2024年年报点评：金属切削工具稳健增长，新兴业务持续放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 27.77 元 恒 而 达（300946） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 金属切削工具稳健增长，新兴业务持续放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股(亿股) 0.57 52 周内股价区间(元) 21.35-37.28 总市值(亿元) 33.32 总资产(亿元) 14.82 每股净资产(元) 9.83 相 关研究 [Table_Report] 1. 恒而达（300946）：业绩稳健增长，智能数控装备和滚动功能部件逐步放量 (2024-11-04) 2. 恒而达（300946）：Q2 业绩实现较好增长，新产品逐步放量 (2024-08-29) [Table_Summary]  事件：公司公布 2024年报，2024年实现营收 5.85亿元，同比增长 7.88%；实现归母净利润 0.87 亿元，同比增长 0.03%。2024Q4 公司实现营业收入 1.44亿元，同比增长 6.04%；实现归母净利润 0.08 亿元，同比下降 45.18%。  公司金属切削工具业务保持稳健，智能数控装备和滚动功能部件实现高增长。2024 年金属切削工具销售收入 4.95 亿元，同比增长 2.84%。其中模切工具销售收入 2.68亿元，同比下降 2.17%，主要因公司阶段性下调了重型模切工具产品售价，但受益于原材料价格下降，毛利率略有提升；轻型模切工具销售收入同比增长 9.62%，毛利率提升 5.15pp。锯切工具销售收入 2.26 亿元，同比增长 9.48%，特别硬质合金双金属带锯条产品销售收入同比大幅增长 36.93%。2024 年智能数控装备销售收入 3553 万元，同比增长 53.66%。滚动功能部件销售收入 3491万元，同比增长 59.96%，公司对标国际一线品牌，持续提升产品性能和市场渠道，推动直线导轨副产品在行业领先客户的装机验证工作。  公司营收结构持续改善。2024年公司综合毛利率为 29.41%，同比降低 0.45pp；净利率为 14.90%，同比降低 1.17pp。2024 年公司期间费用率为 11.13%，同比下降 0.41pp；其中销售费用率为 2.83%，同比提升 0.67pp；管理费用率为4.50%，同比提升 0.03pp；研发费用率为 3.48%，同比降低 1.36pp；财务费用率为 0.32%，同比提升 0.27pp。从收入结构来看，金属切削工具业务作为公司业绩的压舱石持续保持增长态势，新兴业务板块快速发展，2024年度金属切削工具业务收入在公司主营业务收入中的占比已下降至 87.53%，而智能数控装备和滚动功能部件业务占比分别达到 6.29%和 6.18%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.0、1.2、1.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 17%，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新产品开发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 585.23 688.55 807.59 943.67 增长率 7.88% 17.65% 17.29% 16.85% 归属母公司净利润（百万元） 87.31 102.08 120.02 141.33 增长率 0.03% 16.91% 17.58% 17.75% 每股收益 EPS（元） 0.73 0.85 1.00 1.18 净资产收益率 ROE 7.39% 8.07% 8.79% 9.54% PE 38 33 28 24 PB 2.82 2.64 2.44 2.25 数据来源：Wind，西南证券 -11%3%17%31%46%60%24/424/624/824/1024/1225/225/4恒而达 沪深300 恒 而达（300946） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 模切工具：公司重型模切工具进入成熟阶段，占据市场主导领先地位，持续为公司提供稳定的收入和利润，假设 2025-2027 年模切工具业务营收增速分别为 8%、8%、8%。轻型模切工具逐步放量，假设 2025-2027 年模切工具毛利率分别为 27.0%、27.5%、28.0%。 锯切工具：公司主要生产高速钢双金属带锯条、硬质合金双金属带锯条，其中高速钢双金属带锯条进入成长阶段，带动锯切工具增长，假设 2025-2027 年锯切工具业务营收增速分别为 12%、12%、12%，假设 2025-2027 年锯切工具毛利率分别为 38.0%、38.5%、39.0%。 智能数控 装备： 数控装备产品线逐步齐全，产品竞争力较强，当前基数较低，假 设2025-2027 年该业务营收增速分别为 50%、40%、40%，随着规模释放，规模效应逐步体现，毛利率分别为 12.0%、14.0%、16.0%。 滚动功能部件： 2023 年公司直线导轨业务已实现量产，随着产能释放与客户验证不断推进，该业务将实现高速增长，假设 2025-2027 年该业务营收增速分别为 100%、60%、40%，随着规模释放，有望扭亏为盈，毛利率分别为 0.0%、5.0%、8.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 模切工具 收入 268.20 289.66 312.83 337.85 增速 -2.17% 8.00% 8.00% 8.00% 毛利率 26.86% 27.00% 27.50% 28.00% 锯切工具 收入 226.48 253.66 284.10 318.19 增速 9.48% 12.00% 12.00% 12.00% 毛利率 37.49% 38.00% 38.50% 39.00% 数控装备 收入 35.53 53.30 74.61 104.46 增速 53.68% 50.00% 40.00% 40.00% 毛利率 9.03% 12.00% 14.00% 16.00% 滚动功能部件 收入 34.91 69.82 111.71 156.40 增速 59.92% 100.00% 60.00% 40.00% 毛利率 -14.32% 0.00% 5.0