著提升。2025 年一季度，公司聚乙烯产销量分别为 52.25/51.46 万吨(同比+82%/+74%，环比+65%/+66%），聚丙烯产销量分别为 50.14/49.15 万吨，(同比+83%/+84%，环比+47%/+44%），增量主要来自内蒙古烯烃项目新产能的贡献。一季度国内聚烯烃市场供需偏宽松，叠加政策性利好支撑，价格整体较为稳定，公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为 7023/6522 元/吨。EVA/LDPE 产销趋稳，2025年一季度，公司 EVA/LDPE 产量/销量为 5.27/4.71 万吨；平均售价 8997元/吨（同比-2%，环比+5%）。公司烯烃板块仍有新项目规划中，包括宁东四期烯烃项目或将新增 50 万吨聚烯烃；新疆 400 万吨烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。焦炭需求持续承压。2025 年一季度，公司焦炭产量/销量分别为170.99/169.87 万吨，同环比略下滑；不含税平均售价为 1079 元/吨，同环比下降，主要受地产行业景气度下行以及钢铁需求下降影响。据Wind 数据，2025 年一季度蒙古焦原煤场地价为 894 元/吨（同比-37%，环比-18%），焦煤价格下滑，下游钢材市场需求仍偏弱运行。煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降。2025 年一季度，公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为 494/838/348 元/吨，同比-18%/-28%/-23%。据 Wind 数据，2025 年一季度内蒙古 5200 大卡原煤坑口价为 516 元/吨（同比-23%，环比-17%），煤价延续下跌趋势。2025 年一季度油制与煤制烯烃成本差距扩大，公司成本相对优势进一步凸显。据卓创资讯，2025 年一季度油制与煤制烯烃成本分别为 8027/6556元/吨，成本差距由四季度的 719 元/吨扩大至 1471 元/吨。预计 2025年我国煤炭市场仍将保持供需宽松，海外煤炭价格回落或将进一步提高煤炭进口量，煤价中枢或仍将下移。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为 122.06/124.13/132.67 亿元，对应 EPS为 1.66/1.69/1.81 元，当前股价对应 PE 为 9.4/9.2/8.6 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)29,13632,98351,45656,03661,639(+/-%)2.5%13.2%56.0%8.9%10.0%归母净利润(百万元)56516338122061241313267(+/-%)-10.3%12.2%92.6%1.7%6.9%每股收益（元）0.770.861.661.691.81EBITMargin24.4%25.9%29.7%27.4%26.2%净资产收益率（ROE）14.7%14.7%24.4%21.6%20.4%市盈率（PE）20.318.19.49.28.6EV/EBITDA16.615.18.07.77.3市净率（PB）2.982.672.291.991.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司一季度归母净利润同环比高增。公司 2025 年一季度营收 107.7 亿元（同比+30.9%，环比+23.7%），归母净利润 24.4 亿元（同比+71.5%，环比+35.3%），扣非归母净利润26.0 亿元（同比+75.3%，环比+38.6%）；毛利率为 35.4%（同比+6.6pct，环比+3.9pct），净利率为 22.6%（同比+5.4pct，环比+1.9pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.2%、2.6%、1.0%、2.2%，总费用率 6.0%（同比-0.1pct，环比+0.1pct）。一季度公司内蒙古烯烃项目投产，主要产品聚烯烃产销量增加，同时聚烯烃盈利水平提升，毛利率与净利率均有增长。图1：宝丰能源季度营业收入（亿元）图2：宝丰能源季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：宝丰能源季度毛利率、净利率图4：宝丰能源季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司主营产品聚烯烃产销量显著提升。2025 年一季度，公司聚乙烯产销量分别为52.25/51.46 万吨( 同比+82%/+74%，环比+65%/+66% ），聚丙烯产销量分别为50.14/49.15 万吨，(同比+83%/+84%，环比+47%/+44%），增量主要来自内蒙古烯烃项目新产能的贡献。一季度国内聚烯烃市场供需偏宽松，叠加政策性利好支撑，价格整体较为稳定，公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为 7023/6522 元/吨（同比+1.4%/-0.02%，环比-1.2%/-2.1%）。EVA/LDPE 产销环比趋稳，2025 年一季度