医药行业周报：映恩生物：ADC赛道黑马，创新出海先锋

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业研究 / 行业点评2025 年 04 月 22 日行业及产业医药生物映恩生物：ADC 赛道黑马，创新出海先锋——医药行业周报强于大市投资要点：创新药主线行情外溢，临床数据+业绩催化个股表现亮眼。本周（4/14~18）市场整体表现平淡、连续缩量，沪深 300 指数上涨+0.59%，银行、房地产、煤炭、石油石化等板块领涨，而上一周涨幅靠前的农林牧渔、国防军工板块涨幅倒数。市场已经从上周特朗普关税的极端冲击下走出，情绪面影响逐渐钝化，同时在寻找中长期获益的方向；但考虑到后续中美博弈的不确定性，市场整体风险偏好开始下降。医药板块本周回调 0.36%，排名 24/31，跑输沪深 300 指数。本周医药板块整体震荡幅度减小，化学制剂和中药板块领涨，主要是创新药主线行情有所外溢，血制品板块继上周大涨之后，本周回调明显。配置思路：中美博弈仍有不确定性，抓住国内市场的“硬科技”和“强刚需”。一是硬科技：1）创新药：医药行业最具成长性和确定性的投资机会，国家全产业链扶持医药创新，2025年商保增量资金有望为解决支付端核心矛盾带来边际改善，中国的创新药产业的研发能力已经获得海外 MNC 的高度认可，BD、NewCo.等新模式有望在海外市场兑现中国创新的价值，重点关注 ADC、双抗、TCE、自免等前沿领域的创新进展；2）创新器械、高端设备的自主可控：在中美博弈的大背景下，加快高端设备、创新器械的国产化进程，在脑机接口、人工智能 AI+、测序仪、科学仪器、高端影像设备、ICL 等领域未来均有机会通过技术突破，成为全球头部供应商。二是强刚需：1）生命科学服务上游：在存量客户转化困难的细分领域，海外厂商的供应链受阻，国内企业有望快速抢占市场份额，如科研试剂、培养基、试验耗材等；2）血制品：国内需求稳定增长，但供给端瓶颈显著，市场长期处于紧平衡状态，我国白蛋白 60%用量依赖进口，其中 30%左右从美国进口，进口白蛋白受到关税冲击后将逐渐去库存，国产白蛋白即将进入高景气周期。映恩生物：ADC 赛道黑马，创新出海先锋。映恩生物成功在港股上市发行，募资金额超过 2亿美元，创 18A 融资规模之最。公司致力于为肿瘤和自身免疫疾病患者开发新一代 ADC 创新药物，2019 年成立，目前拥有 12 款自主研发的 ADC 产品管线，其中 6 款处于临床开发阶段、2 款双抗 ADC 和一款自免 ADC 也将陆续进入临床。核心产品 DB-1303 是一款第三代 HER2 ADC，首发适应症为子宫内膜癌 EC，正在进行 2 项注册临床和一项潜在注册临床研究，预计最早在 2025 年下半年向 FDA 申报加速审批。公司先后与 BioNTech、百济神州、Adcendo、GSK、Avenzo、三生制药等国内外大药企签订了产品开发/商业化授权合作协议，首付款和潜在里程碑付款的总价值超过 60 亿美元，研发能力和执行力获海内外大药企认可。公司 2023 年和 2024 年分别实现营业收入 17.87 亿元、19.41 亿元，主要来自对外许可及合作协议的预付款和里程碑付款等。未来催化剂：1）HER2 ADC：2L HER2+EC 今年年中启动 MRCT 三期，年内向 FDA/NMPA 递交 BLA，2026 年 2L+ HER2+BC 数据读出；2）B7-H3ADC：ASCO 可能带来更多随访数据；3）TROP2 ADC：与 PD-L1/VEGF 双抗联用的 IO+ADC初步数据读出；4）B4-H7 ADC、自免 ADC 数据更新、下一代 payload ADC 进入临床等。投资建议：中美博弈仍有不确定性，抓住国内市场的“硬科技”和“强刚需”。其中，创新药是核心赛道，最具确定性和成长性，国家全产业链扶持医药创新，商保资金带来支付端边际改善，重点跟踪 ADC、双抗、TCE、自免等前沿领域的创新龙头和产业链，重点关注康方生物、映恩生物、科伦博泰生物、迈威生物、药明合联；同时，我们也看好脑机接口、AI+医疗等新兴科技，以及有望实现自主可控、国产替代的科研服务上游、血制品等投资机会。风险提示：创新药研发进展不及预期，市场竞争加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所-证券分析师张智聪S0820525020002021-32229888-25524zhangzhicong@ajzq.com请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行业研究2025 年 04 月 22 日目录1. 周观点.................................................................................................. 41.1 行情回顾：关税冲击钝化，调整中寻找机会........................................................................ 41.2 配置思路：抓住国内“硬科技”和“强刚需”.................................................................... 52. 映恩生物：ADC 赛道黑马、出海先锋................................................. 62.1 ADC 赛道黑马，研发效率和执行力一流................................................................................ 62.2 出海先锋，创新能力获国内外大药企认可............................................................................ 62.3 DB-1303：EC 临床进展领先，ADC+IO 是未来看点................................................................72.4 后续产品管线丰富，全年催化剂值得期待.........................................................................103. 产业动态.............................................................................................103.1 礼来口服小分子 GLP-1R 激动剂 III 期研究成功................................................................... 103.2 因肝损伤，辉瑞停止开发小分子 GLP-1 新药.......................................................................103.3 橙帆医药 FIC 自免双抗出海，交