2025一季报点评：积极拓展自有品牌直销，Q1归母净利润同比+32%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月22日优于大市乖宝宠物（301498.SZ）2025 一季报点评：积极拓展自有品牌直销，Q1 归母净利润同比+32%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价101.35 元总市值/流通市值40545/18144 百万元52 周最高价/最低价103.00/41.52 元近 3 个月日均成交额216.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《乖宝宠物（301498.SZ）-2024 三季报点评：自主品牌增长，渠道结构优化，Q3 归母净利润同比+49%》 ——2024-10-28《乖宝宠物（301498.SZ）-2024 中报点评：主粮维持量利双增，Q2 归母净利润同比+33%》 ——2024-08-27《乖宝宠物（301498.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：自有品牌维持增长，海外业务维持景气，24Q1 归母净利润同比+74%》——2024-04-17《乖宝宠物（301498.SZ）-聚焦自有品牌发展的国产宠食企业》——2023-10-25《乖宝宠物（301498.SZ）-打造头部宠物食品品牌，充分受益国内市场高增长》 ——2023-07-31积极拓展自有品牌直销，Q1 归母净利润同比+32%。公司 2025Q1 实现营业收入 14.80 亿元，环比-5.97%，同比+34.82%，主要得益于境内自有品牌业务扩张以及海外代工业务收入增加；2025Q1 实现归母净利润 2.04 亿元，环比+32.31%，同比+37.37%，主要得益于自有品牌收入增长和毛利率提升。总体来看，受自有品牌增长、高端品牌拓展以及直营销售占比提升带动，公司收入规模及盈利能力延续同步提升趋势。Q1 毛利率和净利率同比均有提升。公司 2025Q1 销售毛利率 41.56%，环比-1.38pct，同比+0.42pct，主要得益于受自主品牌拓展，直销渠道占比提升；2025Q1 销售净利率 13.82%，环比+3.93pct，同比+0.26pct，受毛利率提升、费用率改善等因素影响，净利率维持同环比增加。Q1 继续加大自有品牌直销拓展，维持高强度销售费用投入。公司 2025Q1 销售费用为 2.64 亿元，同比+38.83%，对应销售费用率 17.81%（同比+0.51pct），主要原因系自有品牌和直销渠道收入增长、占比提升，相应的业务推广费及销售服务费增加；2025Q1 管理费用 0.75 亿元，同比+23.92%，对应管理费用率 5.09%（同比-0.45pct）；2025Q1 研发费用为 0.22 亿元，同比+27.22%，对应研发费用率 1.47%（同比-0.09pct）。“经销转直销”趋势明显，未来有望不断增厚公司盈利能力。作为国牌宠食龙头，公司目前正基于前期在品牌侧的扎实积累，积极推进渠道侧变革，不断加大自有品牌直销模式拓展。2024 年公司自有品牌直销收入已达 19.69 亿元，同比+59.33%，于自有品牌总收入中的占比进一步提升至 55.54%，首度超过经销收入且毛利率明显更高（2024 年直销毛利率53.11%，同比+2.97pct，比经销毛利率高 14.55pct）。未来随直销模式占比不断提升，公司自有品牌业务有望继续保持量利齐增。风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；自主品牌产品推广不及预期的风险。投资建议：我们维持公司 2025-2026 年归母净利润预测为 7.4/9.4 亿元，预测 2027 年归母净利润为 11.9 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 分别为1.9/2.4/3.0 元。乖宝宠物作为国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，未来随高端产品拓展和直销模式占比提升，主业有望保持量利高增，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,3275,2455,9267,0978,447(+/-%)27.4%21.2%13.0%19.8%19.0%净利润(百万元)4296257439431187(+/-%)60.7%45.7%19.0%26.9%25.9%每股收益（元）1.071.561.862.362.97EBITMargin12.3%14.3%15.3%16.4%17.3%净资产收益率（ROE）11.7%15.1%15.8%17.4%18.8%市盈率（PE）94.564.954.543.034.1EV/EBITDA65.048.539.631.225.2市净率（PB）11.069.788.627.506.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2积极拓展自主品牌直销，Q1归母净利润同比+32%。公司2025Q1实现营业收入14.80亿元，环比-5.97%，同比+34.82%，主要得益于境内自主品牌业务扩张以及海外代工业务收入增加；2025Q1 实现归母净利润 2.04 亿元，环比+32.31%，同比+37.37%，主要得益于自主品牌收入扩张和毛利率提升。总体来看，受自主品牌增长、直营销售占比提升带动，公司收入规模及盈利能力延续同步提升趋势。图1：乖宝宠物营业收入及增速图2：乖宝宠物单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：乖宝宠物归母净利润及增速图4：乖宝宠物单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2025Q1 毛利率和净利率同比均有所提升。公司 2025Q1 销售毛利率 41.56%，环比-1.38pct，同比+0.42pct，主要得益于受自主品牌拓展，直销渠道占比提升；2025Q1 销售净利率 13.82%，环比+3.93pct，同比+0.26pct，受毛利率提升、费用率改善等因素影响，净利率维持同环比提升。加大自有品牌直销拓展，销售费用维持快速增长。公司 2025Q1 销售费用为 2.64亿元，同比+38.83%，对应销售费用率 17.81%（同比+0.51pct）；2025Q1 管理费用 0.75 亿元，同比+23.92%，对应管理费用率 5.09%（同比-0.45pct）；2025Q1财务费用为-0.07 亿元，同比-13.56%，对应财务费用率-0.46%（同比+0.09pct）；2025Q1 研发费用为 0.22 亿元，同比+27.22%，对应研发费用率 1.47%（同比-0.09pct）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下