财报点评：一体化布局优势显现，创造历史上最好年度业绩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月22日优于大市华友钴业（603799.SH）——财报点评一体化布局优势显现，创造历史上最好年度业绩核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价33.82 元总市值/流通市值57546/57033 百万元52 周最高价/最低价40.13/20.82 元近 3 个月日均成交额1622.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司发布 2024 年年报：全年实现营收 609.46 亿元，同比-8.08%；实现归母净利润 41.55 亿元，同比+23.99%。24Q4 实现营收 154.57 亿元，同比+1.61%；实现归母净利润 11.34 亿元，同比+235.93%。公司在锂电行业的下行周期，创造历史上最好的年度业绩，锂电产业链一体化布局的优势凸显，有效抵御行业下行风险。公司发布2025 年一季报：实现营收178.42 亿元，同比+19.24%，环比+15.43%；实现归母净利润 12.52 亿元，同比+139.68%，环比+10.37%；实现扣非净利润 12.27 亿元，同比+116.05%，环比+62.78%。核心产品产销方面：2024 年，系统提升运营效能，稳步提升经营质量：①上游资源端，公司钴产品产量约 4.90 万金属吨，同比+20.49%，钴产品销量约4.68 万金属吨，同比+13.18%；铜产品产量约 8.90 万金属吨，同比-0.48%，铜产品销量约 9.02 万金属吨，同比+2.78%；镍产品产量约 19.26 万金属吨，同比+50.07%，镍产品销量约 18.43 万金属吨，同比 45.78%；锂产品产量约4.14 万实物吨，同比+260.66%，锂产品销量约 3.92 万实物吨，同比+376.56%。②下游材料端，公司三元前驱体产量约 10.18 万实物吨，同比-17.67%，销量约 10.31 万实物吨，同比-20.17%；正极材料产量约 6.52 万实物吨，同比-27.71%，销量约 6.57 万实物吨，同比-30.60%。公司三元前驱体和正极材料的出货量同比有所下降，主要是因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构。另外在 2024 年，公司纳电前驱体出货量突破 300 吨，成为行业首家吨级出海企业。综上在面对锂电行业的下行周期，公司上游资源端稳步拓展，下游材料端实现结构上优化，为公司业绩增长提供了重要支撑。分红方面：公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 5 元(含税)，总计约为8.39 亿元，占公司 2024 年归母净利润的 20.20%，再加上公司 2024 年以现金为对价，采用集中竞价交易方式已实施股份回购金额约 1.12 亿元，总计约为 9.52 亿元，占公司 2024 年归母净利润的 22.91%。风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。预 计 公 司 2025-2027 年 营 收 为 702/758/825 亿 元 ， 同 比 增 速15.1%/8.0%/8.9%；归母净利润为 51.66/60.97/73.82 亿元，同比增速24.3%/18.0%/21.1%；摊薄 EPS 为 3.04/3.58/4.34 元，当前股价对应 PE 为11.1/9.4/7.8X。公司是国内新能源锂电材料行业的头部企业，一体化产业链能有效抵御行业下行风险，同时也有望充分享受未来行业景气度回暖带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)66,30460,94670,17575,77382,481(+/-%)5.2%-8.1%15.1%8.0%8.9%净利润(百万元)3,3514,1555,1666,0977,382(+/-%)-14.3%24.0%24.3%18.0%21.1%每股收益（元）1.962.453.043.584.34EBITMargin8.0%11.0%11.0%11.9%13.2%净资产收益率（ROE）9.8%11.2%12.7%13.6%14.8%市盈率（PE）17.313.811.19.47.8EV/EBITDA16.212.99.98.77.7市净率（PB）1.691.551.421.281.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2024 年实现归母净利润 41.55 亿元，创历史最好业绩公司发布 2024 年年报：全年实现营收 609.46 亿元，同比-8.08%；实现归母净利润 41.55 亿元，同比+23.99%；实现扣非净利润 37.95 亿元，同比+22.71%；实现经营活动产生的现金流量净额 124.31 亿元，同比+256.61%。24Q4 实现营收 154.57亿元，同比+1.61%，环比+0.13%；实现归母净利润 11.34 亿元，同比+235.93%，环比-15.94%；实现扣非净利润 7.54 亿元，同比+105.65%，环比-41.55%。公司在锂电行业的下行周期，创造了历史上最好的年度业绩，锂电产业链一体化布局的优势凸显，有效抵御行业下行风险。公司发布 2025 年一季报：公司 25Q1 实现营收 178.42 亿元，同比+19.24%，环比+15.43%；实现归母净利润 12.52 亿元，同比+139.68%，环比+10.37%；实现扣非净利润 12.27 亿元，同比+116.05%，环比+62.78%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销方面：2024 年，公司加强海外资源、国内制造和全球市场全面统筹，通过调结构、拓市场、增订单、提负荷、降成本，系统提升运营效能，稳步提升经营质量：①上游资源端，公司钴产品产量约 4.90 万金属吨，同比+20.49%，钴产品销量约 4.68 万金属吨，同比+13.18%；铜产品产量约 8.90 万金属吨，同比-0.48%，铜产品销量约 9.02 万金属吨，同比+2.78%；镍产品产量约 19.26 万金属吨，同比+50.07%，镍产品销量约 18.43 万金属吨，同比 45.78%；锂产品产量约4.14 万实物吨，同比+260.66%，锂产品销量约 3.92 万实物吨，同比+376.56%。②下游材料端，公司三元前驱体产量约 10.18 万实物吨，同比-17.67%，销量约10.31 万实物吨，同比-20.17%；正极材料产量约 6.52 万实物吨，同比-27.71%，销量约 6.57 万实物吨，同比-30.60%。公司三元前驱体和正极材料的出货量同比