2025一季报点评：受益猪鸡养殖成本下降，公司Q1维持较好盈利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月22日优于大市立华股份（300761.SZ）2025 一季报点评：受益猪鸡养殖成本下降，公司 Q1 维持较好盈利核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.53 元总市值/流通市值16992/12344 百万元52 周最高价/最低价26.80/16.84 元近 3 个月日均成交额289.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《立华股份（300761.SZ）-成本领先的黄羽鸡与生猪养殖优质标的》 ——2024-12-08《立华股份（300761.SZ）-2024 三季报点评：景气回暖，成本改善，Q3 归母净利润同比+91%》 ——2024-10-23《立华股份（300761.SZ）-2024 中报点评：出栏稳增、成本下降，Q2 归母净利润同比+346%》 ——2024-08-01《立华股份（300761.SZ）-黄鸡销量维持增长，生猪 Q2 扭亏为盈》 ——2024-07-24《立华股份（300761.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：出栏稳步扩张，成本维持改善》 ——2024-04-24受益成本改善，2025Q1 归母净利润同比+91%。公司 2025 年一季度实现营业收入 40.86 亿元，同比+11.60%，环比-18.94%；公司 2025 年一季度实现归母净利润 2.06 亿元，同比+157.47%，环比-42.79%。收入同比增长主要得益于鸡猪出栏增加以及猪价改善，盈利同比大幅回升主要受益于鸡猪养殖成本下降以及猪价改善。肉鸡出栏稳增，成本预计维持改善。参考销售月报，公司 2025Q1 实现肉鸡出栏 1.23 亿羽，同比+8.69%，依靠华南、西南、华中等地发展中子公司产能爬坡，公司出栏继续维持增长。价格方面，公司 2025Q1 肉鸡销售均价为11.00 元/kg，同比-14.86%。行情虽有回落，但公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，核心生产指标达到近五年最好水平，叠加饲料原料成本下降，预计 2025Q1 成本进一步下降，板块仍逆势保持较好盈利。而且考虑到当前行业产能虽有恢复但仍处低位，后续随五一、端午等重要消费节点到来，黄羽肉鸡景气有望改善，公司或充分受益。肉猪产能释放，生产稳定性提高，成本预计维持改善。参考销售月报，公司2025Q1 实现肉猪出栏 48.37 万头，同比+162.60%，大幅增长主要得益于养殖产能扩张释放以及生产稳定性的提高。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司截至 2024 年末的生猪养殖产能已达 200 万头，后续生猪出栏有望继续保持较快增长。价格方面，公司 2025Q1 肉猪销售均价为 15.31 元/kg，同比+4.92%，环比有所回落。2024 年以来公司不断强化生物安全软硬件升级和人员结构优化，生产稳定性目前得到显著明显提升，叠加饲料原料成本下降，公司截至 2024 年末的生猪完全成本已降至 14 元/kg 以下，我们预计公司 2025Q1 肉猪单头盈利仍能保持 200-300 元。考虑到当前行业母猪及仔猪补栏谨慎，2025Q1 末能繁母猪存栏再度环比回落，2025-2026 年行业景气有望延续，公司依靠成本改善和产能储备，有望充分受益。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。投资建议：考虑到国内黄羽肉鸡产能恢复导致年内供给增加，我们下调 2025年归母净利润预测至 10.5 亿元（原为 17.6 亿元），基于中期消费改善和生猪景气维持预期，我们上调 2026 年归母净利润预测至 15.2 亿元（原为 10.8亿元），同时预测 2027 年归母净利润为 16.2 亿元，对应 2025-2027 年 EPS分别为 1.3/1.8/2.0 元。公司作为黄鸡养殖龙头，出栏稳步扩张，成本持续改善，且生猪业务规模保持较快扩张，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,35417,72518,77720,64222,195(+/-%)6.3%15.4%5.9%9.9%7.5%净利润(百万元)-4371521105015181622(+/-%)-149.1%-447.7%-30.9%44.5%6.9%每股收益（元）-0.531.841.271.831.96EBITMargin-1.5%9.3%6.3%7.8%7.6%净资产收益率（ROE）-5.7%16.8%10.7%13.9%13.5%市盈率（PE）-38.811.216.211.210.5EV/EBITDA50.99.211.59.59.2市净率（PB）2.211.881.731.551.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受益成本改善，2025Q1 归母净利润同比+91%。公司 2025 年一季度实现营业收入40.86 亿元，同比+11.60%，环比-18.94%；公司 2025 年一季度实现归母净利润 2.06亿元，同比+157.47%，环比-42.79%。收入同比增长主要得益于鸡猪出栏增加以及猪价改善，盈利同比大幅回升主要受益于鸡猪养殖成本下降以及猪价改善。肉鸡出栏稳增，成本预计维持改善。参考销售月报，公司 2025Q1 实现肉鸡出栏1.23 亿羽，同比+8.69%，依靠华南、西南、华中等地发展中子公司产能爬坡，公司出栏继续维持增长。价格方面，公司 2025Q1 肉鸡销售均价为 11.00 元/kg，同比-14.86%。行情虽有回落，但公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，核心生产指标达到近五年最好水平，叠加饲料原料成本下降，预计 2025Q1 成本进一步下降，板块仍逆势保持较好盈利。肉猪产能释放，生产稳定性提高，成本预计维持改善。参考销售月报，公司 2025Q1实现肉猪出栏 48.37 万头，同比+162.60%，大幅增长主要得益于养殖产能扩张释放以及生产稳定性的提高。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司截至2024 年末的生猪养殖产能已达 200 万头，后续生猪出栏有望继续保持较快增长。价格方面，公司 2025Q1 肉猪销售均价为 15.31 元/kg，同比+4.92%，环比有所回落。2024 年以来公司不断强化生物安全软硬件升级和人员结构优化，生产稳定性目前得到显著明显提升，叠加饲料原料成本下降，公司截至 2024 年末的生猪完全成本已降至 14 元/kg 以下，我们预计公司 2025Q1 肉猪单头盈利仍能保持 200 元左右。图1：立华股份营业收入及增速（单位：百万